O catalisador aparente para a recente recuperação das dívidas americanas é a possível redução das tensões no Oriente Médio, mas a lógica de negociação mais profunda é que o mercado está reavaliando o "choque de oferta de energia" em duas cadeias: uma aponta para a inflação e outra para o crescimento. Com o aumento do peso da última, as taxas de juros de curto prazo começaram a cair e a curva de rendimentos se tornou íngreme.
Transmissão na cadeia industrial
O Estreito de Ormuz é um ponto crucial para o transporte de petróleo bruto no mundo. Assim que os riscos de passagem aumentam, o que é primeiro reavaliado são os custos de petróleo bruto, transporte marítimo, seguros e refino. Os impactos de segunda ordem só se propagam para os preços dos combustíveis de transporte, insumos industriais e consumo final. Anteriormente, o mercado temia que, se os preços da energia permanecessem elevados, o Federal Reserve poderia ter que responder às pressões inflacionárias secundárias com condições financeiras mais rigorosas. No entanto, o desempenho de mercado que você fornece mostra que essa lógica está sendo revisada: os contratos futuros de taxa de juros passaram de apostas em aumentos para apostas em uma leve flexibilização, indicando que os investidores estão começando a acreditar que os preços altos do petróleo são mais propensos a suprimir a demanda, erodir o poder de compra do consumidor e prejudicar as margens de lucro das empresas, em vez de acionar automaticamente um endurecimento contínuo das políticas.
Mudanças na estrutura do mercado de dívidas
Na terça-feira, o rendimento dos títulos de dois anos caiu mais rapidamente do que os de 10 e 30 anos, indicando que a ponta sensível à política foi a primeira a refletir o retorno das "negociações de crescimento lento". Durante o dia, o diferencial entre os títulos de dois e 10 anos chegou a se ampliar para 53,6 pontos base, fechando o dia em 51 pontos base. Embora tenha se estreitado ligeiramente em relação ao fechamento de segunda-feira de 51,8 pontos base, o caráter íngreme foi claro no intradiário. É importante notar que o rali intradiário não alterou a pressão na escala mensal: no acumulado de março, os rendimentos dos títulos de dois anos subiram 42 pontos base, os de 10 anos subiram 35 pontos base, e os de 30 anos subiram 26 pontos base, indicando que o mercado de títulos ainda está em um estágio de recuperação após vendas, e não que uma reversão de tendência foi confirmada.
Sinais do lado da demanda macroeconômica
Os dados JOLTS mostram que até o final de fevereiro, o número de vagas caiu em 358.000 para 6,882 milhões, e a taxa de vagas caiu de 4,4% para 4,2%. O significado desses indicadores não reside nos números isolados, mas na ressonância que eles têm com a direção descendente das taxas de juros de curto prazo: quando a demanda por mão de obra desacelera marginalmente, o mercado está mais inclinado a acreditar que o Federal Reserve tolerará interrupções nos preços do lado da oferta, enquanto concentra-se em evitar um enfraquecimento excessivo da demanda. Se o prêmio de risco do preço do petróleo continuar a cair, o mercado de dívidas pode negociar ainda mais o cenário de "crescimento lento, mas sem recessão"; se os conflitos geopolíticos voltarem a elevar os custos de energia, o preço a médio prazo pode retornar ao estado de "quem domina mais, inflação ou crescimento".
