No início do segundo trimestre, o mercado de títulos do Tesouro dos EUA voltou a se concentrar em um quadro de negociação centrado na resiliência dupla do crescimento e da inflação. A taxa de rendimento dos títulos do Tesouro americano a 10 anos subiu para 4,3285%, e a taxa a 2 anos está em 3,8072%, com ambas as extremidades em alta simultânea, indicando que os investidores em títulos estão avaliando o caminho da política do Fed, priorizando a pressão dos preços na indústria e a resiliência do consumo, em vez de um único indicador fraco. Embora os futuros de taxas de juros tenham recuado para uma expectativa de leve redução das taxas, a reação dos juros à vista indica que o mercado ainda está bastante cauteloso quanto à "não redução das taxas este ano".
Reprecificação de Sinais Macroeconômicos
Este aumento nas taxas de rendimento não foi desencadeado por um único dado, mas sim por uma combinação de várias variáveis macroeconômicas. O relatório da ADP mostrou um aumento de 62.000 empregos no setor privado em março, um pouco acima da expectativa consensual de 40.000; as vendas no varejo em fevereiro cresceram 0,6%, também acima dos 0,5% previstos. Mais importante, o PMI da manufatura do ISM subiu para 52,7, o mais alto desde agosto de 2022, indicando que a atividade industrial nos EUA continua a se recuperar. Ao mesmo tempo, o índice de preços pagos saltou de 70,5 para 78,3, sugerindo que os custos de entrada para as empresas estão subindo novamente, diminuindo a confiança do mercado em uma flexibilização de curto prazo.
Transmissão na Cadeia de Indústria
Do ponto de vista da cadeia industrial, o significado do aumento nos indicadores de preços da manufatura é que ele pode ser transmitido em camadas, passando por matérias-primas, transporte, estoques e preços finais. Se a situação no Oriente Médio já perturbou a cadeia de suprimentos e elevou os custos de aquisição das fábricas, então as flutuações nos preços de energia a montante e nos produtos intermediários impactarão primeiro as margens de lucro das empresas de manufatura, afetando gradualmente os preços dos bens duráveis e de consumo. Embora o crescimento nominal das vendas no varejo permaneça positivo, se as vendas varejistas reais, ajustadas pela inflação, enfraquecerem, isso indicaria que a capacidade de absorção da demanda terminal em relação ao aumento de preços pode não ser sólida. Essa estrutura de "custo forte, demanda dividida" torna mais difícil para o mercado de títulos negociar rapidamente uma redução abrangente nas taxas de juros.
Curva de Juros e Opiniões de Instituições
A curva de rendimento se tornou ligeiramente mais plana, com o spread de 51,8 pontos base entre 2 e 10 anos. O aumento foi ligeiramente maior na taxa de rendimento de longo prazo, indicando que os investidores exigem um prêmio de prazo mais elevado para compensar a incerteza da inflação e fiscal. Kevin Flanagan, da WisdomTree, acredita que o Fed pode manter uma postura de observação tanto no curto quanto no médio prazo. David Rosenberg, fundador da Rosenberg Research, alertou que os novos empregos da ADP carecem de amplitude e que as vendas no varejo reais, ajustadas pela inflação, podem acumular cerca de -1% no primeiro trimestre. Isso sugere que o mercado de títulos não é unânime, mas sim que está em uma fase de "forte na superfície macro, fragmentada nos detalhes micro".
Variáveis Geopolíticas e Preços de Ativos
As declarações de Trump sobre o conflito com o Irã aliviaram temporariamente o sentimento de aversão ao risco, levando a um aumento dos mercados de ações, uma queda do petróleo e uma redução na demanda por títulos do Tesouro dos EUA. Se os preços do petróleo continuarem a cair, as preocupações com a inflação importada poderão se atenuar marginalmente, dando algum suporte aos títulos de longo prazo dos EUA; no entanto, se houver novas perturbações no fornecimento, a pressão dos preços na indústria pode novamente dominar a precificação do mercado de títulos. Para os investidores, o mais crítico daqui para frente não é um dado isolado que supere as expectativas, mas sim se a pressão de preços continuará a se transmitir para cadeias mais amplas de consumo e salários.
