A Metaplanet vendeu 10.000 bitcoins e, mais tarde, recomprou 11.000 a um preço médio mais elevado. A operação mostra que a empresa pode converter parte das suas reservas em dinheiro quando precisa de liquidez — uma capacidade relevante para credores perante obrigações de pagamento, mesmo que os acionistas prefiram que mantenha os bitcoins.
A estratégia teve um custo significativo. A venda rendeu 124,7 mil milhões de ienes, enquanto a recompra custou 149,9 mil milhões. O preço médio de recompra ficou cerca de 9,3% acima do preço médio de venda. Àquele preço, substituir os 10.000 bitcoins vendidos teria custado aproximadamente mais 11,57 mil milhões de ienes, antes de custos de transação e de eventuais efeitos fiscais.
A Metaplanet não usou o dinheiro da venda para amortizar empréstimos ou obrigações. No final de setembro, continuava a deter 44.000 bitcoins. Assim, as operações visaram melhorar as condições de financiamento que sustentam a acumulação de bitcoin, e não reduzir o passivo. As informações divulgadas não indicam que agências de rating tenham exigido a venda, nem confirmam que a empresa tenha obtido uma notação de crédito ou financiamento mais barato.
Metaplanet e Strategy enfrentam prazos de pagamento distintos
Embora o bitcoin seja relativamente líquido, deter criptomoedas não significa ter dinheiro disponível de imediato para pagar contas. Os ativos podem estar dados como garantia de empréstimos e a administração pode não querer vendê-los ao preço de mercado. Por isso, os credores avaliam não só a quantidade de bitcoin detida, mas também a capacidade de obter liquidez à medida que se aproximam os vencimentos.
As demonstrações financeiras da Metaplanet relativas a junho indicavam empréstimos de curto prazo de 67,49 mil milhões de ienes e obrigações no valor de 8 mil milhões de ienes com vencimento no prazo de um ano. A empresa tinha 1,09 mil milhões de ienes em caixa e depósitos, além de 250 milhões de ienes em USDC. Estes valores não incluem a reserva de bitcoin, muito superior, nem eventuais financiamentos obtidos posteriormente. Ainda assim, mostram uma diferença entre a liquidez divulgada e as obrigações de financiamento de curto prazo. Como os dados respeitam a datas diferentes, não devem ser tratados como uma comparação direta da liquidez atual.
| Item de financiamento | Metaplanet | Strategy |
|---|---|---|
| Bitcoin divulgado | 44.000 bitcoins em 30 de setembro | 848.000 bitcoins em 4 de outubro |
| Informação sobre caixa | 1,09 mil milhões de ienes em caixa e depósitos em 30 de junho, mais 250 milhões de ienes em USDC; não foi divulgado um saldo comparável para setembro | 4,88 mil milhões de dólares numa reserva dedicada em 4 de outubro, além de 833,4 milhões de dólares em caixa separado |
| Pagamento associado a 2027 | Obrigações sem cupão de 8 mil milhões de ienes, reembolsáveis em 23 de abril de 2027, com possibilidade de reembolso antecipado | Detentores de notas no valor de 1,01 mil milhões de dólares podem exigir uma recompra em dinheiro em 15 de setembro de 2027 |
| Base dos valores | A informação de junho indicava os 8 mil milhões de ienes na totalidade; o saldo ainda por pagar requer confirmação adicional | O capital tem por base o saldo de junho; o montante efetivamente pago dependerá das opções dos titulares e da atividade de financiamento entretanto realizada |
A data de vencimento legal das notas da Strategy é setembro de 2028, mas os titulares podem exigir uma recompra antecipada, potencialmente fazendo surgir a obrigação de caixa um ano antes. O documento apresentado pela empresa em junho indicava também cerca de 4,9 mil milhões de dólares em notas cujos titulares dispõem de um direito semelhante em 2028. Com base nos montantes de capital relevantes, as potenciais recompras em 2027 e 2028 somam cerca de 5,91 mil milhões de dólares.
Os titulares têm de exercer esses direitos, e conversões ou recompras poderão reduzir o saldo em dívida antes do vencimento. Por isso, os valores não correspondem a pagamentos finais garantidos: identificam períodos em que poderá ser necessário dispor de dinheiro. O bitcoin não tem data de vencimento, mas as empresas que o detêm continuam sujeitas aos calendários contratuais de pagamento. O refinanciamento, a emissão de títulos ou a utilização de caixa existente podem fornecer liquidez, embora cada alternativa tenha custos e dependa das condições de mercado.
Strategy reserva dólares para dividendos e juros
A Strategy informou, a 5 de outubro, que em 4 de outubro tinha 4,88 mil milhões de dólares numa reserva dedicada e 833,4 milhões de dólares em caixa denominada em dólares, num total de cerca de 5,71 mil milhões. A reserva destina-se ao pagamento de dividendos sobre ações preferenciais e de juros da dívida; outros usos exigem aprovação do conselho de administração. O caixa divulgado em separado é mais flexível. A soma dos dois saldos não significa que os 5,71 mil milhões de dólares estejam totalmente disponíveis para amortizar dívida.
Entre 28 de setembro e 4 de outubro, a Strategy utilizou 142,5 milhões de dólares da reserva dedicada para pagar dividendos e juros. Gastou também 154,1 milhões de dólares na recompra de ações preferenciais e comprou 13 milhões de dólares em bitcoin. Em 4 de outubro, detinha 848.000 bitcoins, adquiridos por um custo agregado de cerca de 63,97 mil milhões de dólares. Face à dimensão das suas posições, a reserva de caixa dá à empresa mais margem para cumprir pagamentos e reduz a pressão para vender bitcoin durante uma queda de curto prazo do mercado.
A Strategy já vendeu bitcoin e ações para recomprar ações preferenciais STRC e reforçar as reservas de caixa. Estas operações mostram que as necessidades de liquidez associadas ao financiamento por valores mobiliários podem, por vezes, ter prioridade sobre novas compras de bitcoin. Manter dólares pode ajudar a preservar a posição em bitcoin durante uma descida do mercado, mas a margem disponível continua dependente das obrigações futuras e do acesso a financiamento.
Prémio mais baixo das ações encarece novas compras de bitcoin
O financiamento através da emissão de ações também tem limites. Quando o valor de mercado de uma empresa supera o valor dos seus ativos subjacentes, a emissão de ações pode captar fundos e aumentar a exposição ao bitcoin representada por cada ação. Se esse prémio desaparecer, é necessário ceder uma parcela maior do capital para angariar a mesma quantia, reduzindo a atratividade da operação para os acionistas existentes.
Os resultados de junho da Metaplanet mostraram que o rácio entre o valor de mercado e o valor líquido dos ativos, ou mNAV, ficou abaixo de 1,0 durante a maior parte do período. Em geral, a política da empresa evita a emissão de ações ordinárias quando o rácio está abaixo desse nível. A restrição limita uma das vias de financiamento e contribuiu para uma captação de capital inferior à esperada. A Metaplanet continuou a comprar bitcoin através de outras fontes, mas a diluição dos acionistas pode afetar os seus interesses económicos antes de a empresa chegar ao ponto de ter de vender ativos.
Quando emitir ações a um preço baixo prejudicaria os acionistas atuais, vender parte dos bitcoins pode ser preferível a avançar com uma emissão de ações ordinárias. As ações preferenciais são outra alternativa, mas os seus titulares têm prioridade sobre os acionistas ordinários nos direitos sobre os ativos e os fluxos de caixa da empresa, conforme os termos da emissão. Dividendos preferenciais por pagar não constituem automaticamente incumprimento de uma obrigação, embora possam dificultar futuras captações.
Metaplanet procura rendimento em títulos de outras empresas
O bitcoin não gera os ienes ou dólares necessários para pagar juros e dividendos. Por isso, a Metaplanet está a explorar fontes de rendimento para além da detenção do ativo. A política de alocação de ativos revista pela empresa prevê que cerca de 85% a 90% dos ativos sejam mantidos em bitcoin, reservando os restantes 10% a 15% para investimentos estratégicos, incluindo títulos geradores de rendimento.
A estratégia de rendimento líquido de juros da empresa procura obter retornos de investimento superiores aos custos de financiamento associados. Entre as aplicações possíveis estão títulos preferenciais emitidos por outras empresas com reservas de bitcoin. Na prática, o plano de financiamento de uma empresa deste tipo pode depender, em parte, de pagamentos de outra empresa sujeita a necessidades de financiamento semelhantes.
Estes investimentos podem gerar dinheiro para cobrir custos de financiamento ou comprar mais bitcoin, mas também criam risco de correlação. Uma queda do preço do bitcoin pode reduzir o valor dos ativos principais da Metaplanet, enquanto os títulos emitidos por outras empresas com reservas de bitcoin também podem desvalorizar ou tornar-se menos fiáveis. A exposição efetiva dependerá dos títulos que a Metaplanet adquirir e da forma como forem financiados. A própria política da empresa reconhece que estes ativos podem ser afetados pelas mesmas forças de mercado em simultâneo.
As informações divulgadas pelas empresas não indicam que a Metaplanet ou a Strategy estejam prestes a ser forçadas a liquidar bitcoin. Uma mudança mais imediata seria destinar a próxima tranche de financiamento a juros, dividendos ou recompras, em vez de a novas compras de bitcoin. Ainda não é possível determinar, com base nas divulgações disponíveis, se a Metaplanet conseguirá compensar o custo de recomprar bitcoin a um preço mais elevado através de melhores condições de crédito ou de financiamento. As reservas de caixa da Strategy oferecem uma margem para cumprir obrigações, mas a cobertura dependerá dos vencimentos concretos e da atividade de financiamento subsequente.