O panorama da dívida soberana da zona do euro está passando por uma mudança histórica, com a proporção da dívida pública da Grécia projetada para cair abaixo do nível da Itália ainda este ano. De acordo com os dados mais recentes do plano orçamentário plurianual (DFP) divulgados pelo Ministério das Finanças da Itália, a relação dívida-PIB do país está prevista para subir para 138,6% em 2026, enquanto o mesmo indicador na Grécia deverá descer para cerca de 137% no mesmo período. Esta previsão marca a saída oficial da Grécia do título de país com maior índice de dívida da Europa desde a crise da dívida soberana da zona do euro.
Diferença de crédito soberano e reestruturação de avaliação
O mercado de títulos da zona do euro reagiu relativamente estável a essa mudança, mas os riscos implícitos de longo prazo estão sendo reavaliados. Como a terceira maior economia da zona do euro, a Itália enfrenta uma pressão severa de despesas com juros, devido ao seu grande volume de dívida, especialmente no contexto do Banco Central Europeu (BCE) manter um ambiente de altas taxas de juros. De acordo com informações da Reuters citando funcionários seniores gregos, a proporção da dívida pública grega em relação ao PIB está prevista para cair drasticamente de 145% em 2025 para cerca de 137% em 2026. Esta tendência de desalavancagem significativa é beneficiada pelo crescimento econômico da Grécia acima das expectativas nos últimos anos e pelo superávit fiscal contínuo. Em contraste, a trajetória da dívida italiana apresenta um declínio marginal a curto prazo que já provocou uma reavaliação da sustentabilidade fiscal do país pelas agências de classificação, apesar de previsões indicando que a proporção cairá abaixo de 137,9% após 2028.
Restrições fiscais e pressão do déficit estrutural
No esboço orçamentário publicado na quinta-feira, o Ministério das Finanças da Itália detalhou o caminho fiscal para os próximos três anos. Os dados mostram que a proporção da dívida italiana em relação ao PIB se manterá em um nível elevado de 138,5% em 2027. A principal variável que contribui para a divergência das trajetórias de dívida da Itália e da Grécia é a diferença nas políticas fiscais estruturais. Após passar por longos programas de resgate, a Grécia estabeleceu uma rigorosa disciplina fiscal e grande parte de sua dívida está estruturada em empréstimos oficiais de baixo custo. Em contrapartida, a Itália está enredada nas consequências fiscais da política de crédito fiscal chamada Superbonus, que elevou o déficit fiscal sem proporcionar um impacto esperado na produtividade de longo prazo. Se o crescimento econômico europeu desacelerar no futuro, a falta de espaço fiscal da Itália pode resultar em uma pressão adicional para o rebaixamento de sua classificação de crédito soberano.
Regras de limite de dívida e mecanismo de monitoramento da UE
Com a reativação do Pacto de Estabilidade e Crescimento da UE, o caminho fiscal da Itália está sob estreita vigilância de Bruxelas. Embora o Ministério das Finanças da Itália preveja que o nível de dívida cairá para 136,3% em 2029, essa suposição se baseia em premissas de crescimento relativamente otimistas. O sucesso da Grécia na redução de sua dívida oferece um modelo para os países de alta dívida na zona do euro, ou seja, através de reformas estruturais contínuas para atrair investimento direto estrangeiro (IED) e, assim, lograr um crescimento do PIB nominal acima da taxa de crescimento da dívida. No entanto, a Itália enfrenta desafios maiores em aumentar sua taxa de crescimento potencial devido ao envelhecimento populacional e à rigidez do mercado de trabalho. Atualmente, o mercado está altamente atento ao spread entre os títulos italianos e os do governo alemão (Bund). Se o spread ultrapassar 200 pontos base, pode desencadear uma nova rodada de preocupações sobre a estabilidade financeira da zona do euro.
