- Após o início do mês, a primeira semana do mercado de títulos da China viu as taxas de redesconto oscilarem para baixo, com a cotação mais recente de títulos aceitos por bancos estatais com prazo de seis meses mantendo-se em torno de 0,62%, uma queda de cerca de 10 pontos base em relação ao final de maio.
- Após uma breve observação no início do mês, a demanda por alocação começou a se liberar gradualmente. No contexto de uma demanda de crédito real que ainda não se recuperou significativamente, os ativos de títulos continuam a ser a ferramenta central para os bancos comerciais complementarem a escala de concessão de crédito.
- As operações de mercado aberto do Banco Central da China mostraram uma postura de ajuste flexível, realizando uma recompra reversa de 2.150 bilhões de yuans por sete dias na sexta-feira, após dois dias sem operações, resultando em uma retirada líquida de 6.827 bilhões de yuans na semana, o maior valor em três meses.
Estrutura de oferta e demanda e tendência de queda das taxas de juros
Na primeira semana de junho, as taxas de redesconto do mercado de títulos da China mostraram uma tendência de queda oscilante. Os dados de mercado indicam que a cotação de títulos aceitos por bancos estatais com prazo de seis meses atualmente se mantém em 0,62%, uma queda de cerca de 10 pontos base em relação ao final de maio. No início do mês, os participantes do mercado geralmente apresentaram uma breve atitude de observação, mas com o tempo, a demanda por alocação de ativos dos bancos comerciais começou a se manifestar, tornando-se a força motriz direta para a queda das taxas de títulos. O feedback do lado das transações mostra que, devido à ausência de uma recuperação significativa na demanda de crédito da economia real, os ativos de títulos continuam a servir como ativos subjacentes importantes para os bancos comerciais atenderem aos requisitos de escala de concessão de crédito. Com a aproximação do ponto de avaliação no final do mês, espera-se que a demanda por recebimento de títulos pelas instituições financeiras seja ainda mais liberada. Na ausência de um aperto significativo da liquidez externa, ainda há espaço para queda nas taxas de títulos. O problema da escassez de projetos de crédito de alta qualidade no lado dos ativos dos bancos comerciais ainda não foi fundamentalmente resolvido, o que leva as instituições a buscar ativos alternativos geradores de renda no mercado secundário de títulos para mitigar a pressão operacional causada pelo estreitamento da margem líquida de juros.
Operações de mercado aberto do Banco Central e gestão de liquidez
Enquanto as taxas do mercado de títulos caem, o ritmo das operações de mercado aberto do Banco Popular da China (PBOC) atraiu a atenção do mercado. No início da semana, o volume diário de operações de recompra reversa do banco central caiu para o nível mínimo de 2 bilhões de yuans, seguido por uma situação rara de zero operações na quarta-feira, a primeira vez desde agosto de 2024. O mercado geralmente interpretou isso como uma atitude cautelosa do banco central em relação ao atual nível baixo das taxas de juros, mantendo a política monetária de apoio enquanto previne riscos de arbitragem e circulação ociosa de fundos. Na sexta-feira, o banco central fez um ajuste marginal, realizando uma operação de recompra reversa de 2.150 bilhões de yuans por sete dias, com o principal objetivo de compensar a redução na renovação da recompra reversa do dia. Com base nos dados da semana, o mercado aberto resultou em uma retirada líquida de 6.827 bilhões de yuans, o maior valor em três meses, mostrando a precisão e moderação do banco central na oferta de liquidez. Esse ajuste marginal em nível macro reflete a intenção política das autoridades monetárias de buscar um equilíbrio entre estabilizar o custo de financiamento da economia real e prevenir o acúmulo excessivo de alavancagem dentro do sistema financeiro.
Impacto marginal dos preços dos fundos no mercado de títulos
A tendência dos preços dos fundos no mercado monetário constitui um ponto de ancoragem importante para a precificação das taxas de títulos. Embora a motivação interna dos bancos comerciais para expandir a escala continue a pressionar para baixo os rendimentos dos títulos, as operações mínimas e zero do banco central no mercado aberto indicam que os reguladores não desejam ver uma liquidez excessivamente frouxa. Se, no futuro próximo, os preços dos fundos no mercado interbancário se tornarem firmes ou apresentarem uma convergência estrutural, o aumento dos custos dos fundos será diretamente transmitido para o segmento de desconto de títulos. Com a expectativa de estreitamento do diferencial entre as taxas de juros dos fundos e dos títulos, a amplitude de queda das taxas de títulos impulsionada anteriormente pela demanda de alocação pode ser substancialmente restringida. As instituições de mercado, ao realizar alocações de títulos de médio e longo prazo, precisam incorporar o risco de aperto marginal da liquidez em seus modelos de precificação. Na prática, os bancos comerciais podem precisar ajustar de forma mais dinâmica seus planos de emissão de certificados de depósito interbancários e o ritmo de desconto de títulos para lidar com potenciais flutuações de curto prazo na liquidez.
Estrutura de prazos e contexto regulatório de conformidade
A lógica de negociação no mercado de títulos atualmente também é profundamente influenciada pelas políticas regulatórias. Desde que os reguladores revisaram as diretrizes de gestão, reduzindo o prazo máximo dos títulos comerciais de um ano para seis meses, a estrutura de duração do mercado foi fundamentalmente remodelada, com a característica de curto prazo acelerando a frequência de rotação de fundos e aumentando significativamente a sensibilidade às mudanças de liquidez mensal. Além disso, o nível regulatório continua a enfatizar a relação de transação real e a relação de crédito e dívida, exigindo que os aceitantes examinem rigorosamente o contexto de emissão. Com o suporte da plataforma unificada de negociação eletrônica da Bolsa de Títulos de Xangai, a eficiência de circulação dos ativos de títulos é garantida, mas o aumento dos custos de conformidade também leva os bancos comerciais a preferirem títulos aceitos por bancos estatais de alta classificação de crédito ao selecionar ativos subjacentes. Essa tendência de conformidade, em certa medida, exacerba o desequilíbrio entre oferta e demanda de ativos principais, refletindo-se na recente precificação das taxas de juros. De uma perspectiva de longo prazo, o aperfeiçoamento da infraestrutura do mercado de títulos fornece um meio mais transparente para a transmissão de políticas, enquanto o progresso da recuperação da economia real continuará a ser a variável central que determinará o aumento substancial do centro das taxas de juros dos títulos.
