Do ponto de vista de um quadro macroeconômico global, o mercado de títulos dos EUA em 6 de abril não foi uma simples oscilação de aversão ao risco, mas sim um reflexo do impacto no fornecimento de energia, que reescreveu a relação triangular entre "crescimento, inflação e política". O mercado originalmente esperava um caminho de redução de juros até 2026, mas o conflito no Oriente Médio elevou rapidamente os preços do petróleo, com custos de transporte e de insumos intermediários sendo repassados ao setor de serviços. Isso fez com que a ponta longa dos títulos dos EUA começasse a refletir preocupações de crescimento, enquanto a ponta curta continuava presa pelas expectativas de inflação e a postura cautelosa do Federal Reserve. O movimento de inclinação da curva que você mencionou é uma expressão de preço desse dilema macroeconômico.
Crescimento e Inflação
Os sinais do lado do crescimento já não são tão fortes como nos meses anteriores. O PMI de Serviços do ISM caiu para 54,0, o índice de atividade comercial caiu para 53,9 e o subíndice de emprego despencou para 45,2, indicando que há mais cautela nas demandas futuras e no emprego dentro do setor de serviços. No entanto, ao mesmo tempo, o subíndice de preços subiu para 70,7, o mais alto desde outubro de 2022. Isso significa que a economia dos EUA está mostrando uma combinação de "atividade mais lenta, mas preços mais aquecidos", o que não é favorável para os investidores de títulos.
Implicações Cruzadas de Ativos (Cross-Asset Implications)
No nível de ativos cruzados, o dólar mantém-se relativamente forte, os preços do petróleo oscilam em níveis elevados e as ações não sofreram uma queda significativa, o que indica que o mercado ainda não precificou um cenário de risco de "recessão total", mas está mais próximo de um "arrasto estagflacionário". Relatórios da Reuters em 7 de abril indicam que o índice do dólar está próximo de 100, enquanto o Brent se mantém em torno de 110 dólares, e os traders já não consideram cortes de juros pelo Fed este ano. Ao mesmo tempo, o mercado de ações dos EUA ainda mostra resistência, com o Nasdaq e o S&P continuando a recuperação por vários dias. Essa combinação significa que, mesmo que o lado longo dos títulos dos EUA seja apoiado pelo avesso ao risco, será contido pela maior incerteza sobre o crescimento nominal e pela compensação da inflação.
Caminho da Política
No nível de política, o Fed manteve a taxa de juros entre 3,50% e 3,75% em março, com apenas uma previsão de corte de juros este ano. Posteriormente, autoridades como Alberto Musalem enfatizaram que a atual posição de política ainda é adequada para observação, sendo crucial se o choque de energia evoluirá para uma inflação mais duradoura. Se o Estreito de Ormuz reabrir e os preços do petróleo caírem, o mercado pode reconsiderar a flexibilização no final do ano; mas se a pressão na cadeia de suprimentos continuar a aumentar, o "grande choque de oferta" mencionado pelo Federal Reserve de Nova Iorque pode levar os futuros de taxas de juros a postergar ainda mais os cortes.
