尽管标普500指数已强势回升至4月关税冲击前的水平，但美国国债市场却未同步恢复，10年期国债收益率依旧高于此前的平均水平，凸显市场对通胀、财政政策及美联储利率路径的持续担忧。
数据显示，自特朗普宣布暂缓实施“对等关税”以来，美国股市强劲反弹，标普500指数在过去22个交易日中有15个录得上涨，目前已完全收复4月初因关税政策导致的跌幅。尽管特朗普对大多数国家依然维持10%基准关税，但市场对美中会谈进展和美英协议达成释放了乐观情绪。
然而，相较之下，债券市场表现出更为审慎的态度。10年期美国国债收益率虽从4月的高点4.492%回落至上周的4.374%，但截至目前仍报4.406%，显著高于4月初关税宣布前的4.156%和3月平均的4.276%。
分析人士指出，这一“股强债弱”的分化格局，源于市场对未来经济政策走向的不确定感仍未消散。Capital Economics亚太市场主管Thomas Mathews直言：“国债市场仍未完全痊愈。”高盛分析师亦认为，仅靠外交措辞的缓和，难以彻底缓解债市面临的宏观不确定性。
在一系列干扰因素中，最突出的便是关税政策可能推升通胀的风险。特朗普反复无常的贸易立场，使得投资者难以预测未来物价与利率走势，从而对长期持有美国国债的风险提出更高要求。
这部分溢价被称为“期限溢价”（term premium），即投资者为锁定长期资金而要求的额外回报。据市场数据，10年期国债的期限溢价目前维持在0.69%，虽低于4月高点0.84%，但远高于3月的0.37%。
整体来看，虽然美股借助政策缓和言论迅速修复跌幅，但债市的迟疑表明市场对美国财政前景、关税政策延续性以及美联储下一步动作仍保持警惕。投资者正处于重新评估风险定价的过程中，债市的真正“痊愈”恐怕仍需时间和更明确的政策信号。
