- O Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro dos EUA (TBAC) está oficialmente discutindo um mecanismo inovador que permitiria ao Tesouro dos EUA investir diretamente seu excesso de caixa no mercado de recompra overnight, marcando uma mudança na estratégia de gestão de caixa do governo de uma abordagem passiva de poupança para uma oferta ativa de liquidez.
- O saldo atual da Conta Geral do Tesouro (TGA) é de aproximadamente 879 bilhões de dólares, muito acima do limite mínimo de cobertura de saída de 150 bilhões de dólares. Sob o atual quadro, um saldo elevado da TGA tem um efeito de retirada de reservas do sistema financeiro privado, exacerbando as fricções de financiamento em momentos críticos, como o final do trimestre.
- A atual taxa de financiamento overnight garantida (SOFR) é de 3,62%, enquanto a taxa paga pelo Federal Reserve sobre os saldos de reservas (IORB) é de 3,65%. Essa diferença negativa de 3 pontos base limita o benefício econômico direto dessa operação de recompra, cujo valor central está mais focado em suavizar as flutuações estruturais do mercado de financiamento de curto prazo.
Reavaliação do Mecanismo de Fluxo de Caixa do Tesouro
Por muito tempo, o Tesouro dos EUA confiou principalmente na Conta Geral do Tesouro (TGA) depositada no Federal Reserve para manter e desembolsar caixa. Desde o ajuste de política em 2008, cada expansão significativa desse depósito sem juros tem sido acompanhada por um consumo equivalente de reservas excedentes no sistema bancário comercial. Especialmente durante períodos de emissão concentrada de títulos ou datas de liquidação de impostos, o Tesouro absorve grandes quantias de fundos do mercado, elevando diretamente o custo de financiamento no mercado monetário de curto prazo. Permitir que o Tesouro injete fundos excedentes da TGA no mercado por meio de operações de recompra seria, na prática, criar um reservatório dinâmico de liquidez, capaz de realizar a circulação e suavização de fundos dentro do sistema sem aumentar a base monetária do Federal Reserve. Essa reavaliação do mecanismo reflete a busca extrema das instituições oficiais pela eficiência no uso de fundos em um contexto de aumento do estoque de dívida.
Hedging de Liquidez no Mercado de Financiamento de Curto Prazo
Na atual microestrutura do mercado financeiro, momentos como o final do mês e do trimestre, quando são preparados relatórios regulatórios, geralmente são acompanhados por uma contração no espaço do balanço dos principais dealers, levando a impulsos nas taxas de empréstimos overnight e no mercado de recompra. Jan Nevruzi, estrategista de taxas dos EUA do TD Securities em Nova York, aponta que o elevado saldo da TGA atua como um sifão de liquidez do sistema. Se o Tesouro puder intervir como credor no mercado de recompra, não só poderá efetivamente compensar o impacto instantâneo da emissão de títulos sobre a liquidez, mas também fornecerá uma referência altamente confiável de oferta de fundos para o mercado. Essa operação é semelhante a uma redução direcionada de reservas em pontos de tensão estrutural de liquidez, ajudando a prevenir desvios acentuados das taxas de recompra em relação aos objetivos de política devido a eventos inesperados.
Cálculo do Corredor de Taxas de Juros e Espaço para Arbitragem
Do ponto de vista da viabilidade financeira, essa proposta enfrenta um complexo jogo de corredor de taxas de juros. De acordo com as últimas cotações de mercado, a taxa de financiamento overnight garantida (SOFR) está em 3,62%, enquanto a taxa paga pelo Federal Reserve sobre as reservas depositadas no banco central (IORB) é de 3,65%. Existe uma diferença negativa de 3 pontos base entre as duas. Isso significa que, do ponto de vista do sistema financeiro macro, o rendimento de cupom obtido pelo Tesouro ao investir fundos no mercado de recompra é inferior ao retorno sem risco que os bancos comerciais podem obter ao depositar reservas de tamanho equivalente no Federal Reserve. Portanto, o impulso para a implementação dessa ferramenta de política não é baseado em arbitragem fiscal direta, mas sim nos benefícios implícitos de reduzir as fricções operacionais do sistema financeiro como um todo, ou seja, a consideração do custo de oportunidade operacional.
Perspectiva de Janela de Tempo para Implementação de Política
Embora o TBAC já tenha incluído este tema no quadro de discussão formal, transformá-lo em uma ferramenta de política substancial ainda requer um longo ciclo de avaliação. Angelo Manolatos, estrategista macro dos EUA do Wells Fargo em Charlotte, Carolina do Norte, afirma que esse mecanismo ainda não foi incluído como um tema formal no questionário de consulta de opinião rotineiramente enviado aos principais dealers, indicando que ainda está em fase de pesquisa prospectiva. No entanto, à medida que o processo de normalização do balanço do Federal Reserve avança, a abundância absoluta de reservas no sistema diminui gradualmente, e a demanda por diversificação dos provedores de liquidez no mercado cresce. Se no futuro houver uma aceleração na redução do balanço do Federal Reserve ou outros eventos inesperados de liquidez, não se pode descartar que o Tesouro dos EUA acelerará o processo de aprovação e teste dessa ferramenta para estar preparado para eventualidades.
