O mercado de renda fixa da China está atravessando um período impulsionado por um prêmio de liquidez e uma escassez de ativos. Em um cenário macroeconômico de afrouxamento monetário e crédito estável, o sistema financeiro acumulou uma grande quantidade de fundos aguardando alocação, enquanto a recuperação da demanda efetiva de financiamento da economia real ainda precisa de tempo, resultando na entrada maciça de recursos em ativos de títulos padronizados. Na manhã de sexta-feira, as taxas de rendimento dos títulos do governo de 10 e 30 anos caíram, os futuros de títulos do governo registraram alta generalizada e o contrato TL2606 subiu 0,26%, comprovando a preferência dos investidores institucionais por alongar a duração no atual ambiente macroeconômico.
Transmissão na Cadeia Industrial
No atual sistema de transmissão financeira, o Banco Popular da China mantém um ambiente de liquidez frouxa por meio de operações de mercado aberto, inicialmente beneficiando os principais dealers e grandes bancos comerciais. Devido a gargalos estruturais no crédito, o excesso de liquidez flui para fundos abrangentes e instituições não bancárias através de certificados de depósito interbancário, repos e outros instrumentos. Subsidiárias de gestão de fortunas, seguradoras e fundos públicos, enfrentando restrições rígidas de custos do passivo, são forçados a buscar rendimento nos títulos longos do governo. Essa transmissão de base monetária para fundos de alocação não bancários leva diretamente a títulos ultralongos, como os de 30 anos, se tornarem o principal reservatório de liquidez, baixando a taxa de referência de risco zero em todo o mercado.
Projeção do Cenário de Oferta e Demanda
Do lado da oferta, o Ministério das Finanças da China ainda não iniciou a emissão em larga escala de títulos especiais ultralongos, e o ritmo de emissão de títulos especiais dos governos locais também é relativamente estável. Esse ritmo de oferta de ativos relativamente moderado está altamente desalinhado com a demanda crescente das instituições não bancárias por alocações. O fenômeno de liquidez não direcionada relatado por operadores bancários na região leste da China é uma micro-representação desse desequilíbrio de oferta e demanda. Até que a nova oferta seja efetivamente implementada e cause um efeito de drenagem no mercado financeiro, a lógica de escassez de ativos dificilmente poderá ser completamente desmentida.
Estratégia de Jogos das Instituições
Diante do nível historicamente baixo de 1,771% dos títulos do governo de 10 anos, o foco das instituições já se deslocou das transações puramente direcionais para a negociação de spreads e curvas. A China International Capital Corporation salienta que, se a política monetária não for ajustada, 1,75% será o ponto médio desejável para os títulos de 10 anos. Com essa expectativa, as instituições tendem a usar fundos de curto prazo de baixo custo abundantes para alavancar e alocar ativos ultralongos com vantagem relativa de cupom. No entanto, essa estratégia é extremamente sensível às flutuações de liquidez; uma vez que a retirada de fundos pelo banco central exceda as expectativas ou que os dados de inflação se estabilizem e voltem a subir, negociações longas sobrecarregadas podem enfrentar riscos de estresse extremo.
