A Ethena Pay lançou a Earn+ a 28 de outubro, uma estratégia na Aave v4, na Avalanche, que usa USDe como garantia para tomar USDT emprestado. Gerida pelos fornecedores externos de cofres Upshift e Steakhouse, a estratégia aponta para uma alavancagem próxima de 11x e anuncia rendimentos anualizados de até 12%. O risco não se limita ao indicador de saúde da garantia apresentado pelo protocolo: se o USDe negociar abaixo do USDT, o valor contabilístico da posição pode diferir do montante recuperável depois de liquidada a dívida.
Não foi possível confirmar as contas específicas do cofre Earn+, os saldos atuais de garantias e empréstimos ou a configuração dos oráculos. A alavancagem de cerca de 11x é um objetivo declarado da estratégia, não uma confirmação das posições efetivas nem de perdas dos utilizadores.
O desconto do USDe pode não aparecer no preço do oráculo
Os oráculos fornecem aos protocolos de empréstimo os preços das garantias e das dívidas. O fator de saúde da Aave mede a proximidade de uma posição à liquidação, tendo em conta a avaliação das garantias, os parâmetros de liquidação e o montante emprestado. Numa avaliação técnica datada de 20 de outubro, a Aave Labs afirmou que a referência de preço do USDe na Avalanche acompanha o USDT e, por isso, pode não refletir um desconto do USDe face ao USDT. A configuração descrita utiliza o feed USDT/USD da Chainlink, com um adaptador que limita o preço a 1,04 dólares.
Se os dois lados de uma posição forem avaliados com a mesma referência ao USDT, um desconto específico do USDe pode não se refletir no indicador de saúde da garantia apresentado pelo protocolo. Ainda assim, alterações na dívida, nos saldos ou nos parâmetros de risco podem afetar o fator de saúde. Numa recomendação de listagem atualizada, datada de 19 de outubro, a LlamaRisk propôs um fator de garantia de 93% para o USDe no Ethena Ecosystem Spoke da instância Aave v4 Core e recomendou um limite para o preço do USDT. Estas recomendações não confirmam que a Earn+ utilize a mesma conta ou configuração.
Exemplo hipotético mostra o efeito de um desconto no capital próprio
O exemplo seguinte é ilustrativo e baseia-se no objetivo de alavancagem anunciado. Não representa uma posição real da Earn+ nem uma perda reportada. Se a alavancagem for definida como o total dos ativos dividido pelo capital próprio, 100 dólares de capital inicial a 11x corresponderiam a 1.100 dólares em ativos USDe e a 1.000 dólares de dívida em USDT, assumindo que ambos os tokens negoceiam inicialmente a 1 dólar. Se o USDT se mantiver a 1 dólar e o saldo da dívida não mudar, e excluindo juros, recompensas, comissões, custos de negociação e reequilíbrios, o capital próprio após o reembolso da dívida será igual ao valor dos ativos em USDe menos 1.000 dólares.
| Preço hipotético do USDe | Valor dos ativos em USDe | Capital próprio após reembolso da dívida | Perda face ao capital inicial |
|---|---|---|---|
| 0,99 dólares | 1.089 dólares | 89 dólares | 11% |
| 0,98 dólares | 1.078 dólares | 78 dólares | 22% |
| 0,95 dólares | 1.045 dólares | 45 dólares | 55% |
Os valores estimam o valor económico segundo as hipóteses indicadas. Não correspondem a perdas sofridas pela Earn+ nem indicam um limiar efetivo de liquidação. O resultado final dependeria também dos preços e dos custos de negociação no momento da saída. Poderia ser diferente se os gestores reduzissem a exposição antecipadamente ou se a alavancagem efetiva do cofre fosse inferior ao objetivo. O capital próprio em termos económicos pode diminuir mesmo que a posição ainda não tenha atingido as condições de liquidação do protocolo.
Juros e comissões pesam no rendimento líquido
No mesmo exemplo, a dívida equivale a dez vezes o capital próprio inicial. Se o custo anual do empréstimo em USDT subir um ponto percentual, mantendo-se tudo o resto constante, os juros simples ao longo de um ano corresponderiam a cerca de 10% do capital inicial. Trata-se de uma ilustração de custos, não de uma previsão do rendimento da Earn+. A Aave afirma que as taxas de empréstimo são influenciadas pela oferta e pela procura, bem como pelas curvas de taxas definidas pela governação. A interface distingue ainda a taxa anualizada de referência do mercado daquela que se aplica a uma posição específica. Os juros acumulados aumentam a dívida e podem reduzir o fator de saúde ao longo do tempo.
A Aave Labs descreve o USDe normal como um ativo sem rendimento; o token que gera rendimento é o sUSDe. Por isso, os rendimentos do staking de sUSDe não devem ser considerados como retorno da garantia em USDe detida pela Earn+. As taxas anunciadas na página da Ethena Pay podem mudar, e a Earn+ não está incluída no Daily Boost. A Ethena Pay não cobra as suas próprias comissões de depósito e levantamento, mas é necessário ter em conta as cobradas pelos cofres subjacentes.
A documentação geral da Upshift prevê comissões de gestão e de desempenho específicas de cada cofre, além de uma comissão de resgate instantâneo. As taxas aplicáveis especificamente à Earn+ e a composição dos rendimentos e incentivos usados para calcular o retorno líquido não foram confirmadas. Assim, o rendimento máximo anunciado, por si só, não revela o retorno depois dos custos de financiamento e das comissões subjacentes.
Prazo de resgate e acesso aos fundos continuam em aberto
Em princípio, os gestores dos cofres podem usar preços de mercado independentes para decidir quando reduzir uma posição. Acompanhar o preço de mercado do USDe, baixar a alavancagem ou reembolsar a dívida antecipadamente pode reduzir a exposição a um desconto. A eficácia destas medidas depende de quem as pode executar, da rapidez de resposta e da liquidez disponível no momento. O quadro geral de gestão de risco da Upshift prevê reservas de levantamento configuráveis e limites às variações do valor líquido dos ativos (NAV). Também indica que uma carteira multisig do proprietário pode suspender levantamentos de imediato e iniciar levantamentos de emergência. Não foi confirmado se a Earn+ utiliza estas configurações ou se dispõe de mecanismos próprios acionados pelo preço do USDe. Limitar as variações do NAV não elimina uma perda económica subjacente.
A documentação geral de resgates da Upshift descreve um processo normal em que os levantamentos são colocados em fila por ciclos e liquidados em lotes, bem como uma opção de resgate instantâneo apoiada por uma reserva de liquidez. Isto não confirma qual das opções está disponível para os utilizadores da Ethena Pay nem quanto dinheiro poderia ser levantado em condições de tensão no mercado. A Aave Labs observa ainda que, para resgatar USDe através do seu emissor a partir da Avalanche, é necessário transferir o token para a Ethereum e depois recorrer ao processo sujeito a autorização da Ethena. Os mercados secundários locais e o Peg Stability Module da Avalanche são outras vias de saída.
A Ethena Pay afirma que os pedidos de levantamento não têm período de bloqueio e são normalmente processados para uma USD Account no prazo de 24 horas, embora a secção de perguntas frequentes avise que o processo pode demorar mais. Os termos gerais da Upshift permitem atrasar transferências e aplicar condições adicionais; o índice público de termos específicos de cofres não apresenta atualmente uma entrada para este cofre. Separadamente, os termos da Ethena Pay exigem que os utilizadores aceitem as divulgações da Earn+ antes da primeira utilização. Por isso, as condições apresentadas na aplicação e o prazo de processamento descrito publicamente devem ser considerados em separado.
Limites de alocação e disponibilidade condicionam a participação
A secção de perguntas frequentes da Ethena fixa em 4,5 milhões de dólares o limite total de alocação da Earn+ e estabelece máximos individuais por categoria de utilizador: 20.000 dólares para Standard, 50.000 dólares para Pro e 200.000 dólares para VIP. Os mais de 8 milhões de dólares em saldos de USDe e cerca de 1.400 utilizadores ativos anunciados no lançamento dizem respeito à Ethena Pay no seu conjunto, não apenas ao cofre Earn+.
O serviço está também disponível num número limitado de mercados. A aplicação indica 47 países como abertos; os Estados Unidos, a União Europeia e o Reino Unido surgem como «em breve». Algumas funcionalidades têm requisitos de elegibilidade adicionais. Para avaliar os resultados da estratégia, é necessário analisar separadamente a saúde da posição no protocolo, o rendimento líquido após financiamento e comissões, e as opções de levantamento, a liquidez e os prazos de processamento. Estas métricas não são equivalentes.