- Jim Chanos, fundador da renomada instituição de venda a descoberto Kynikos Associates, expressou publicamente dúvidas sobre a escala da oferta pública inicial da SpaceX em Nova York, afirmando que a meta de avaliação de 1,75 trilhões de dólares carece de suporte fundamental, dependendo principalmente de expectativas futuras.
- O plano para a oferta pública inicial visa arrecadar 75 bilhões de dólares, e se for bem-sucedido, será o maior evento de listagem da história global, mas a taxa de preço sobre vendas de 90 vezes gerou ampla controvérsia no mercado sobre a alta avaliação e a lógica de governança corporativa.
- Chanos também expressou pessimismo sobre a taxa de retorno de ativos da indústria de data centers, acreditando que o setor enfrenta riscos elevados de depreciação de hardware e poder de precificação limitado, sendo mais semelhante a empresas de leasing de equipamentos com baixo retorno de capital.
Avaliação astronômica gera divergências sobre fundamentos de mercado
A SpaceX planeja listar na Bolsa de Valores de Nova York nesta sexta-feira, com o objetivo de arrecadar 75 bilhões de dólares a uma avaliação de 1,75 trilhões de dólares. Este montante não só supera todas as empresas de tecnologia anteriores, como também atinge quase três vezes o tamanho da listagem da Saudi Aramco em 2019. No entanto, Chanos destacou em uma conferência do setor em Nova York que, sob qualquer suposição razoável para os próximos cinco anos, o valor real da empresa dificilmente corresponderá ao nível de avaliação atual. Os participantes do mercado estão testando a aceitação de prêmios sobre narrativas de futuro, como colonização de Marte e data centers espaciais, especialmente em um contexto de flutuações nos ciclos do mercado de capitais, onde o risco de erosão do valor pelas performances reais está aumentando.
Divergência de indicadores financeiros e lições históricas de venda a descoberto
Embora alguns analistas considerem lógica a venda a descoberto da SpaceX, a maioria das instituições de venda a descoberto tem adotado uma postura de espera antes desta emissão. Isso é principalmente influenciado pela pressão de cobertura de posições vendidas devido ao aumento contínuo dos preços das ações de gigantes com valor de mercado trilionário nos últimos anos. De acordo com dados de instituições relevantes, desde junho de 2021, investidores que venderam a descoberto a Tesla (TSLA:US) direta ou indiretamente acumularam perdas de 27 bilhões de dólares. Chanos enfatiza que a SpaceX e a Tesla pertencem a categorias de ativos completamente diferentes, com a Tesla atualmente tendo uma taxa de preço sobre vendas de cerca de 14 vezes, enquanto a SpaceX tem uma taxa de 90 vezes nesta emissão, o que significa que sua avaliação antecipa expectativas de crescimento por um período extremamente longo.
Pressão de depreciação de ativos pesados na indústria de data centers
Além das críticas à avaliação aeroespacial, Chanos elaborou ainda mais suas expectativas pessimistas para a indústria de operação de data centers, definindo o setor como um negócio ineficiente com retorno de capital de apenas um dígito. Desde 2022, ele tem sido pessimista em relação aos operadores tradicionais de data centers e às novas entidades de serviços em nuvem, acreditando que essas empresas são mais semelhantes a fundos de investimento imobiliário ou empresas de leasing de equipamentos pesados, em vez de empresas de tecnologia de alto crescimento. Essas empresas compram chips avançados caros de fornecedores de semicondutores como a Nvidia (NVDA:US) e os alugam para grandes provedores de serviços em nuvem, e devido à rápida evolução tecnológica, as empresas devem arcar com grandes riscos de depreciação de ativos.
Falta de poder de precificação limita a recuperação de avaliação de segmentos específicos
No mecanismo de transmissão da cadeia industrial, os operadores de data centers são essencialmente tomadores de preço. Chanos aponta que essas empresas dependem fortemente de fabricantes de hardware de núcleo upstream e, enquanto não podem liderar a precificação de hardware, também têm capacidade de negociação limitada com grandes clientes downstream. Portanto, os múltiplos de avaliação dessas empresas não devem superar os dos fabricantes de semicondutores que controlam o fornecimento de hardware de núcleo. Com o ajuste estrutural da demanda global por poder computacional, se os preços de aluguel de poder computacional central flutuarem no futuro, a lógica de precificação do mercado para o segmento de data centers pode enfrentar uma reavaliação, e a pressão de liquidez do modelo de ativos pesados também se tornará gradualmente evidente.
