- Os rendimentos dos títulos do Tesouro Chinês de 30 anos e dos títulos do Banco de Desenvolvimento da China (CDB) continuaram em queda na manhã de terça-feira. Os rendimentos dos títulos de 30 anos caíram de 1 a 2 pontos-base, liderados pelos produtos de taxa de juros de longo prazo e super longo prazo no mercado de títulos à vista.
- Apesar da pressão tradicional de saques fiscais, a liquidez do mercado interbancário continuou abundante, com taxas de financiamento overnight e de sete dias estáveis, proporcionando suporte de liquidez subjacente para o sentimento otimista do mercado de títulos.
- O Ministério das Finanças da China (MOF) confirmou que a primeira emissão deste ano de títulos especiais superlongo prazo começará em 24 de abril, com a janela de emissão total distribuída de abril a outubro, o que alivia as preocupações de impacto de oferta de curto prazo.
Precificação de Títulos Ativos e Características de Negociação
Dados de negociação de títulos à vista na manhã de terça-feira mostraram que o canal de queda das taxas de juros de longo prazo foi ainda mais aberto. O rendimento mais recente do ativo mais negociado, o título de 30 anos do Tesouro (260002), ficou em 2,2410%, caindo 1,4 pontos-base em relação ao fechamento do dia anterior. O rendimento dos títulos de mesmo prazo do CDB (210220) diminuiu ainda mais, para 2,07%, caindo 2,1 pontos-base. Em contraste, o ativo de 10 anos do Tesouro mais recente teve rendimento de 1,75%, com uma ligeira queda de 0,6 pontos-base. Essa característica de achatamento da curva de rendimento, e até inversão em alguns pontos, reflete uma forte demanda por ativos de longo prazo. Analistas apontam que, sem sinais claros de melhora no ambiente macroeconômico, a escassez de ativos de rendimento contínua a forçar as instituições financeiras a alongarem a duração, comprimindo o prêmio de liquidez para ativos de longo prazo.
Liquidez Interbancária e Mecanismo de Compensação Tributária
Tradicionalmente, a retirada fiscal no meio e final de cada mês tem um efeito de drenagem na liquidez do mercado interbancário, elevando as taxas de financiamento. No entanto, de acordo com corretores de Xangai, esta rodada de retiradas fiscais foi quase imperceptível. Este estado extremamente relaxado de liquidez é, por um lado, graças às operações precisas do Banco Popular da China (PBOC) no mercado aberto e, por outro, reflete uma fraca demanda por crédito no setor real da economia, resultando em acúmulo de liquidez no sistema interbancário. A facilidade no ambiente de financiamento reduziu significativamente o custo de alavancagem para operações de arbitragem, proporcionando ao mercado de títulos uma margem de segurança maior contra possíveis distúrbios de políticas.
Estrutura de Posições das Instituições e Efeito de Fechamento de Posições Vendidas
Análises da equipe de renda fixa da Lianchu Securities e de vários traders de bancos revelaram a vulnerabilidade e unidirecionalidade da microestrutura atual do mercado de títulos. No passado, alguns fundos públicos e produtos de investimento adotaram estratégias defensivas com durações curtas para mitigar o risco potencial de duração. Com a queda contínua dos rendimentos e sem sinais de recuperação, essas posições defensivas agora enfrentam pressão de desempenho relativo. Em um ambiente de liquidez abundante, a capacidade de venda é extremamente limitada e congestionada, facilmente induzindo fechamento de posições vendidas e reversão para compradas com qualquer sinal positivo do mercado. Essa ressonância entre o lado técnico e o de liquidez amplia, em certo grau, a inclinação descendente dos rendimentos de longo prazo. Se os dados de crédito subsequentes não mostrarem uma recuperação substancial, esse desequilíbrio na estrutura de negociação pode perdurar.
Ritmo de Oferta de Títulos Superlongos e Perspectivas de Estratégia de Duração
As preocupações do mercado sobre o aumento da oferta de títulos governamentais foram substancialmente aliviadas após o anúncio do cronograma específico de emissão pelo Ministério das Finanças. Conforme o plano, os títulos especiais superlongos começarão a ser emitidos em 24 de abril, com a emissão total distribuída de abril a outubro. Esse mecanismo de emissão estável e suavizado evita efetivamente o impacto concentrado de grandes volumes mensais sobre a capacidade de absorção do mercado. Em termos de estrutura de duração, comparado ao ano anterior, há uma adição de mais uma emissão de títulos de 30 anos, enquanto as emissões de 20 anos e 50 anos permanecem inalteradas, e a emissão de 15 anos foi eliminada. Esse ajuste estrutural atende precisamente às preferências de alocação de ativos sem risco de 30 anos por instituições de seguros e fundos de investimento de longo prazo. Desde que o ritmo de emissão de títulos superlongos não resulte em fricções de liquidez de curto prazo, a estratégia de compra em quedas continuará a ser a escolha predominante para a maioria das instituições de renda fixa.
