Рик Ридер, директор по инвестициям в глобальные облигации BlackRock, сокращает вложения в акции и переключает внимание на облигации высокого кредитного качества с доходностью 7–8%. Хотя он по-прежнему ожидает, что акции принесут 10–12%, нынешний уровень доходов по облигациям кажется ему привлекательнее. Ридер управляет активами примерно на $2,4 трлн; его позиция отражает пересмотр институциональными инвесторами соотношения доходности и риска акций и облигаций после роста ставок в США.
Доходность 10-летних Treasuries превысила 5%
В этом месяце доходность 10-летних казначейских облигаций США впервые с 2007 года поднялась выше 5%. 26 сентября она составляла 5,167%, а доходность 30-летних бумаг достигла 5,49%.
Доходность 10-летних Treasuries влияет на стоимость заимствований федерального правительства и отражается на ипотечных ставках, корпоративном финансировании и оценке акций. Ее рост повышает относительную привлекательность облигаций, одновременно удорожая капитал для других участников финансовой системы.
16 сентября Федеральная резервная система повысила ключевую ставку до диапазона 3,75–4% — впервые более чем за три года. Ридер охарактеризовал ситуацию как «не кризис, но повод для беспокойства». По его словам, повышение реальных ставок и замедление роста в сфере искусственного интеллекта оказывают давление на большинство акций. При этом он сохраняет позитивный взгляд на производителей чипов и памяти благодаря накопленным заказам.
Короткие сроки погашения снижают чувствительность к ставкам
Доходность одного из фондов под управлением Ридера сейчас составляет 7,2%, кредитный рейтинг — A-. Большинство входящих в него облигаций погашаются или пересматривают ставку в течение трех лет. Такая структура ограничивает чувствительность стоимости портфеля к дальнейшему росту рыночных ставок. Ридер также продал часть ипотечных ценных бумаг, цены которых могут снижаться при повышении доходности.
Рост доходности Treasuries уже увеличил стоимость жилищного финансирования: ипотечные ставки достигли 7,45%. Ридер назвал рынок жилья в США «замороженным». Это отражает, как ужесточение финансовых условий влияет не только на рынок облигаций, но и на доступность кредитов и спрос на жилье.
Рост ставок увеличивает расходы бюджета США
Ридер считает, что ФРС не следует продолжать повышение ставок, хотя сам ожидает еще одного шага. По его оценке, каждый рост ставок на 100 базисных пунктов, то есть на один процентный пункт, может увеличить ежегодные расходы правительства США на обслуживание долга на $130–150 млрд. На фоне высокого объема федеральных заимствований влияние ставок на государственные расходы привлекает все больше внимания.
Инвесторы по-разному оценивают последствия высокой доходности для рынков. Том Ли из Fundstrat отмечает, что она может быть выгодна компаниям с более крепкими балансами. Ридер, в свою очередь, указывает: в периоды, когда доходность 10-летних Treasuries начинала год на уровне 5%, облигации за последующие 12 месяцев приносили в среднем около 9,5%.
При этом Ридер не призывает инвесторов немедленно переходить в облигации. Экономический рост остается устойчивым, а неопределенность, связанная с войнами и масштабом новых государственных заимствований, осложняет прогноз. Ридер следит за данными по занятости в поисках признаков замедления экономики США. По текущим оценкам BlackRock, темпы роста составляют примерно 6,5–7%.
Сочетание роста, инфляции и политики ФРС не позволяет уверенно определить дальнейшую траекторию ставок. Изменения в портфеле Ридера показывают, что более доходные облигации вновь предлагают заметный источник текущего дохода, тогда как дальнейшие решения будут зависеть от экономических данных и шагов регулятора.