30 сентября, на фоне потребностей в финансировании в конце квартала, пройдут расчёты по казначейским облигациям США на общую сумму около $202 млрд. Участники рынка будут следить за ставками РЕПО и фондированием бессрочных фьючерсов на биткоин: эти показатели помогут оценить, распространяется ли напряжённость на рынках финансирования на другие активы.
Около $143,58 млрд облигаций с купонными выплатами, находящихся у инвесторов, погашаются в тот же день. Разница между этой суммой и номиналом новых выпусков составляет $58,42 млрд. Однако это не означает, что рынок уже лишился такого объёма денежных средств или что резервы банков сократились на ту же сумму. Итоговый приток или отток денег зависит также от цен размещения, инфляционных корректировок и темпов государственных расходов. Казначейские векселя с погашением до конца квартала в этот объём не входят: расчёты по ним пройдут 1 октября.
Четыре выпуска Минфина США на $202 млрд
В графике размещений Минфина США на 30 сентября указаны повторный выпуск 10-летних казначейских облигаций с защитой от инфляции (TIPS), а также двух-, пяти- и семилетние ноты. Объём предложения составляет соответственно $19 млрд, $69 млрд, $70 млрд и $44 млрд — всего $202 млрд.
По оценке Минфина, в этот день погашаются купонные бумаги на $143,58 млрд, находящиеся у инвесторов. Вычитая сумму погашений из номинала новых выпусков, можно получить чистый прирост номинального долга в размере $58,42 млрд. Но номинал не равен фактическому денежному потоку, поэтому эту цифру нельзя напрямую трактовать как сокращение ликвидности банковской системы.
SOFR остаётся ниже ставки по резервам ФРС
По данным Федерального резервного банка Нью-Йорка, ставка обеспеченного финансирования овернайт (SOFR) 24 сентября составила 3,88% против 3,85% 18 и 21 сентября. Она оставалась ниже ставки 3,90%, которую Федеральная резервная система платит банкам по резервным остаткам. SOFR отражает стоимость краткосрочных займов под залог казначейских и других ценных бумаг и служит одним из ключевых индикаторов состояния рынка РЕПО на конец квартала.
Федеральный банк жилищного кредитования Нью-Йорка сообщил, что рынки фондирования работают стабильно, но дополнительное предложение гособлигаций может повысить стоимость заимствований на рынке РЕПО. 22 сентября представитель ФРБ Нью-Йорка Роберто Перли заявил, что банковские резервы выглядят достаточными, а рынки финансирования функционируют без сбоев.
Согласно текущему графику ФРБ Нью-Йорка, с 15 сентября по 14 октября планируется реинвестировать около $15,6 млрд, но не проводить покупки, направленные на увеличение банковских резервов. Это разные операции: реинвестирование заменяет погашения ипотечных ценных бумаг покупкой казначейских облигаций, тогда как покупки для управления резервами специально призваны пополнять резервы банковской системы. Такие покупки сейчас приостановлены.
На рынке биткоина следят за ставками и плечом
Кратковременный рост SOFR в конце квартала с последующим быстрым снижением будет менее показательным, чем устойчивое превышение ставки ФРС по резервам на фоне повышения других ставок РЕПО. На рынке биткоина трейдеры также будут отслеживать, смягчаются ли ставки фондирования бессрочных фьючерсов, сужается ли премия фьючерсов и одновременно ухудшаются ли глубина рынка, уровень кредитного плеча и потоки на спотовом рынке.
В период предыдущей волатильности доходности казначейских бумаг США объём открытых позиций в деривативах на биткоин уже сокращался, а использование плеча снижалось. Это произошло до расчётов 30 сентября, поэтому связывать то сокращение с итогами ситуации на рынке РЕПО нельзя.
Если после расчётов SOFR и ставки фондирования биткоин-фьючерсов останутся стабильными, новых данных в пользу перехода давления на рынке казначейского финансирования в криптоактивы будет немного. Даже если биткоин снизится одновременно с ростом SOFR, одно лишь совпадение этих движений не докажет, что причиной падения стало финансирование госдолга США.