- В среду Народный банк Китая (НБК) провел семидневную обратную операцию РЕПО на сумму 60 миллиардов юаней в рамках операций на открытом рынке (ОМО), сохранившую процентную ставку на уровне 1,40%, а объем заявок соответствовал объемам размещения.
- С учетом истечения срока действия 5 миллиардов юаней в этот день, центральный банк в этот день осуществил чистое развертывание средств на сумму 55 миллиардов юаней, что привело к небольшому увеличению остатка незакрытых обратных репо до 125 миллиардов юаней, однако общий абсолютный масштаб операций остается на низком уровне.
- Центральный банк в своем объявлении о проведении операций вновь подтвердил, что "в полном объеме удовлетворил потребности первичных дилеров", что свидетельствует о том, что на данный момент банковская система в целом обладает достаточной краткосрочной ликвидностью, а операции на открытом рынке в основном играют роль точечной регулировки для сглаживания волатильности краткосрочных денежных потоков.
Логика маржинального регулирования краткосрочной ликвидности
Исходя из изменения маржи дневных операций, Народный банк Китая увеличил объем с 50 миллиардов юаней на предыдущей торговой сессии до 60 миллиардов, подчеркивая свой подход к высокочастотному и точному управлению ликвидностью на открытом рынке. Чистое развертывание средств в размере 55 миллиардов юаней является небольшим в макроэкономическом масштабе, но четко закрепляет политический сигнал. Позиция ЦБ о полном удовлетворении спроса предполагает, что уровень избыточных резервов в банковской системе остается на разумно достаточном уровне, а первичные дилеры практически не испытывают нехватки краткосрочных средств. Использование моделей небольших масштабов операций направлено на предотвращение фрикционного ужесточения ликвидности из-за факторов, таких как внутридневные расчеты или краткосрочные налоговые выплаты, обеспечивая тем самым плавную работу ключевых процентных ставок денежного рынка вокруг процентной ставки по политике.
Эволюция системы политических процентных ставок
Текущая процентная ставка по семидневной операции обратного РЕПО в размере 1,40% сохраняется с момента снижения на 10 базисных пунктов 8 мая 2025 года. Рассматривая развитие инструментов денежно-кредитной политики Народного банка Китая за последние годы, семидневное обратное РЕПО де-факто закрепилось как основная якорная ставка краткосрочной политики. Начиная с июля 2024 года, ЦБ пересмотрел эту операцию на фиксированную ставку и количественное распределение, а также ввел временные операции РЕПО на ночь для создания более узкого диапазона процентных ставок. Впоследствии в октябре того же года был введен инструмент выкупного РЕПО для улучшения среднего и краткосрочного предложения ликвидности. Эти оптимизации процессов сделали операции на открытом рынке более прозрачными. Даже при абсолютном масштабе операций на уровне до 100 миллиардов юаней цена в 1,40% эффективно передается на ставки обеспеченных кредитов депозитных финансовых организаций, что управляет ожиданиями по центру стоимости средств на рынке.
Структура денежных потоков и оценка резервов
Анализируя распределение незакрытых обратных РЕПО, текущий объем в 125 миллиардов юаней выявляет очень гладкую структуру погашений. С 23 по 29 апреля ежедневные объемы погашений варьируются от 5 до 60 миллиардов юаней. Это равномерное распределение сроков значительно снижает импульсное воздействие концентрации средств на рынок в определенный торговый день. Для финансовых учреждений это уменьшает потребность в обеспечении форс-мажорной ликвидностью, предотвращая необходимость в удержании избыточных резервов на счетах ЦБ. Если не произойдут крупные фискальные платежи или выпуск целевых облигаций, ожидается, что эта модель мелкомасштабных операций с полным удовлетворением спроса будет продолжаться, строго ограничивая волатильность краткосрочных денежных потоков.
Ценообразование по долгосрочным ставкам и перспективы рынка облигаций
На фоне жесткой привязки краткосрочных затрат на средства около 1,40%, происходят структурные изменения на ценообразующих центральных кредитах. Поскольку волатильность краткосрочных процентных ставок систематически снизилась, передняя часть кривой доходности демонстрирует жесткость. Участники рынка все больше переключаются на средние и долгосрочные периоды, чтобы воспользоваться спредом процентных ставок. Если макроэкономические основы не предоставят сюрпризов в виде инфляционного всплеска или кредитного импульса, ценообразование по долгосрочным государственным облигациям больше будет зависеть от ожиданий дальнейшего снижения ставки обязательного резервирования или масштабов операций выкупного РЕПО. Стабильная работа открытого рынка обеспечивает определенную ликвидную основу для фиксированных доходных активов, но в условиях, когда кредитный спред сжат до исторических минимумов, учреждения сталкиваются с вызовом, как сбалансировать управление рисками продолжительности и увеличение доходности в портфеле активов.
