26 октября Anthropic подала регистрационную форму S-1, сообщив о планах разместить акции на Nasdaq под тикером ANT. Объём предложения и цена размещения пока не указаны, тогда как оценки возможной капитализации компании на рынке достигают $1,5–2 трлн. Инвесторам предстоит сопоставить быстрый рост выручки с составом клиентской базы, бухгалтерскими убытками по конвертируемым облигациям и масштабными долгосрочными обязательствами по закупке вычислительных мощностей.
Выручка быстро растёт, но квартальная динамика замедляется
За первое полугодие 2026 года выручка Anthropic составила $16,29 млрд против $1,16 млрд годом ранее — рост на 1 304%. По итогам 2025 года выручка достигла $4,59 млрд, увеличившись на 1 089% за год. Во втором квартале показатель вырос на 1 368% в годовом выражении.
Расходы действующих клиентов на продукты Anthropic также увеличиваются. На конец сентября чистое удержание выручки (net revenue retention) достигло 900%, что отражает значительный рост доходов от уже существующих клиентов.
При этом темпы прироста вызывают вопросы. Ранее в этом месяце руководство сообщило инвесторам, что ожидает выручку за третий квартал на уровне $16,8 млрд. Во втором квартале она выросла до $11,6 млрд с $4,7 млрд в первом. Прогноз на третий квартал, таким образом, предполагает заметно более скромный последовательный рост.
На крупнейших клиентов приходится около четверти выручки
Согласно S-1, за первые девять месяцев 2026 года ни один клиент не обеспечил более 10% общей выручки Anthropic. На пять крупнейших клиентов в совокупности пришлось около 25%. Для молодой компании, быстро наращивающей масштабы бизнеса, это означает, что доходы не сосредоточены у нескольких заказчиков.
Значительная часть продаж проходит через облачные сервисы: на них пришлось 48% выручки Anthropic. Эти платформы предоставляют доступ к моделям компании и помогают привлекать корпоративных клиентов. Поэтому облачные партнёрства и договорённости о поставках вычислительных ресурсов — важная часть оценки бизнес-модели Anthropic.
Переоценка облигаций объясняет основную часть убытка
За первое полугодие 2026 года Anthropic отразила убыток в $80,7 млрд против $12,9 млрд за аналогичный период 2025 года. На результат существенно повлияли изменения справедливой стоимости конвертируемых облигаций. По мере роста оценки Anthropic в последующих раундах финансирования увеличивалась и стоимость этих бумаг, учтённых в балансе как обязательства. Это привело примерно к $72 млрд неденежных бухгалтерских убытков.
Без этого эффекта убыток за полугодие составил бы около $8,7 млрд. В заявке указано, что при выходе компании на биржу конвертируемые облигации превратятся в акции, а связанные с ними обязательства будут списаны. При оценке операционных результатов инвесторам важно отделять отражённые в отчётности изменения стоимости от расходов на повседневную деятельность.
Контракты на вычислительные мощности превышают $500 млрд
С апреля 2026 года по июль 2033 года Anthropic обязалась выплатить Alphabet $114,5 млрд за вычислительные мощности. Кроме того, компания намерена приобрести TPU с поставкой в 2028–2031 годах; их оценочная стоимость составляет $125–150 млрд. Минимальные обязательства перед Amazon составляют $110 млрд, перед Microsoft — $44,9 млрд. Эти суммы не зависят от фактического объёма использования мощностей.
По соглашению со SpaceX Anthropic также должна выплатить $120,5 млрд к 2029 году. После завершения периодов, в течение которых расторжение не допускается, — в январе и марте 2027 года — любая из сторон сможет отменить договор, направив письменное уведомление за 90 дней. В заявке также указаны соглашение с NScale на $44,6 млрд о вычислительных мощностях на базе графических процессоров Nvidia и контракт с Lambda на $41,3 млрд.
Эти договоры обеспечивают инфраструктуру для обучения и работы моделей Anthropic, но одновременно закрепляют за компанией значительные долгосрочные финансовые обязательства. Для инвесторов ключевым остаётся вопрос, сможет ли рост выручки покрывать стоимость привлечения вычислительных ресурсов.
Скорректированная операционная прибыль стала положительной
Несмотря на продолжающиеся вложения в вычислительные мощности, во втором квартале появились признаки операционного рычага. Выручка выросла на 1 368% в годовом выражении, тогда как расходы на вычисления и инфраструктуру увеличились примерно на 300%. Скорректированная операционная прибыль за квартал оказалась положительной.
Пока выручка растёт быстрее инфраструктурных расходов, однако впереди у компании крупные обязательства по закупкам. По мере расширения бизнеса на рентабельность будут влиять себестоимость инференса — выполнения запросов к моделям — и изменение маржи. Представленные в S-1 квартальные показатели дают лишь ранний ориентир: дальнейшие результаты будут зависеть от роста продаж, эффективности использования вычислительных ресурсов и графика исполнения контрактов.