Apple и Nvidia недавно менялись местами в рейтинге самых дорогих компаний мира: капитализация каждой достигла примерно $5,08 трлн. Однако для их перспектив важнее не место в списке, а то, где в индустрии ИИ достаётся прибыль, и кто получает доступ к ключевым компонентам и передовым производственным мощностям. Apple делает ставку на ИИ на устройствах и свою аппаратную экосистему, тогда как рост цен на память и дефицит мощностей для выпуска передовых чипов могут увеличить её расходы.
Прибыль от ИИ важнее гонки капитализаций
Apple первой в истории достигла рыночной стоимости в $1 трлн, $2 трлн и $3 трлн. Nvidia первой преодолела отметки в $4 трлн и $5 трлн. В последнее время энтузиазм вокруг акций, связанных с ИИ, ослаб, а бумаги Apple держались сравнительно устойчиво — в результате оценки двух компаний вновь сблизились.
Их соперничество не сводится к капитализации. Nvidia выигрывает от расходов на ИИ-инфраструктуру для центров обработки данных. Apple, в свою очередь, стремится использовать iPhone, Mac и собственные чипы для выполнения большего числа задач ИИ непосредственно на устройствах. Эти стратегии требуют разных вычислительных ресурсов и влияют на спрос на чипы, переговорные позиции поставщиков и распределение прибыли в отрасли.
ИИ на устройствах поддерживает спрос на Mac
Apple пока не создала бизнес собственных моделей ИИ, сопоставимый по масштабу с ведущими компаниями этой сферы. Сейчас компания делает акцент на способности своей техники запускать такие модели. Во время последней телеконференции по итогам квартала Apple заявила, что чипы Apple Silicon дают преимущества в энергоэффективности, пропускной способности памяти и выполнении задач ИИ непосредственно на устройстве. По словам компании, клиенты используют Mac mini для приложений с ИИ-агентами, а кластеры Mac Studio — для локального запуска передовых моделей.
Выручка Mac за квартал, завершившийся в июне, достигла рекордных $10,4 млрд. Это на 29% больше, чем годом ранее, и лучший показатель за несколько лет. iPhone, тем временем, остаётся одним из основных способов, с помощью которых потребители получают доступ к сервисам ИИ. Однако инвесторам ещё предстоит увидеть, смогут ли продажи устройств и локальные вычисления принести доход от ИИ, сопоставимый с доходами от графических процессоров для дата-центров. Сейчас значительная часть роста расходов на ИИ приходится именно на центры обработки данных. Apple необходимо показать, что она способна сохранять преимущество в аппаратном обеспечении, не контролируя ключевой слой моделей, и увеличивать вклад ИИ на устройствах в выручку.
Мощности TSMC и цены на память повышают затраты
Apple давно использует масштабы закупок и управление цепочками поставок, чтобы влиять на условия сотрудничества с поставщиками. Важную роль в её цепочке поставок играют производители памяти Samsung, Micron и SK Hynix, а также передовые производственные мощности TSMC. По мере роста спроса на серверы для ИИ Nvidia и другие компании отрасли наращивают заказы на передовые чипы и память, усиливая конкуренцию за ресурсы поставщиков. Поэтому Apple может быть сложнее, чем прежде, быстро получать дополнительные мощности при изменении потребностей.
На телеконференции по итогам первого финансового квартала Apple сообщила, что нехватка мощностей для выпуска чипов по передовым техпроцессам ограничивает предложение и снижает гибкость компании при увеличении выпуска. Руководство также отметило, что стоимость памяти росла несколько кварталов подряд: закупочные расходы в мартовском квартале были выше, чем в декабрьском, а в июньском — выше, чем в мартовском. Компания ожидает нового роста затрат в квартале, который завершится в сентябре.
По словам Apple, запасы, закупленные ранее, должны частично смягчить рост расходов в сентябрьском квартале. Дополнительную поддержку обеспечит снижение стоимости некоторых компонентов, не связанных с памятью. Но эффект от прежних закупок, как ожидает компания, будет ослабевать, а рыночные цены на память могут продолжить расти и после сентября. Apple отметила, что рынок DRAM сосредоточен в руках трёх поставщиков, и сообщила, что оценивает доступные варианты снабжения. Привлечение новых поставщиков может помочь обеспечить поставки, однако влияние такого шага на цены пока неясно.
Прогноз по марже и ограничения поставок сдерживают рост
Без учёта разового эффекта от возврата пошлин Apple ожидает валовую маржу на уровне 46–47% в следующем квартале. Это вернуло бы показатель примерно к уровням 2023 года. Компания также прогнозирует, что ограничения поставок сохранятся в сентябрьском квартале и могут сдержать рост выручки. После публикации результатов за июньский квартал рыночные ожидания по выручке Apple снизились.
Рост затрат особенно важен для Apple, поскольку она продаёт продукцию потребителям и, в отличие от Nvidia, может не суметь полностью компенсировать удорожание компонентов повышением цен. В последние годы маржу поддерживали увеличение доли сервисов в бизнесе и более эффективное управление цепочкой поставок оборудования. Насколько этих преимуществ хватит, чтобы покрыть дальнейший рост цен на память по мере сокращения запасов, будет влиять на будущую прибыльность компании.
Разница в оценках отражает ожидания по росту
Рынок рассчитывает, что Apple сохранит двузначные темпы роста выручки. Среди факторов поддержки — ценообразование на продукцию и спрос на устройства, способные выполнять задачи ИИ локально. При этом рост прибыли на акцию, как ожидается, заметно замедлится. По оценкам, коэффициент PEG — отношение P/E к темпам роста прибыли — у Apple составляет около 2 или выше, тогда как у Nvidia — 0,5 или ниже. У Apple также выше коэффициент P/E; исходя из прогнозной прибыли, компания оценивается примерно в 36 годовых прибылей.
Разница в оценках отражает неодинаковые взгляды на перспективы роста компаний. Одни инвесторы опасаются, что рост Nvidia будет циклическим; другие рассчитывают, что Apple со временем справится с трудностями в поставках и затратами. Неопределённость связана и с тем, могут ли устройства, изначально созданные для работы с ИИ, изменить конкуренцию в экосистеме Apple, в том числе со стороны продуктов Meta или OpenAI. Пока наиболее конкретные вопросы для инвесторов — цены на память, доступность мощностей для передовых техпроцессов, прогноз валовой маржи и способность Apple превратить локальный ИИ в источник выручки.