Доходность 10-летних казначейских облигаций США на этой неделе превысила 5%, достигнув максимума с 2007 года. Показатель заметно опередил прежние прогнозы Бюджетного управления Конгресса США (CBO) по стоимости заимствований на ближайшее десятилетие. Рост ставок ужесточает условия финансирования для компаний, домохозяйств и правительства, одновременно увеличивая процентные расходы по федеральному долгу объемом около $40 трлн.
Доходность превысила прогнозы CBO
В опубликованном в феврале 2026 года долгосрочном прогнозе CBO ожидало, что средняя доходность 10-летних казначейских облигаций составит около 4,1% в текущем году и 4,2% в 2027 году. С 2028 по 2031 год показатель, по оценке ведомства, должен был держаться вблизи 4,3%, а в период с 2032 по 2036 год вырасти примерно до 4,4%. Эти оценки были подготовлены до войны с участием Ирана, которая привела к росту цен на нефть и изменила ожидания рынка относительно инфляции.
Теперь доходность поднялась выше 5% — значительно выше базовых оценок CBO как на текущий год, так и на последующие годы. Это означает, что при размещении новых выпусков и рефинансировании погашаемых бумаг правительство США может столкнуться с более высокими процентными расходами. Доходность 10-летних Treasuries также служит ключевой ориентирной ставкой для других видов заимствований, поэтому ее движение отражается на рынках облигаций, ипотечном финансировании, корпоративном кредите и стоимости государственных заимствований.
Завершение войны с участием Ирана и снижение цен на энергоносители могли бы ослабить инфляционное давление и создать условия для снижения доходности. Однако энергетический рынок — не единственный фактор роста ставок. Экономика США сохраняет сравнительно высокие темпы роста, рынок труда остается напряженным, а часть повышения может быть связана с отходом от необычно низких ставок кризисного периода.
Долг в $40 трлн усиливает бюджетные риски
Объем федерального долга США достиг примерно $40 трлн, а годовой бюджетный дефицит составляет около $2 трлн и в ближайшей перспективе не демонстрирует явных признаков улучшения. Чем больше долговая нагрузка, тем сильнее изменения процентных ставок влияют на государственные расходы. Новые размещения и рефинансирование уже выпущенных бумаг могут увеличить процентные выплаты Минфина США.
Соединенные Штаты конкурируют за финансирование на рынке облигаций не только с другими заемщиками, но и с крупными компаниями, создающими инфраструктуру для искусственного интеллекта. Другие страны с высокой долговой нагрузкой также привлекают капитал глобальных инвесторов. Чтобы сохранить достаточный спрос на аукционах казначейских облигаций, правительству США может потребоваться предлагать более высокую доходность.
В последние месяцы участились войны, торговые конфликты и природные катастрофы. Рынки все чаще воспринимают такие потрясения не как отдельные события, а как часть долгосрочного ухудшения глобальной стабильности. Если инвесторы будут требовать более высокую доходность в качестве компенсации за риски, стоимость финансирования американского долга может вырасти еще сильнее.
Процентные выплаты могут достичь $2,7 трлн
По оценке Committee for a Responsible Federal Budget, если доходности останутся более чем на 80 базисных пунктов выше базовых прогнозов, годовые процентные выплаты США к концу 2020-х годов могут достичь $2,7 трлн. Это превысило бы федеральные расходы на Medicare, а также выплаты по программе Social Security.
Президент организации Майя Макинс заявила, что основной риск связан с обратной связью между долгом и процентными расходами. Более высокие выплаты увеличивают дефицит, растущий дефицит требует новых заимствований, а новые заимствования могут ускорить рост долга. По ее словам, бюджетный кризис, который ранее казался труднопредставимым, теперь необходимо рассматривать как возможный сценарий.
Эд Ярден пересматривает оценку «полицейских облигационного рынка»
Ветеран рынка Эд Ярден ранее говорил, что доходность в диапазоне 4–5% все еще может считаться нормальной для экономически сильных США. Он ввел выражение «полицейские облигационного рынка» для обозначения инвесторов, которые продают казначейские облигации и поднимают доходности, демонстрируя недовольство крупным бюджетным дефицитом.
Когда доходности продолжили расти летом, Ярден сначала пришел к выводу, что рынок еще не продемонстрировал скоординированной реакции таких инвесторов. Теперь его оценка меняется. В отчете, опубликованном во вторник, он написал, что обсуждать долговой кризис было бы уместно только в том случае, если бы облигационный рынок действительно опасался его наступления. По его словам, рынок теперь начинает учитывать риск прорыва доходностью 10-летних казначейских облигаций ключевого уровня в 5%.
С конца февраля, то есть до начала войны с участием Ирана, доходность 10-летних бумаг выросла примерно на 1 процентный пункт, а только за последние два месяца — приблизительно на 0,5 процентного пункта. Столь быстрое движение затрудняет объяснение тренда исключительно нормализацией ставок после восстановления экономики.
Джаред Бернстайн отмечает усиление бюджетного давления
Бывший председатель Совета экономических консультантов США Джаред Бернстайн также стал осторожнее высказываться о долговой проблеме страны. Он заявил, что многие годы не относил себя к «алармистам» в вопросах долга и даже критиковал призывы к более жесткой бюджетной экономии.
Однако рост процентных ставок, масштаб бюджетного дефицита и отсутствие у обеих партий политической воли для решения проблемы изменили ситуацию, отметил Бернстайн. Он написал, что не может назвать точный день, когда риск реализуется, но США приближаются к этой точке. По его словам, тревогу вызывает и скорость этого приближения — даже у человека, который ранее не поддерживал нагнетание опасений.
Для рынков ключевыми остаются вопросы о том, сможет ли доходность вернуться к более низким уровням, ослабнет ли давление со стороны цен на энергоносители и инфляции и удастся ли существенно сократить дефицит США. Пока эти факторы не демонстрируют явного разворота, доходность 10-летних казначейских облигаций выше 5% будет увеличивать будущие процентные расходы правительства через рефинансирование долга и новые размещения.