Costco и еще 66 компаний выступили против планов размещать токены, представляющие их акции, на готовящейся к запуску платформе OKXICE. Это не означает автоматического запрета бессрочных контрактов, привязанных к цене акций Costco: токены могут предоставлять права акционера, тогда как перпетуальные контракты дают кредитное ценовое воздействие без владения акциями. Полномочия Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) одобрять такие контракты сейчас рассматривает американский суд.
Токены OKXICE предполагают права акционеров
Платформу OKXICE поддерживает Intercontinental Exchange (ICE), владелец Нью-Йоркской фондовой биржи. В опубликованном 5 ноября уведомлении о возражениях перечислены 67 эмитентов, которые добиваются запрета на токенизацию своих акций неаффилированными третьими сторонами и торговлю ими на планируемой площадке. Компании не представили общего объяснения своей позиции. Их возражения также не дают оснований заключать, что они выступают против любых других моделей токенизации или контрактов, отслеживающих котировки акций.
По предложенной модели OKXICE поставщик услуг токенизации будет хранить базовые акции через зарегистрированного брокера-дилера. Каждый токен будет представлять долю в одной акции, а клиенты смогут торговать токенами в автоматизированных пулах, используя стейблкоины, привязанные к доллару. Цена в таких пулах может отличаться от котировок на традиционных биржах, поэтому важно различать права, связанные с токеном, и цену его обращения.
В сентябре Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовала режим исключений, позволяющий отвечающим установленным условиям торговым площадкам не регистрироваться как обычные биржи. Токены при этом должны сохранять права владельцев соответствующего класса акций, включая право голоса, дивиденды и право на долю в оставшихся активах при ликвидации. Токен, который лишь отслеживает цену акции, этим требованиям не соответствует.
У эмитентов есть формальное право возразить против размещения. До того как площадка предложит токены, выпущенные неаффилированной третьей стороной, она должна уведомить компанию. У эмитента есть 30 дней на подачу возражения. Согласно разъяснениям сотрудников SEC, своевременно поданные возражения необходимо раскрыть, а площадка не сможет предлагать такие токены в рамках режима исключений. Возражения компаний относятся к планируемой платформе OKXICE и автоматически не распространяются на другие продукты.
Перпетуальные контракты дают ценовое воздействие, а не долю в компании
Владельцы бессрочных контрактов на акции не получают сами акции или право голоса. Например, описание продукта Kalshi позволяет открывать длинные позиции в расчете на рост цены и короткие — на ее снижение. У таких контрактов нет установленной даты истечения, однако слово «бессрочный» не означает, что позициями можно управлять в любое время. Для контракта Kalshi на акции Costco указаны часы торговли с вечера воскресенья до второй половины дня пятницы по восточному времени США; площадка предупреждает, что при закрытом рынке клиенты не смогут открыть или закрыть позиции.
Контракты также дают возможность использовать кредитное плечо. На странице Kalshi для контракта на Costco 6 ноября 2026 года было указано максимальное плечо 4,9x. При таком уровне маржа в $1 000 позволяет получить ценовое воздействие на $4 900. Неблагоприятное движение цены на 10% означало бы убыток в $490 до учета комиссий и других корректировок — почти половину первоначальной маржи. Если обеспечение опустится ниже требуемого уровня, платформа может закрыть позицию, не дав трейдеру ждать возможного восстановления котировок.
В перпетуальных контрактах применяются периодические платежи, в том числе ставка финансирования, чтобы удерживать цену контракта ближе к цене базового актива. Если контракт торгуется выше базового ориентира, держатели длинных позиций платят держателям коротких; если ниже — платежи идут в обратном направлении. Поэтому финансирование может повлиять на результат даже в том случае, если направление движения акции было определено верно. Kalshi указывает, что денежные дивиденды приводят к контрактным денежным корректировкам для длинных и коротких позиций, но такие выплаты не превращают держателей контрактов в акционеров.
Суд рассматривает полномочия CFTC одобрять контракты
3 ноября председатель CFTC Майкл Селиг заявил, что соответствующие требованиям биржи, зарегистрированные у регулятора деривативов и подавшие уведомление о регистрации в SEC, могут начать предлагать бессрочные контракты на акции. По его словам, продукты считаются одобренными в соответствии с правилом Regulation 40.3: одобрение вступает в силу после периода рассмотрения, если регулятор не направил уведомление об отказе. Регуляторы включили контракты в совместную систему надзора за рынками ценных бумаг и фьючерсов, однако отсутствие срока экспирации стало центральным вопросом в споре об их классификации.
Ассоциация Capital Markets Alliance Association добивается блокировки одобрений. В материалах, поданных в суд, приведены заявления Cboe и Citadel Securities. Ассоциация утверждает, что контракты без будущей поставки нельзя классифицировать как фьючерсы на ценные бумаги. В обращении в SEC в октябре Cboe заявила, что эти продукты являются свопами на ценные бумаги и должны регулироваться по другому набору правил. Компания также предупредила, что торговля бессрочными контрактами может оказаться за пределами единой системы наблюдения за рынками ценных бумаг, даже если трейдеры хеджируют позиции обычными акциями. У Cboe есть коммерческие интересы на этих рынках, но ее обращение также ставит вопрос о том, какие меры защиты должны применяться.
3 ноября судья Валери Капрони заявила, что довод истцов о возможном превышении CFTC своих полномочий выглядит перспективным. Тем не менее она отказалась выдать экстренный запретительный приказ, поскольку группа не доказала наличие неминуемого и непоправимого ущерба. На тот момент одобрения оставались в силе. Суд установил сроки для дальнейшего разбирательства: правительство должно представить возражения против предварительного судебного запрета до 6 ноября, а истцы — ответить до 10 ноября.
ICE развивает направления токенов и перпетуальных контрактов
29 октября ICE объявила об инвестициях в TradeXYZ и договоренности вывести в США рынок бессрочных контрактов на базе Hyperliquid. Для регулируемой площадки еще нужны разрешения, в том числе связанные с торговлей с плечом. ICE рассчитывает использовать каналы распространения, включая совместное предприятие с OKX, которому также предстоит получить необходимые разрешения.
Таким образом, одна группа бирж развивает и токены на акции, и контракты на изменение их цены. Разница принципиальна: соответствующие требованиям токены должны предоставлять права акционеров, тогда как перпетуальные контракты дают только ценовое воздействие и связаны с маржой, ставками финансирования и договорными корректировками. Эмитенты могут воспользоваться установленной процедурой, чтобы заблокировать токены на конкретной платформе. Возможность дальнейшего запуска бессрочных контрактов зависит от исхода спора о полномочиях регулятора и последующих разрешений.