Китайский межбанковский рынок в первый торговый день после праздников Первомая продемонстрировал структурную корректировку, и доходности основных облигаций на вторичном рынке в основном выросли. В частности, доходность активной облигации 30-летнего государственного займа 2600002 в течение дня достигла 2.2525%, что на 2.75 базисных пункта выше по сравнению с предыдущим торговым днем, после чего немного снизилась до 2.2475%.
- Маржинальное сужение ожиданий ликвидности стало ключевым фактором давления на рынок облигаций. Народный банк Китая (PBOC) в среду провел операцию обратного выкупа на сумму 3000 миллиардов юаней сроком на три месяца, что значительно сократило объем погашения на 5000 миллиардов юаней в тот же день. Кроме того, на открытом рынке за один день было изъято 2669 миллиардов юаней через семидневные операции обратного выкупа.
- Риск-аппетит демонстрирует признаки межактивного перемещения. В отличие от ослабления рынка облигаций, китайский рынок акций значительно вырос: индекс Shanghai Composite (000001:CH) в утренние часы поднялся на 1.3%, а индекс STAR 50, поддерживаемый полупроводниковым сектором, вырос более чем на 8%. Эффект "качелей" между акциями и облигациями определил направление потоков капитала в первый день после праздников.
Сужение ликвидности и управление ожиданиями центрального банка
Изменение масштаба операций на открытом рынке в первый день после праздников передало рынку сигнал о сдержанной ликвидности. Народный банк Китая (PBOC) сократил объем операций обратного выкупа до 3000 миллиардов юаней, фактически изъяв среднесрочную и долгосрочную ликвидность. Одновременно неожиданная задержка объявления о регулярных семидневных операциях обратного выкупа в начале торгов также усилила опасения трейдеров по поводу нормализации предложения ликвидности. Несмотря на то, что в конечном итоге все заявки первичных дилеров были удовлетворены, а ставка осталась на уровне 1.40%, чистое изъятие в размере 2669 миллиардов юаней в сочетании с сокращением объема операций обратного выкупа заставило рынок сохранять осторожность в отношении возможного повышения центральной ставки денежного рынка в будущем.
Ценообразование на сверхдлинные сроки и борьба на первичном рынке
Премия за срок особенно заметна в долгосрочных и сверхдолгосрочных государственных облигациях. Утром Министерство финансов Китая (MOF) провело аукцион 50-летних специальных государственных облигаций с доходностью 2.52%, что примерно на 2 базисных пункта выше последнего уровня сделок на вторичном рынке. Результаты аукциона на первичном рынке, не оправдавшие ожиданий, оказали прямое давление на вторичный рынок, что привело к снижению основных фьючерсных контрактов на государственные облигации. В частности, основной контракт на 30-летние облигации (TL2606) упал почти на 0.7%, достигнув внутридневного минимума в 112.170 юаней; основной контракт на 10-летние облигации (T2606) также немного снизился на 0.08%. Это отражает снижение терпимости к оценке сверхдолгосрочных инструментов в условиях текущих низких абсолютных уровней доходности.
Эффект хеджирования восстановления оценок на рынке акций
Сильное выступление рискованных активов стало еще одним важным макроэкономическим фактором, подавляющим настроение на рынке облигаций. На фоне роста оценок в зарубежном технологическом секторе, китайские акции, связанные с полупроводниками и чипами памяти, массово достигли верхних пределов, что привело к значительному росту индекса STAR 50. Такая структурная динамика, ориентированная на технологические акции, привлекла часть средств, ориентированных на распределение, от фиксированного дохода к рынку акций на временной основе. Если окно для покупок на рынке акций продолжится в краткосрочной перспективе, рынок облигаций, сталкиваясь с ужесточением ликвидности, продолжит испытывать давление от ребалансировки активов.
Точки наблюдения за ликвидностью на будущее
На основе текущих рыночных данных, дальнейшая траектория китайского рынка облигаций будет в значительной степени зависеть от темпов микронастройки ликвидности центральным банком. Если стоимость обязательств коммерческих банков существенно возрастет из-за сокращения ликвидности, предоставляемой центральным банком, поведение небанковских учреждений по увеличению рычагов на рынке репо будет значительно подавлено. Торговая логика в настоящее время частично сместилась от прежнего дефицита активов к корректировке ожиданий по поводу мягкой денежной политики. Рынок будет внимательно следить за чистыми операциями на открытом рынке в оставшиеся торговые дни этой недели, чтобы определить, является ли сужение ликвидности сезонным явлением после праздников или тенденциозной микронастройкой политического центра.
