Объем чистых вложений дилеров в казначейские векселя США достиг максимума за два года, вновь привлекая внимание к их способности перераспределять краткосрочное финансирование. По обновленным данным Федерального банка жилищного кредитования Нью-Йорка (FHLBNY) от 23 октября, фонды денежного рынка направляли часть средств в краткосрочные сделки репо, тогда как у дилеров оставались крупные позиции в векселях. Показатели долларового финансирования овернайт пока стабильны, однако возможный спрос на наличность 30 октября может проверить возможности посредников. Прямых свидетельств того, что давление на рынке финансирования затронет биткоин, пока нет.
Фонды денежного рынка переходят в репо, запасы векселей у дилеров растут
FHLBNY частично объяснил расширение спредов по казначейским векселям большим объемом размещений и сокращением сроков вложений фондами денежного рынка на фоне неопределенности вокруг политики Федеральной резервной системы. Некоторые фонды вместо покупки векселей стали размещать средства в овернайт- и краткосрочных сделках репо. Это может поддерживать заимствования на ночь, но крупные запасы векселей у дилеров сами по себе не означают, что у них достаточно балансовых возможностей для дальнейшего финансирования других заемщиков.
Исследование сотрудников Совета управляющих ФРС, опубликованное в 2024 году, показало, что финансирование через репо от фондов денежного рынка заемщиков с высоким уровнем заемных средств увеличивает балансы дилеров. Авторы отмечали: если ограничения по балансу ужесточаются, дилеры могут требовать более высокую компенсацию за предоставление финансирования. Поэтому важно различать наличие средств на рынке и способность посредников продолжать направлять их заемщикам.
SOFR остается стабильной, внимание переключается на 30 октября
Последние опубликованные ФРБ Нью-Йорка данные по ставке обеспеченного финансирования овернайт (SOFR), доступные по 25 октября, показывают значение 3,9% на 22 октября против 3,88% днем ранее. По данным FHLBNY, за отчетную неделю SOFR не превышала ставку ФРС по резервным остаткам в размере 3,9%. Это указывает, что заметного напряжения на рынке финансирования овернайт пока не возникло.
В качестве даты для наблюдения FHLBNY выделил 30 октября. На рынок могут повлиять характерные для конца финансового года потребности канадских банков, а также отток средств с рынка репо для выплат держателям ипотечных ценных бумаг. По оценке банка, SOFR может чаще проверять отметку 3,9%. При этом более гладкое размещение казначейских векселей в четверг по сравнению с предыдущей неделей поддержало краткосрочный рынок финансирования. Пока речь идет о потенциальных факторах риска, а не о подтверждении уже возникшего дефицита финансирования.
Кредитное плечо в биткоине растет, но связь с рынком репо не доказана
В исследовании от 23 октября Coinbase Institutional сообщила, что годовая ставка финансирования бессрочных фьючерсов на биткоин выросла с 0,1% 13 октября до 7,2% неделей позже. В комментарии Coinbase Prime Trading восстановление ставок финансирования по биткоину и эфиру связывали с увеличением позиций трейдеров, рассчитывающих на продолжение импульса. Ставки финансирования отражают стоимость удержания позиций с плечом. Они не равны ставкам заимствования по репо и сами по себе не показывают, ужесточаются или смягчаются ли условия в криптовалютном секторе вслед за рынком репо.
В таблице Coinbase по финансированию от 22 октября указан диапазон ставок овернайт в децентрализованных финансах от 4,25% до 12,5%, а диапазон ставок заимствования биткоина — от 1,25% до 4,75%. Без сопоставимых данных с учетом заемщика и условий обеспечения, а также более ранних котировок для сравнения, эти значения не подтверждают недавнего ужесточения кредитных условий.
Динамику базиса фьючерсов также важно оценивать вместе с другими показателями. Исследование Банка международных расчетов за 2023 год показало, что разница процентных ставок объясняет лишь небольшую часть колебаний базиса криптоактивов. Более существенную роль играют спрос со стороны инвесторов, использующих плечо, и относительная нехватка капитала для арбитража.
Чтобы говорить о переходе напряжения на рынке казначейских репо на биткоин, потребовались бы устойчивое давление на рынке репо, ухудшение сопоставимых условий заимствования или пролонгации кредитов в криптосекторе и снижение глубины рынка. Даже совпадение этих факторов не доказывало бы само по себе, что ограниченные в средствах посредники сократили финансирование рынков биткоина. На данный момент прямых свидетельств такой связи нет.