Спрос на ИИ продолжает расти, однако привлекать средства для строительства вычислительной инфраструктуры становится сложнее. Meta повысила прогноз капитальных затрат на 2026 год и намерена выпустить акции для финансирования инвестиций в ИИ. Одновременно OpenAI снизила целевую оценку компании в рамках планируемого раунда финансирования. Эти решения усилили внимание инвесторов к стоимости и доступности капитала для всей отрасли.
На прошлой неделе рост американских технологических акций не удержался: индекс Nasdaq 100 снизился на 0,79%, S&P 500 — на 0,47%. Dow Jones Industrial Average, напротив, прибавил 0,41% на фоне перетока средств в защитные активы и компании стоимостного сегмента.
Meta выбрала выпуск акций, чтобы профинансировать ИИ-инфраструктуру
Выручка и прибыль Meta превысили ожидания, однако компания также сообщила о существенно отрицательном свободном денежном потоке и повысила прогноз капитальных затрат на 2026 год. Для финансирования развития ИИ Meta планирует выпустить акции и рассматривает создание нового класса бумаг.
Компания оценивала и долговое финансирование, но пришла к выводу, что заимствования в необходимом объёме могут поставить под угрозу её кредитный рейтинг. Поэтому Meta предпочла привлечь капитал через выпуск акций.
По словам компании, потребности в финансировании ИИ-лабораторий, SpaceX и крупных технологических игроков, включая Alphabet и Amazon, усиливают конкуренцию за капитал. Meta собирается привлекать средства заранее, опасаясь, что другие крупные заёмщики займут доступные ресурсы и условия финансирования ужесточатся.
Решение привлекло особое внимание, поскольку у Meta значительный денежный поток от рекламы, но в сложной рыночной обстановке она всё же готовит размещение акций. Это подчёркивает обеспокоенность компании тем, насколько доступным будет капитал в будущем.
Стоимость финансирования давит уже не только на neocloud-компании
До недавнего времени инвесторов прежде всего беспокоила способность neocloud-провайдеров привлекать средства. Такие компании обычно берут крупные займы на закупку графических процессоров Nvidia, а затем сдают вычислительные мощности облачным провайдерам и ИИ-лабораториям.
Непосредственным ограничением сейчас выступает не спрос. Генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг и аналитики указывают на высокий спрос на ИИ-вычисления, а результаты TSMC и ASML свидетельствуют, что строительство инфраструктуры продолжает ускоряться.
Давление связано скорее с высокими капитальными потребностями, долговой нагрузкой и уязвимостью бизнес-моделей в случае ослабления рынка. Кредитные спреды CoreWeave расширились до уровней, характерных для проблемных заёмщиков. Firmus отказалась от планов IPO, а предполагаемую оценку британской Nscale перед листингом поставили под сомнение. Южнокорейская Elice показала худшую динамику в первый день торгов среди крупных местных IPO. Акции Nebius и IREN за последний месяц потеряли примерно 30–40%.
При высоких процентных ставках и растущей конкуренции за капитал модель, при которой компания занимает деньги на покупку GPU, а затем сдаёт мощности в аренду, обходится всё дороже.
OpenAI снизила оценку раунда до $1,25 трлн
OpenAI понизила целевую оценку компании для планируемого раунда финансирования объёмом около $30 млрд — до $1,25 трлн. Это ниже первоначальной предполагаемой оценки до привлечения средств в $1,4 трлн, но всё ещё выше текущей оценки примерно в $852 млрд. Корректировка последовала после того, как инвесторы оспорили первоначальную цену. По имеющимся данным, спрос на этот раунд также слабее, чем на предыдущие.
Ожидаемое в следующем месяце IPO Anthropic может дать рынку дополнительное представление о том, как оцениваются расходы ИИ-компаний на вычисления, их потребность в капитале и перспективы выхода на прибыльность. При этом планы листинга пока остаются неопределёнными.
ИИ-компании могут опираться на операционный денежный поток, рынки облигаций, прямые инвестиции и частное кредитование. Microsoft остаётся одним из немногих крупных облачных провайдеров с положительным свободным денежным потоком. Тем временем Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, SpaceX и Oracle в 2026 году выпустили облигации на сотни миллиардов долларов. Это ставит вопрос о том, какой дополнительный объём долговых бумаг сможет принять рынок корпоративных облигаций инвестиционного уровня.
Неясно и то, насколько долго частные инвесторы будут поддерживать проекты в сфере ИИ. В этом году фонды уже столкнулись с давлением из-за проблемных кредитов софтверным компаниям и снижения оценок акций.
Финансовые схемы становятся частью ИИ-инфраструктуры
В сделках, связанных с Nvidia и Broadcom, используются внебалансовые структуры, гарантии остаточной стоимости, обязательства по закупке вычислительных мощностей, поддержка лизинга и конвертируемые облигации. Эти инструменты становятся одним из способов привлечь в отрасль дополнительный капитал.
Руководители Broadcom и Intel ранее предупреждали, что доступность и стоимость финансирования могут ограничить развитие ИИ. Хуанг называл дефицитным ресурсом, необходимым для роста, оборотный капитал — наряду с GPU и электроэнергией. Теперь внимание рынка сосредоточено не только на доступе к чипам и энергоснабжению, но и на том, смогут ли финансовые структуры обеспечить отрасль капиталом для дальнейшего расширения.