По итогам III квартала 2026 года GreensKeeper Value Fund снизился на 0,9%, а доходность с начала года по 30 сентября составила 1,0%. Управляющий отметил рост доходностей облигаций на фоне устойчивой инфляции, увеличения государственных заимствований и растущих потребностей в финансировании дата-центров для ИИ, хотя основные фондовые индексы изменились незначительно. Положительный вклад в результат внесли TVA Group, Intercontinental Exchange (ICE) и Visa. Фонд полностью продал акции Lululemon и Novo Nordisk. Показатели приведены для паёв класса F за вычетом всех комиссий.
TVA Group выросла на 46,7% и погасила долг
TVA Group (TVA.B) стала лучшей позицией фонда за квартал, прибавив 46,7%. Компания показала сильнейшую прибыль за первое полугодие более чем за десять лет. Выход «Монреаль Канадиенс» в плей-офф помог увеличить выручку телеканала TVA Sports на 65% год к году. По оценке фонда, рост спортивного сегмента сопровождался признаками возвращения вещательного бизнеса к устойчивой прибыльности.
Повышенные тарифы за включение каналов в пакеты, согласованные с Bell в конце прошлого года, должны обеспечить регулярный приток выручки. Одновременно операционные расходы сократились на 17% по мере реализации программы реструктуризации. Дополнительные денежные средства компания направила на погашение долга: теперь задолженности у TVA нет.
Фонд также считает, что стоимость некоторых активов компании отражена в котировках не полностью. TVA начала осваивать недвижимость, накопленную за многие годы, а дополнительным источником потенциальной стоимости может стать профицит пенсионного плана. В числе возможных сценариев фонд назвал выкуп миноритарных акционеров материнской компанией Quebecor (QBR.B) и уход TVA с биржи, однако это решение не зависит от управляющего. Несмотря на существенный рост акций в этом году, фонд считает их оценку низкой.
ICE поддержали торговые объёмы и сделка с MarketAxess
В III квартале акции ICE подорожали на 23,5%. Ранее фонд полагал, что опасения по поводу регуляторных последствий появления бессрочных фьючерсов преувеличены. Позже Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) заявила, что заявки на бессрочные фьючерсы на традиционные сырьевые товары будут рассматриваться индивидуально и находиться под строгим надзором.
ICE лицензировала криптобирже OKX расчётные цены на нефть Brent и West Texas Intermediate (WTI). Это позволяет компании участвовать в развитии спроса на связанные с этими ориентирами бессрочные фьючерсы, сохраняя при этом ключевые отношения с институциональными клиентами.
Среднедневной совокупный торговый объём ICE за квартал вырос на 31% год к году. По оценке фонда, данные показывают, что дискуссия вокруг бессрочных фьючерсов не помешала традиционной торговой активности. Сохраняющийся импульс может поддержать рост прибыли позднее в этом году.
Кроме того, ICE объявила о планах приобрести MarketAxess Holdings Inc. (MKTX) за 6 млрд долларов. Сделка расширит электронный бизнес ICE в сфере торговли облигациями. Фонд отметил сетевой эффект MarketAxess, структурный рост цифровизации долгового рынка и историю возврата капитала акционерам. Собственные торговые данные компании могут быть интегрированы с бизнесами ICE в области ценообразования, справочной информации и индексов. На рынках облигаций, где информация бывает непрозрачной, а ликвидность — ограниченной, достоверные данные имеют коммерческую ценность и могут поддерживать регулярную выручку.
Visa сохраняет двузначный рост и развивает сервисы для стейблкоинов
Акции Visa выросли за квартал на 4,7%; компания стала третьим по величине положительным фактором доходности фонда. Объёмы платежей и выручка продолжили увеличиваться двузначными темпами. Visa запустила Visa Stablecoin Platform и вошла в число основателей альянса новой экосистемы стейблкоина Open USD.
По мнению фонда, стейблкоины позволяют проводить трансграничные расчёты быстро и с низкими затратами. Если платежи полностью перейдут за пределы сети Visa, это теоретически может оказать давление на более маржинальный бизнес компании. Однако Visa давно придерживается стратегии «сети сетей»: она стремится включать новые платёжные каналы в свою систему, а не только конкурировать с ними.
Участие Visa в управлении и разработке стандартов технической совместимости может обеспечить новым платёжным сетям институциональное доверие, доступ к глобальной сети торговых точек, разрешение споров и инструменты борьбы с мошенничеством. Фонд считает, что глобальную инфраструктуру и бренд Visa, создававшиеся более 60 лет, трудно воспроизвести. Подключение новых платёжных технологий к существующей системе должно снизить риск вытеснения посредника по мере изменения каналов оплаты. Запуск платформы для стейблкоинов стал очередным шагом в этой стратегии.
SHVA потеряла 13,9% из-за переноса повышения тарифов
Automatic Bank Services Limited (SHVA) стала худшей позицией фонда за квартал: её акции снизились на 13,9%. Объёмы транзакций оставались устойчивыми, а компания сохраняла центральную роль в национальной платёжной инфраструктуре Израиля.
После многолетних вложений в устойчивость сети и кибербезопасность SHVA объявила о повышении цен в мае. Эти инвестиции связаны со статусом компании как критически важной национальной инфраструктуры, но в последние кварталы они также давили на операционную маржу. Новые тарифы должны были вступить в силу 1 июля, однако после возражений крупнейших карточных эмитентов Израиля повышение решили вводить поэтапно. Половина запланированного увеличения действует с 1 октября, оставшаяся часть должна вступить в силу 1 января 2027 года. Рынок негативно отреагировал на задержку.
Фонд назвал перенос временной проблемой исполнения плана и отметил, что почти монопольное положение SHVA привлекает повышенное внимание к любым изменениям тарифов. По его оценке, капитальные затраты необходимы и предписаны государством, поэтому вероятность существенного вмешательства регуляторов ниже. Если оба этапа повышения состоятся, операционный рычаг между выручкой и затратами может помочь восстановить маржу. Инвесторы будут следить за тем, как пройдёт оставшаяся часть корректировки тарифов.
Richemont остаётся в портфеле на фоне давления на люксовый сектор
Акции Compagnie Financière Richemont (CFRUY) снизились в III квартале на 7,8%. На компании сектора предметов роскоши давили конфликты в Восточной Европе и на Ближнем Востоке, высокая инфляция и слабая уверенность потребителей на ключевых рынках, в том числе в Большом Китае.
Фонд считает брендовую ювелирную продукцию сравнительно устойчивым сегментом благодаря способности компаний поддерживать цены и долгосрочному спросу. Cartier и Van Cleef & Arpels, принадлежащие Richemont, входят в число ведущих мировых ювелирных брендов: их репутация и качество исполнения привлекают состоятельных покупателей. Недавнее снижение акций фонд связывает с циклическими факторами, а не с фундаментальным ухудшением бизнеса, и сохраняет позицию.
Фонд продал акции Lululemon, Novo Nordisk и Mobility Global
После публикации результатов за второй квартал фонд полностью закрыл позицию в Lululemon Athletica (LULU). Управляющий ожидал замедления роста выручки в Северной Америке, но резкое и неожиданное ухудшение динамики в Большом Китае изменило инвестиционную оценку. Фонд по-прежнему считает бренд сильным, однако продолжает следить за повторяющимися проблемами в планировании ассортимента и исполнении решений.
Новый генеральный директор Хайди О’Нил сталкивается с ограничениями розничного товарного цикла, который обычно занимает около 18 месяцев. Поэтому возможные улучшения могут проявиться лишь через несколько кварталов. Фонд продал свою наименьшую позицию и направил высвобожденный капитал в другие инвестиции, а реализованный убыток использовал для компенсации налогооблагаемой прибыли на уровне фонда.
Фонд также вышел из Novo Nordisk (NVO) после недавнего дня для инвесторов. Изначально управляющий полагал, что высокий спрос на препараты класса GLP-1 защитит Novo Nordisk и Eli Lilly (LLY) от давления на маржу. Однако, по оценке фонда, рост объёмов продаж не компенсировал резкого снижения чистых цен после переговоров с администрацией Трампа.
Во время презентации для инвесторов руководство Novo Nordisk также сообщило о планах расширить клиническую разработку на новые области лечения. Фонд опасается, что выход крупных фармацевтических компаний в смежные направления без подтверждённых результатов может повысить риски распределения капитала. С учётом ожидаемого в 2031 году истечения патентной защиты семаглутида управляющий решил, что соотношение риска и потенциальной доходности ухудшилось, и перераспределил средства.
Вскоре после окончания сезона отчётности фонд продал небольшую позицию в Mobility Global Inc. (MBGL). Эти акции были получены при выделении подразделения автомобильных данных из S&P Global (SPGI). Фонд продолжает считать S&P Global ключевой инвестицией и поддерживает отделение непрофильного автомобильного бизнеса, поскольку оно позволяет руководству сосредоточиться на более маржинальных направлениях кредитных рейтингов и индексов. Mobility Global владеет, среди прочего, CARFAX, но фонд решил продать небольшую позицию по её тогдашней оценке.
Крупнейшие позиции и оценка рисков госдолга
На 30 сентября 2026 года в десятку крупнейших вложений фонда входили Alphabet, American Express, Automatic Bank Services, Berkshire Hathaway, Compagnie Financière Richemont, Elevance Health, ICON, Intercontinental Exchange, S&P Global и Visa. Фонд предупредил, что состав портфеля может меняться и этот перечень не является рекомендацией покупать или продавать бумаги.
В письме управляющий также рассмотрел государственные дефициты, протесты во Франции, торговые разногласия между Канадой и США и спекулятивную активность на фондовом рынке в контексте роста долга. В качестве исторического примера он привёл Канаду 1990-х годов: долговая нагрузка привела к снижению кредитных рейтингов, а на выплату процентов уходило более трети федеральных доходов. Сокращение расходов и повышение налогов сменились десятилетием профицита федерального бюджета. По мнению фонда, экстренные расходы в период пандемии и последующие структурные дефициты постепенно ослабили бюджетную дисциплину.
Фонд сопоставил нынешнее финансовое положение США с тогдашней ситуацией в Канаде. Федеральный долг США превысил 100% ВВП, а дефицит бюджета составляет около 6% ВВП. Управляющий подчеркнул, что заимствования росли в период экономического подъёма и низкой безработицы, а не во время войны или тяжёлой рецессии. Согласно прогнозам, основные трастовые фонды американской системы социального обеспечения могут исчерпать средства в начале 2030-х годов.
Доходности долгосрочных казначейских облигаций США быстро выросли; фонд рассматривает это как ранний признак бюджетного давления. По оценке управляющего, существенная корректировка налогово-бюджетной политики может начаться лишь после усиления давления со стороны рынка.
Во Франции также растут доходности облигаций, сохраняется политический тупик и увеличивается дефицит бюджета. Продвижение пенсионной и бюджетной реформ затруднено, а протесты из-за стоимости жизни отражают недовольство населения. По оценке фонда, ни избиратели, ни политические лидеры не готовы обсуждать меры жёсткой экономии, необходимые для восстановления бюджетного равновесия.