Федеральная резервная система США 16 сентября вновь повысила процентные ставки — впервые с июля 2023 года, одновременно допустив возможность дальнейшего ужесточения политики. Решение выходит за пределы американского рынка: оно влияет на курс доллара, доходности облигаций и направление глобальных потоков капитала.
Повышение ставки призвано сдержать инфляцию, которая получила дополнительный импульс из-за роста цен на нефть. Для мировых рынков новый цикл ужесточения в США означает потенциально более сильный доллар, ослабление других валют и меньшую свободу действий для центральных банков, рассматривающих снижение ставок. Если доходности казначейских облигаций США останутся высокими, под давлением могут оказаться оценки акций и других рискованных активов, а стоимость корпоративного финансирования продолжит расти.
Сильный доллар усиливает давление на валюты Азии
Курс доллара — один из наиболее прямых каналов, через которые ужесточение политики ФРС отражается на зарубежных рынках. Более высокие ставки в США повышают привлекательность долларовых активов. Кроме того, нефть, природный газ и большинство сельскохозяйственных товаров торгуются в долларах. При ослаблении валют за пределами США стоимость такого импорта в национальном выражении увеличивается.
Главный экономист Moody’s Analytics Марк Занди заявил, что повышение ставки ФРС и сигнал о возможном следующем шаге уже создают повышательное давление на доллар и ослабляют другие валюты. По его словам, изменение курса американской политики усилит нагрузку на мировую экономику, особенно в странах, где валютный курс или денежно-кредитная политика тесно связаны с американскими ставками.
Особое внимание рынка привлекает Япония. Занди отметил, что дальнейшее ослабление иены может усилить давление на Банк Японии, вынуждая его снова ужесточать политику. Навин Сайгал, глобальный руководитель направления облигаций в Азиатско-Тихоокеанском регионе BlackRock, также сказал, что участники рынка восприняли заседание ФРС как сигнал в пользу более жесткой политики. В краткосрочной перспективе это может негативно повлиять на валюты и рынки облигаций Азии.
Ослабление национальной валюты осложняет задачу центральных банков по сдерживанию инфляции. Цены на нефть уже заметно выросли на фоне конфликта на Ближнем Востоке, поэтому некоторые экономики одновременно сталкиваются с подорожанием энергии, снижением курса валют и сохраняющимися высокими процентными ставками.
Центральные банки ужесточают политику с разной скоростью
Поворот ФРС к более жесткой политике происходит в то время, когда несколько центральных банков развитых стран продолжают бороться с инфляцией. Европейский центральный банк на прошлой неделе повысил ставку на 25 базисных пунктов, а J.P. Morgan Asset Management ожидает, что Банк Японии поднимет ставку на 25 базисных пунктов на этой неделе. Тай Хуэй, главный азиатско-тихоокеанский рыночный стратег J.P. Morgan Asset Management, отметил, что центральные банки развитых стран демонстрируют сравнительно высокую степень согласованности в реакции на инфляционное давление.
Рост доходностей казначейских облигаций США может также перенаправить капитал из других рынков и усилить давление на зарубежные центральные банки, заставляя их корректировать политику. Однако повышение ставки ФРС не означает, что все экономики одновременно перейдут к циклу ужесточения. Инфляционные условия внутри отдельных стран по-прежнему существенно различаются.
Данные BlackRock показывают, что Китай и Таиланд продолжают испытывать дефляционное давление, тогда как инфляция в Австралии и Японии остается выше целевых уровней их центральных банков. В Индии инфляция находится примерно в середине целевого диапазона Резервного банка Индии. Поэтому решение каждой страны следовать за ФРС будет зависеть от внутренней динамики экономики и цен. Более сильный доллар может сократить пространство для снижения ставок, но сам по себе не определяет траекторию денежной политики всех остальных центральных банков.
Рост доходностей проверяет оценки акций
Чем дольше ставки остаются высокими, тем заметнее давление на оценки акций и других рискованных активов. При повышении доходностей государственных облигаций инструменты с фиксированной доходностью становятся более конкурентоспособными по сравнению с акциями. Одновременно более дорогие корпоративные заимствования снижают текущую стоимость будущих прибылей в расчетах инвесторов.
Лиз Энн Сондерс, главный инвестиционный стратег Charles Schwab, заявила, что рынку важно учитывать не только конечный уровень доходностей, но и скорость их роста, а также способность финансовой системы поглотить это изменение без резких сбоев. По ее словам, приближение доходности 10-летних казначейских облигаций США к 5% будет по-прежнему зависеть от инфляции, ожиданий относительно политики ФРС и номинального экономического роста. Неконтролируемый рост доходностей способен усилить давление на акции, тогда как более плавное движение оставит экономике и рынкам больше времени для адаптации.
Сондерс добавила, что высокие ставки уже влияют на сектора, чувствительные к экономическому циклу. Сильные корпоративные результаты и продолжающийся найм работников, в свою очередь, могут осложнить оценку инфляционных перспектив. Тай Хуэй отметил, что инвесторам, возможно, придется пересмотреть оценки активов, если ФРС сохранит жесткий курс до 2027 года. Особенно чувствительными к изменениям процентных ставок остаются технологические компании.
Устойчивый рост США поддерживает внешний спрос
Высокие ставки — не единственный фактор, определяющий ситуацию на мировых рынках. Устойчивость американской экономики оставляет ФРС возможность продолжать ужесточение политики. Если спрос в США сохранится, он может поддержать экспорт, торговые потоки и корпоративную активность в других странах.
Сайгал заявил, что рост экономики США способен и далее поддерживать мировую деловую активность, торговлю и фундаментальные показатели компаний в Азии. При этом в краткосрочной перспективе более высокие ставки усилят давление на стоимость финансирования и оценки активов.
Влияние нового этапа ужесточения денежной политики США на мировые рынки будет зависеть от нескольких факторов: направления движения доллара, характера изменения доходностей казначейских облигаций США и способности других центральных банков формировать политику с учетом собственной инфляции.