]

• อัตราแลกเปลี่ยนที่แท้จริงของเงินเยนญี่ปุ่นทำสถิติต่ำสุดในรอบ 53 ปี นับตั้งแต่การล่มสลายของมาตรฐานทองคำในปี 1973 และการเปลี่ยนไปใช้ระบบอัตราแลกเปลี่ยนลอยตัว โดยกำลังซื้อรวมของเงินเยนถูกแซงหน้าโดยลีราตุรกีที่มีอัตราเงินเฟ้อสูงเป็นเวลานาน ทำให้เป็นสกุลเงินที่มีประสิทธิภาพการซื้อที่แท้จริงอ่อนแอที่สุดในบรรดาเศรษฐกิจหลักของโลก
• โครงสร้างการค้าขาดดุลของญี่ปุ่นยังคงกดดันอัตราแลกเปลี่ยน โดยคาดว่าขาดดุลในปี 2025 จะใกล้เคียงกับ 3 ล้านล้านเยน และในบริบทของความผันผวนของราคาน้ำมันดิบทั่วโลก บริษัทหลักทรัพย์ต่างประเทศคาดว่าขนาดการขาดดุลประจำปีของประเทศอาจขยายตัวอีกครั้งเป็น 5 ล้านล้านเยน
• การแทรกแซงของทางการกลายเป็นแรงสนับสนุนหลักสำหรับอัตราแลกเปลี่ยนระยะสั้น กระทรวงการคลังญี่ปุ่นและธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้ใช้เงินประมาณ 10 ล้านล้านเยนตั้งแต่ปลายเดือนเมษายนเพื่อแทรกแซงการลดค่าเงิน ปกปิดตรรกะพื้นฐานที่ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นไม่สามารถบรรจบกันได้อย่างมีประสิทธิภาพ และนโยบายการคลังและการเงินขัดแย้งกัน

อัตราแลกเปลี่ยนที่แท้จริงแตะระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์

ข้อมูลล่าสุดจากธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศแสดงให้เห็นว่า หากใช้ปี 2020 เป็นค่าพื้นฐานที่ 100 อัตราแลกเปลี่ยนที่แท้จริงของเงินเยนได้ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบครึ่งศตวรรษ โรบิน บรูคส์ นักวิจัยจากสถาบันบรูคกิ้งส์ของสหรัฐฯ ชี้ให้เห็นว่า ลีราตุรกีได้ฟื้นตัวขึ้นประมาณ 7% ตั้งแต่ต้นปีนี้ ส่งผลให้แนวโน้มกำลังซื้อของเงินเยนและลีราเกิดการตัดกันในประวัติศาสตร์ อัตราแลกเปลี่ยนที่แท้จริงพิจารณาจากการประเมินมูลค่าสัมพัทธ์ การเปลี่ยนแปลงของราคา และน้ำหนักการค้า การลดลงอย่างต่อเนื่องของตัวบ่งชี้นี้บ่งชี้ว่ากำลังซื้อที่แท้จริงของเงินเยนกำลังถูกกัดกร่อนอย่างเป็นระบบ นักวิเคราะห์ตลาดชี้ให้เห็นว่าพื้นฐานความน่าเชื่อถือของเงินเยนในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมกำลังสั่นคลอน

โครงสร้างการค้าขาดดุลและนโยบายขัดแย้ง

ข้อมูลพื้นฐานแสดงให้เห็นว่าการไหลออกของเงินทุนข้ามพรมแดนของญี่ปุ่นมีรากฐานเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้ง แม้ว่าการขาดดุลการค้าของญี่ปุ่นจะลดลงจากจุดสูงสุด 20 ล้านล้านเยนในปี 2022 แต่คาดว่าปี 2025 จะยังคงบันทึกการขาดดุลใกล้เคียงกับ 3 ล้านล้านเยน สถาบันต่างประเทศ เช่น SMBC Nikko Securities เตือนว่าหากราคาพลังงานระหว่างประเทศยังคงสูงขึ้น การเกินดุลบัญชีเดินสะพัดและการค้าในญี่ปุ่นจะถูกกดดันเพิ่มเติม และการขาดดุลประจำปีอาจกลับมาใกล้ 5 ล้านล้านเยน ในขณะเดียวกัน เจ้าหน้าที่บางคนในเวทีการเมืองของญี่ปุ่นสนับสนุนการออกงบประมาณเสริมขยายตัวที่มีมูลค่ามากกว่า 3 ล้านล้านเยน การขยายตัวทางการคลังประเภทนี้ขัดแย้งกับกระบวนการทำให้เป็นปกติของนโยบายการเงินที่ค่อนข้างระมัดระวังของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น จุน ทาเคดะ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Itochu Research Institute กล่าวว่า การดำเนินนโยบายการคลังเชิงรุกในขณะที่รักษาสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำอาจลดความเชื่อมั่นของทุนระหว่างประเทศต่อสินทรัพย์สกุลเงินเยน ซึ่งอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อการไหลออกของเงินทุน

ผลกระทบจากการส่งออกแบบดั้งเดิมล้มเหลว

การเปลี่ยนแปลงของกลไกการส่งผ่านเศรษฐกิจมหภาคได้ขยายสถานะอ่อนแอของเงินเยน ในวัฏจักรประวัติศาสตร์ที่ผ่านมา การลดค่าเงินในประเทศมักจะสามารถเพิ่มความสามารถในการแข่งขันด้านการส่งออกของอุตสาหกรรมการผลิตในประเทศได้อย่างมีประสิทธิภาพ แต่เนื่องจากบริษัทผู้ผลิตข้ามชาติขนาดใหญ่ส่วนใหญ่ของญี่ปุ่นได้ย้ายฐานการผลิตไปต่างประเทศแล้ว ความยืดหยุ่นในการดึงปริมาณการส่งออกจากการลดค่าเงินเยนจึงลดลงอย่างมาก ในทางกลับกัน การเพิ่มขึ้นของราคาพลังงานและวัตถุดิบที่นำเข้ากลับกลายเป็นเงินเฟ้อที่นำเข้าโดยตรง เพิ่มแรงกดดันด้านต้นทุนให้กับบริษัทในประเทศและผู้บริโภค ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นถูกตลาดติดป้ายว่าเคลื่อนไหวช้าในการตัดสินใจขึ้นอัตราดอกเบี้ย หากช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นไม่สามารถบรรจบกันได้อย่างมีนัยสำคัญ ตรรกะการกำหนดราคาอัตราแลกเปลี่ยนของเงินเยนจะไม่สามารถปรับปรุงได้อย่างมีนัยสำคัญ

การแทรกแซงของทางการขนาดใหญ่เพื่อรักษาอัตราแลกเปลี่ยนระยะสั้น

ปัจจุบันอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนต่อดอลลาร์สหรัฐในช่วงที่มีการสั่นสะเทือนในช่วงที่กำหนดขึ้นอยู่กับการสนับสนุนโดยตรงจากเงินทุนเชิงนโยบายเป็นอย่างมาก ในช่วงที่ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางเพิ่มสูงขึ้น สกุลเงินในตลาดเกิดใหม่ เช่น วอนเกาหลีและรูเปียห์อินโดนีเซียอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ 4% ถึง 5% โดยทั่วไป ในขณะที่การลดลงของเงินเยนเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐถูกจำกัดไว้ที่ไม่เกิน 2% การแสดงที่ค่อนข้างต้านทานการลดลงนี้เป็นผลมาจากการที่ทางการญี่ปุ่นใช้เงินสูงถึง 10 ล้านล้านเยนตั้งแต่ปลายเดือนเมษายนเพื่อแทรกแซงการลดค่าเงิน ทาเคชิ ฮิกาชิฟุคาซาวะ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Mizuho Research Institute เชื่อว่าการแทรกแซงระยะสั้นไม่สามารถแทนที่การปฏิรูปโครงสร้างได้ หากอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนต้องการความมั่นคงในแนวโน้มหลัก ขึ้นอยู่กับว่าอัตราเงินเฟ้อที่คาดการณ์ของญี่ปุ่นสามารถรักษาเสถียรภาพในระยะยาวที่มากกว่า 2% ได้หรือไม่ เพื่อส่งเสริมการหมุนเวียนที่ดีของค่าจ้างและราคาบริการ หากขาดกลยุทธ์การเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริง การฟื้นฟูความน่าเชื่อถือของเงินเยนจะยังคงเผชิญกับหน้าต่างเวลาที่ยาวนาน