ธนาคารกลางญี่ปุ่นเร่งลด ETF แต่คาดใช้เวลาราว 43 ปีจึงขายหมด

ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) จะเร่งลดการถือครอง ETF หุ้น ตั้งแต่เดือนมกราคม 2027 โดยเพิ่มมูลค่าตามบัญชีที่ขายต่อปีจากราว 330,000 ล้านเยนเป็น 860,000 ล้านเยน การคำนวณของธนาคารกลางระบุว่า หากขายในอัตราคงที่ จะใช้เวลาราว 43 ปีในการระบายพอร์ต ณ สิ้นเดือนกันยายน ลดลงจากประมาณ 112 ปี แผนนี้จะทยอยโอนความเสี่ยงจากหุ้นไปยังนักลงทุนเอกชน โดย BOJ ยังคงต้องการหลีกเลี่ยงการขายก้อนใหญ่ที่อาจกระทบตลาด

เมื่อประกาศแผนปรับปรุงเมื่อวันที่ 30 ตุลาคม BOJ ยังคงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยข้ามคืนไว้ที่ประมาณ 1.25% การตัดสินใจเรื่องดอกเบี้ยมีผลต่อต้นทุนเงินในปัจจุบัน ส่วนการลด ETF เป็นการจัดการสินทรัพย์ที่สะสมไว้ในช่วงดำเนินนโยบายผ่อนคลาย ทั้งสองเรื่องจึงตอบโจทย์คนละด้าน ได้แก่ ภาวะการเงินในปัจจุบัน และแนวทางทยอยออกจากการถือครองหุ้นระยะยาว

จากเครื่องมือผ่อนคลายสู่พอร์ตหุ้นระยะยาว

BOJ เริ่มใช้ ETF หุ้นเป็นหนึ่งในเครื่องมือนโยบายการเงินในปี 2010 ขณะนั้นเศรษฐกิจญี่ปุ่นเผชิญอุปสงค์อ่อนแอและแรงกดดันจากภาวะเงินฝืด ธนาคารกลางหวังว่าการซื้อกองทุนที่ถือหุ้นหลายบริษัทจะช่วยกระตุ้นให้นักลงทุนรับความเสี่ยงมากขึ้นและปรับภาวะการเงินให้ผ่อนคลาย เป้าหมายส่วนหนึ่งคือการลดผลตอบแทนส่วนเพิ่มที่นักลงทุนต้องการเพื่อแลกกับการถือสินทรัพย์เสี่ยง

การซื้อ ETF ทำให้ BOJ ได้รับความเสี่ยงจากตลาดหุ้นในวงกว้าง แทนที่จะเลือกซื้อหุ้นรายบริษัทโดยตรง ความต้องการซื้อจากธนาคารกลางอาจช่วยพยุงราคาหุ้น และอาจทำให้นักลงทุนยอมรับผลตอบแทนคาดหวังที่ต่ำลง ในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นใกล้ศูนย์ การซื้อสินทรัพย์เสี่ยงจึงเป็นส่วนหนึ่งของการผ่อนคลายนโยบาย

ฮารุฮิโกะ คุโรดะ ผู้ว่าการ BOJ ในขณะนั้น กล่าวถึงแผนดังกล่าวในปี 2010 พร้อมชี้ถึงความเสี่ยงจากการขาดทุน และผลที่อาจเกิดขึ้นจากการที่ธนาคารกลางเข้าไปมีบทบาทมากขึ้นในการจัดสรรทรัพยากรระหว่างบริษัทและอุตสาหกรรม พอร์ตที่สะสมมาตลอดหลายปีไม่ได้หายไปเองเมื่อยุตินโยบายซื้อ

BOJ ยุติการซื้อ ETF เพิ่มในเดือนมีนาคม 2024 แต่ ETF หุ้นทั่วไปไม่มีวันครบกำหนดเหมือนพันธบัตรรายตัว การหยุดลงทุนซ้ำจึงไม่ทำให้เงินต้นทยอยคืนโดยอัตโนมัติ การออกจากพอร์ตจำเป็นต้องมีผู้ซื้อจริง และทำให้ตลาดเป็นผู้กำหนดความเสี่ยงจากราคาที่อาจขึ้นหรือลง หน่วย ETF สามารถเปลี่ยนมือระหว่างนักลงทุนได้โดยไม่จำเป็นต้องขายหุ้นทุกตัวในกองทุนทันที แต่การขายของ BOJ ก็ยังต้องอาศัยความต้องการซื้อจากตลาด

แนวทางของธนาคารกลางจึงเน้นขายใน “ราคาที่เหมาะสม” พร้อมพยายามหลีกเลี่ยงการขาดทุนและการสร้างความปั่นป่วนในตลาดญี่ปุ่น การเร่งขายช่วยโอนความเสี่ยงได้เร็วขึ้น แต่ผู้ซื้อก็ต้องรองรับหน่วยลงทุนมากขึ้นในแต่ละปี หากขายช้าลง BOJ ก็ต้องรับความผันผวนของตลาดหุ้นต่อไป การลดพอร์ตเริ่มในเดือนมกราคม 2026 และ BOJ ยังสามารถปรับหรือพักการขายตามสภาพตลาดได้

เพิ่มยอดลดพอร์ตตามบัญชีเป็น 860,000 ล้านเยนต่อปี

อัตราการลดพอร์ตใหม่อยู่ที่มูลค่าตามบัญชีราว 860,000 ล้านเยนต่อปี เพิ่มจากแผนเดิมที่ 330,000 ล้านเยน มูลค่าตามบัญชีคือจำนวนเงินที่บันทึกไว้สำหรับสินทรัพย์ที่ขาย ไม่ใช่จำนวนเงินสดที่จะได้รับจริง จากสัดส่วนระหว่างมูลค่าตลาดกับมูลค่าตามบัญชีของ ETF ที่ขายในช่วงเดือนมกราคมถึงกันยายน 2026 BOJ ประเมินว่าอัตราใหม่นี้เทียบเท่ามูลค่าตลาดราว 2.46 ล้านล้านเยน ซึ่งอาจเปลี่ยนแปลงตามราคา

BOJ ใช้ข้อมูลการซื้อขายในตลาด Prime ของตลาดหลักทรัพย์โตเกียวระหว่างเดือนมกราคมถึงกันยายน 2026 เป็นเกณฑ์ประเมิน โดยยอดขายตามแผนใหม่คิดเป็นประมาณหนึ่งในพันของมูลค่าซื้อขายในตลาด มูลค่าตามบัญชีที่ลดต่อปีเพิ่มขึ้นราว 161% แต่ไม่ได้หมายความว่า BOJ จะเทขายในคราวเดียว การทยอยทำธุรกรรมหลายปีเปิดโอกาสให้ผู้ซื้อปรับพอร์ต และช่วยให้ธนาคารกลางประเมินจังหวะใหม่ได้หากภาวะตลาดแย่ลง

BOJ ระบุว่าการขายตั้งแต่เริ่มในเดือนมกราคม 2026 เป็นไปอย่างราบรื่นและไม่ส่งผลกระทบต่อตลาดอย่างมีนัยสำคัญ การปรับแผนยังคำนึงถึงการเปลี่ยนแปลงของกิจกรรมซื้อขายโดยรวมด้วย ตัวเลข 43 ปีเป็นเพียงการหารมูลค่าพอร์ต ณ สิ้นเดือนกันยายนด้วยยอดลดตามบัญชีต่อปีที่กำหนดไว้ ไม่ใช่วันที่คาดว่าจะขายหมด และไม่ได้หมายความว่าตลาดต้องใช้เวลาหลายสิบปีในการรับสินทรัพย์เหล่านี้ หากนโยบายหรืออัตราการขายเปลี่ยน ระยะเวลาจริงก็อาจต่างออกไป

ต้นทุนเงินเยนกับความเชื่อมโยงทางอ้อมสู่บิตคอยน์

การลด ETF ของ BOJ ไม่ใช่เรื่องเดียวกับการจัดหาเงินทุนของนักลงทุนเอกชน แต่การเปลี่ยนแปลงของต้นทุนเงินเยนอาจส่งผลต่อการจัดพอร์ตในสินทรัพย์อื่น รวมถึงบิตคอยน์ นักลงทุนบางรายกู้ยืมเป็นเงินเยนเพื่อนำไปซื้อสินทรัพย์สกุลเงินดอลลาร์โดยไม่ป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน หากเงินเยนแข็งค่า มูลค่าสินทรัพย์เมื่อแปลงกลับเป็นเยนอาจลดลง ขณะที่ต้นทุนกู้ยืมที่สูงขึ้นหรือการเพิ่มข้อกำหนดหลักประกันจากผู้ให้กู้ก็อาจกดผลตอบแทนของธุรกรรมเหล่านี้

หากนักลงทุนต้องหาเงินสดมาชำระหนี้หรือเติมหลักประกัน ก็อาจขายสินทรัพย์อื่น รวมถึงบิตคอยน์ ทำให้สินทรัพย์ที่เดิมไม่เกี่ยวข้องกันได้รับผลกระทบได้ อย่างไรก็ตาม ขณะนี้ยังไม่มีข้อมูลเพียงพอที่จะยืนยันว่าแรงกดดันด้านเงินทุนลักษณะนี้กำลังเกิดขึ้น หรือมีขนาดเท่าใด การประเมินว่ามีการลดสถานะเพราะถูกบังคับหรือไม่ จำเป็นต้องมีหลักฐานเชื่อมโยงการปิดสถานะกับภาระด้านเงินทุน จำนวนสัญญาฟิวเจอร์สคงค้างที่ลดลงอาจบ่งชี้การลดเลเวอเรจได้ แต่เพียงอย่างเดียวไม่สามารถระบุได้ว่ามีการกู้ยืมด้วยสกุลเงินใด

ข้อมูลรายสัปดาห์ของกระทรวงการคลังญี่ปุ่นสำหรับช่วงวันที่ 18–24 ตุลาคม 2026 ก็ไม่ได้ยืนยันโดยตรงว่านักลงทุนญี่ปุ่นกำลังถอนเงินออกจากตลาดต่างประเทศโดยรวม นักลงทุนในกลุ่มที่อยู่ในสถิติขายพันธบัตรระยะยาวต่างประเทศสุทธิ 92,600 ล้านเยน แต่ในช่วงเดียวกันกลับซื้อหลักทรัพย์ต่างประเทศโดยรวม 430,800 ล้านเยน การซื้อในหมวดอื่นมีมูลค่ามากกว่าการขายพันธบัตร ข้อมูลหมวดพันธบัตรเพียงอย่างเดียวยังยืนยันไม่ได้ว่าเป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ หรือเงินที่ได้จากการขายถูกแลกกลับเป็นเยน เพราะสถิตินี้บันทึกธุรกรรมหลักทรัพย์ ไม่ใช่ความต้องการเงินทุนของนักลงทุน

ตัวเลขของ BOJ สะท้อนภาระการจัดการสินทรัพย์ที่ตกค้างจากการแทรกแซงนโยบายระยะยาว การหยุดซื้อไม่ได้ทำให้สินทรัพย์ออกจากงบดุลทันที นักลงทุนเอกชนจะทยอยรับความเสี่ยงจากหุ้นมากขึ้น ขณะที่ BOJ ยังปรับจังหวะขายตามสภาพตลาดได้ ส่วนกรณีบิตคอยน์และสินทรัพย์อื่น ประเด็นสำคัญคือมีนักลงทุนที่จำเป็นต้องขายสินทรัพย์เพื่อปฏิบัติตามภาระด้านเงินทุนหรือไม่