USDT ของ Tether ซึ่งเคยถูกหน่วยงานกำกับดูแลสหรัฐลงโทษจากประเด็นการเปิดเผยเงินสำรอง ปัจจุบันกลายเป็นผู้เล่นที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ในการหารือเรื่องการขยายสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ไปยังต่างประเทศ หลังบริษัทเปิดเผยว่า ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 ถือครองตั๋วเงินคลังสหรัฐโดยตรงมูลค่า 114,960 ล้านดอลลาร์ ขณะเดียวกัน รัฐบาลสหรัฐกำลังพิจารณาความร่วมมือระหว่างหน่วยงานรัฐกับภาคเอกชนเพื่อผลักดันการใช้งานสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ในต่างประเทศ แผนดังกล่าวยังไม่ได้กลายเป็นโครงการที่ดำเนินการอย่างเป็นทางการ และยังไม่มีหลักฐานว่ารัฐบาลบรรลุข้อตกลงกับ Tether แต่ขนาดของ USDT และเครือข่ายการกระจายตัวช่วยอธิบายว่าเหตุใดผู้กำหนดนโยบายสหรัฐจึงให้ความสนใจกับแนวคิดนี้
USDT เปิดให้ผู้ใช้ถือและโอนสินทรัพย์ที่มีมูลค่าอิงกับดอลลาร์ผ่านกระเป๋าดิจิทัลและตลาดคริปโต โดยไม่จำเป็นต้องเปิดบัญชีธนาคารในสหรัฐ Tether ระบุว่า ณ สิ้นเดือนมิถุนายน USDT มีสัดส่วนมากกว่า 60% ของตลาดสเตเบิลคอยน์ สำหรับสหรัฐ เรื่องนี้ไม่ได้หมายถึงเพียงการมีผู้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลรายใหญ่เพิ่มขึ้นเท่านั้น แต่ยังหมายถึงการที่ดอลลาร์สามารถเข้าถึงกลุ่มผู้ใช้ผ่านแพลตฟอร์มซื้อขาย ร้านค้า และเครือข่ายผู้ใช้งานที่ระบบการเงินแบบดั้งเดิมอาจเข้าถึงได้ยากกว่า
เงินสำรองหันไปพึ่งพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น
ข้อถกเถียงเกี่ยวกับเงินสำรองของ Tether ไม่ใช่เรื่องใหม่ ในเดือนตุลาคม 2021 คณะกรรมการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าสหรัฐ (CFTC) สั่งให้บริษัทจ่ายค่าปรับ 41 ล้านดอลลาร์ จากคำกล่าวในช่วงปี 2016-2019 ที่ระบุว่า USDT ได้รับการหนุนหลังด้วยเงินตราในบัญชีธนาคารอย่างเต็มจำนวน หน่วยงานกำกับดูแลระบุว่า ในเวลานั้น Tether ถือครองสินทรัพย์ประเภทอื่นด้วย และโครงสร้างที่ใช้จริงไม่สอดคล้องกับคำกล่าวดังกล่าว
หลังจากนั้น บริษัททยอยปรับโครงสร้างเงินสำรอง ในเดือนตุลาคม 2022 Tether ประกาศว่าได้ลดการถือครองตราสารพาณิชย์ลงเหลือศูนย์ และหันมาใช้ตั๋วเงินคลังสหรัฐแทน พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นมีสภาพคล่องสูงและช่วยรองรับความต้องการไถ่ถอนของผู้ใช้ ขณะเดียวกัน การเปลี่ยนแปลงนี้ก็ทำให้ Tether กลายเป็นผู้มีบทบาทสำคัญในตลาดหนี้รัฐบาลสหรัฐ
ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 Tether เปิดเผยว่ามีสินทรัพย์สำรองรวม 187,750 ล้านดอลลาร์ เทียบกับหนี้สิน 183,640 ล้านดอลลาร์ หรือมีสินทรัพย์สูงกว่าหนี้สิน 4,110 ล้านดอลลาร์ ตั๋วเงินคลังสหรัฐที่บริษัทถือโดยตรงมีอายุคงเหลือเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักต่ำกว่า 90 วัน นอกจากนี้ยังมีธุรกรรม reverse repo ข้ามคืนมูลค่า 18,630 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการให้กู้เงินโดยมีหลักประกัน
ธุรกรรม reverse repo ไม่ใช่สินทรัพย์ประเภทเดียวกับการถือพันธบัตรรัฐบาลโดยตรง แต่ทั้งสองรายการสะท้อนว่า Tether พึ่งพาตลาดการเงินดอลลาร์ระยะสั้นอย่างมากในการบริหารเงินสำรอง
เงินสำรองของบริษัทไม่ได้ประกอบด้วยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐทั้งหมด รายงานยังระบุการถือครองโลหะมีค่ามูลค่า 18,840 ล้านดอลลาร์ บิตคอยน์ 5,800 ล้านดอลลาร์ และเงินกู้ที่มีหลักประกัน 13,450 ล้านดอลลาร์ ดังนั้น การเรียก Tether ว่าเป็นผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรายใหญ่จึงมีพื้นฐานจากข้อมูลจริง แต่การเหมารวมว่าสินทรัพย์สำรองทั้งหมดเป็นพันธบัตรรัฐบาลนั้นไม่ถูกต้อง
วิธีการเปิดเผยข้อมูลของบริษัทก็เปลี่ยนแปลงไปเช่นกัน Tether ระบุว่า KPMG สหรัฐเสร็จสิ้นการตรวจสอบงบการเงินปี 2025 เมื่อวันที่ 13 สิงหาคม 2026 และออกความเห็นแบบไม่มีเงื่อนไข ซึ่งหมายความว่าผู้สอบบัญชีเห็นว่างบการเงินสะท้อนฐานะการเงินของบริษัทอย่างเป็นธรรมภายใต้มาตรฐานบัญชีที่ใช้ อย่างไรก็ตาม การตรวจสอบดังกล่าวและรายงานเงินสำรองไม่ได้หมายความว่า USDT เป็นหนี้ของรัฐบาลสหรัฐหรือได้รับการค้ำประกันจากรัฐบาล แต่ก็ให้ข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับสถานะของ Tether ในฐานะคู่สัญญาทางการเงิน
รายได้ดอกเบี้ยกับ USDT ที่ผู้ใช้ถือครอง
กลไกของ USDT คือ ผู้ใช้ส่งมอบดอลลาร์เพื่อแลกกับโทเคนที่ออกใหม่ ขณะที่ Tether รับภาระไถ่ถอนและถือสินทรัพย์ที่สอดคล้องกัน พันธบัตรรัฐบาลและธุรกรรมซื้อคืนสามารถสร้างรายได้ แต่ผู้ถือ USDT ไม่มีสิทธิตามสัญญาที่จะได้รับผลตอบแทนจากการลงทุนของเงินสำรอง Tether เปิดเผยว่ากำไรจากการดำเนินงานสุทธิในไตรมาส 2 ปี 2026 อยู่ที่ประมาณ 1,500 ล้านดอลลาร์ โดยรายได้หลักมาจากพันธบัตรรัฐบาลและธุรกรรมซื้อคืน
โครงสร้างนี้ทำให้เกิดความสัมพันธ์ด้านผลประโยชน์ระหว่างหลายฝ่าย ผู้ใช้ได้รับยอดเงินสกุลดอลลาร์ที่สามารถหมุนเวียนในตลาดดิจิทัล Tether ถือสินทรัพย์สำรองและรับรายได้จากสินทรัพย์ดังกล่าว ส่วนรัฐบาลสหรัฐมีผู้ซื้อเอกชนรายใหญ่ที่อาจเข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นซ้ำอย่างต่อเนื่อง แต่การซื้อพันธบัตรไม่ได้ทำให้หนี้รัฐบาลสหรัฐหมดไป และไม่ได้หมายความว่า Tether รับปากจะจัดหาเงินทุนให้รัฐบาลในระยะยาว บริษัทจำเป็นต้องบริหารธุรกิจและความต้องการไถ่ถอนของตนเอง โดยการตัดสินใจลงทุนยังขึ้นอยู่กับสถานการณ์การดำเนินงาน
สิ่งที่สถาบันอื่นเลียนแบบได้ยากกว่าคือเครือข่ายผู้ใช้และร้านค้าที่ Tether สะสมมา สำหรับผู้ที่ไม่สะดวกเปิดบัญชีธนาคารในต่างประเทศ USDT อาจใช้งานได้ง่ายกว่าการถือเงินสดดอลลาร์หรือเข้าถึงผลิตภัณฑ์ทางการเงินดอลลาร์แบบดั้งเดิม การที่ร้านค้ารับชำระ แพลตฟอร์มซื้อขายรองรับ และมีช่องทางแลกกลับเป็นสกุลเงินท้องถิ่น ล้วนเพิ่มความสะดวกในการถือและใช้โทเคน รัฐบาลอาจดึงดูดผู้ออกเหรียญรายใหม่ได้ แต่ไม่สามารถสร้างเครือข่ายการซื้อขายและการยอมรับที่มีอยู่แล้วขึ้นมาได้ทันที
เงินสำรองจะเพิ่มขึ้นเมื่อมีการออก USDT ใหม่
ปริมาณการซื้อขาย USDT ไม่สามารถนำไปเท่ากับความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่เพิ่มขึ้นโดยตรง หากผู้ใช้ซื้อ USDT ที่มีอยู่แล้วจากผู้ถือรายอื่น โดยทั่วไปเป็นเพียงการโอนโทเคนระหว่างผู้ถือ ไม่ได้ทำให้ Tether ได้รับเงินทุนใหม่โดยอัตโนมัติ และไม่จำเป็นต้องนำไปสู่การซื้อพันธบัตรรัฐบาลเพิ่ม มีเพียงกรณีที่ความต้องการผลักดันให้เกิดการออกโทเคนสุทธิเพิ่มขึ้น จึงจะนำไปสู่การเพิ่มสินทรัพย์สำรองใหม่ ปริมาณธุรกรรมชำระเงินกับการจัดหาเงินทุนใหม่ให้รัฐบาลสหรัฐจึงเป็นคนละตัวชี้วัดกัน
แหล่งที่มาของเงินทุนสำหรับสเตเบิลคอยน์ก็มีความสำคัญเช่นกัน หากผู้ใช้เพียงแปลงเงินจากกองทุนดอลลาร์มาเป็น USDT การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวเป็นการจัดสรรสินทรัพย์ดอลลาร์ที่มีอยู่แล้วใหม่เป็นหลัก แต่หากผู้ใช้ไม่เคยเข้าถึงดอลลาร์มาก่อนและเริ่มถือดอลลาร์ผ่านสเตเบิลคอยน์เป็นครั้งแรก ก็จะก่อให้เกิดความต้องการดอลลาร์ใหม่ สตีเฟน มิลแลน สมาชิกคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐ กล่าวถึงความต้องการสเตเบิลคอยน์ในต่างประเทศเมื่อเดือนพฤศจิกายน 2025 โดยแยกความแตกต่างระหว่างการโอนสินทรัพย์ของผู้ที่ถือดอลลาร์อยู่แล้ว กับความต้องการของผู้ฝากเงินในต่างประเทศที่เข้าถึงดอลลาร์ได้จำกัด และระบุว่ากลุ่มหลังมีพื้นที่ให้ขยายตัวมากกว่า
สก็อตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีคลังสหรัฐ กล่าวถึงกฎหมาย GENIUS Act ในเดือนกรกฎาคม 2025 และเชื่อมโยงสเตเบิลคอยน์เข้ากับการขยายขอบเขตเศรษฐกิจดอลลาร์และการเพิ่มความต้องการพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ แนวนโยบายที่เปิดเผยเมื่อวันที่ 23 กันยายน 2026 มีรายงานว่าเกี่ยวข้องกับโครงการสเตเบิลคอยน์ในต่างประเทศ โดยกระทรวงการคลัง กระทรวงการต่างประเทศ และบรรษัทเงินทุนเพื่อการพัฒนาระหว่างประเทศของสหรัฐ (DFC) อาจเข้ามามีส่วนร่วม รวมถึงพิจารณาความร่วมมือกับภาคเอกชน แต่จนถึงขณะนี้ยังไม่มีการเปิดเผยโครงการที่ดำเนินการจริง บริษัทคู่ความร่วมมือ หรือรูปแบบการจัดหาเงินทุนที่ชัดเจน
เครื่องมือทางการเงินที่ DFC ใช้อยู่ในปัจจุบัน ได้แก่ เงินกู้ การค้ำประกัน และการลงทุนในตราสารทุน เครื่องมือแต่ละประเภทมีความเสี่ยงต่อภาครัฐแตกต่างกัน แต่ยังไม่มีข้อมูลว่าโครงการสเตเบิลคอยน์จะใช้รูปแบบใด การมีส่วนร่วมของรัฐบาลอาจลดอุปสรรคในการจัดหาเงินทุนหรือการขยายบริการในต่างประเทศ ขณะเดียวกัน สเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ก็อาจเข้าไปแย่งพื้นที่จากสกุลเงินท้องถิ่นในการออมและการทำธุรกรรม กองทุนการเงินระหว่างประเทศเคยระบุว่า ในประเทศที่เงินเฟ้อสูง อัตราแลกเปลี่ยนผันผวน หรือสถาบันการเงินขาดความน่าเชื่อถือ สเตเบิลคอยน์สกุลเงินต่างประเทศอาจเข้ามาแทนที่สกุลเงินท้องถิ่น สำหรับครัวเรือน การมองหาช่องทางออมเงินที่มีเสถียรภาพมากกว่าอาจเป็นเหตุผลเชิงปฏิบัติ ขณะที่รัฐบาลท้องถิ่นอาจสูญเสียอิทธิพลต่อระบบการเงินภายในประเทศ
การเข้าถึงตลาดต่างประเทศของ USDT ยังอยู่ภายใต้กฎกำกับ
การพึ่งพาระบบการเงินดอลลาร์ของ Tether ไม่ได้จำกัดอยู่ที่สินทรัพย์สำรอง แต่ยังรวมถึงความสัมพันธ์กับหน่วยงานบังคับใช้กฎหมายด้วย ในเดือนธันวาคม 2023 บริษัทใช้นโยบายระงับการโอนโดยสมัครใจสำหรับที่อยู่กระเป๋าที่เกี่ยวข้องกับรายชื่อคว่ำบาตรของสหรัฐ แม้ผู้ใช้จะเป็นผู้ถือกุญแจส่วนตัวของกระเป๋าเอง ผู้ออกโทเคนก็ยังสามารถระงับโทเคนในที่อยู่ที่ถูกระบุได้ การดูแลสินทรัพย์ด้วยตนเองจึงไม่ได้ขจัดอำนาจควบคุมของผู้ออกเหรียญแบบรวมศูนย์
เมื่อวันที่ 9 กันยายน 2026 กระทรวงยุติธรรมสหรัฐประกาศมาตรการจำกัดสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับเงินที่สงสัยว่าได้มาจากการฉ้อโกง โดยระบุว่าสินทรัพย์มูลค่า 52 ล้านดอลลาร์ถูกจำกัดการใช้งาน และกล่าวขอบคุณ Tether ที่ให้ความช่วยเหลือ ความร่วมมือลักษณะนี้ช่วยติดตามคืนทรัพย์สินที่เกี่ยวข้องกับข้อกล่าวหาฉ้อโกง และแสดงให้เห็นว่าเงินดอลลาร์ดิจิทัลที่หมุนเวียนข้ามพรมแดนยังออกและบริหารโดยบริษัทที่สามารถตอบสนองต่อข้อเรียกร้องของหน่วยงานบังคับใช้กฎหมายได้ รัฐบาลสหรัฐอาจต้องการขยายการเข้าถึงผลิตภัณฑ์ไปพร้อมกับทำให้ผู้ออกเหรียญยังคงปฏิบัติตามข้อกำกับและให้ความร่วมมือกับการบังคับใช้กฎหมาย
GENIUS Act กำหนดเงื่อนไขสำหรับผู้ออกสเตเบิลคอยน์ต่างชาติที่ต้องการเข้าสู่ตลาดสหรัฐ ซึ่งรวมถึงการรับรองว่าระบบกำกับดูแลในต่างประเทศมีความเทียบเคียงได้ ข้อกำหนดด้านการจดทะเบียน และการปฏิบัติตามคำสั่งที่ชอบด้วยกฎหมาย กระทรวงการคลังสหรัฐเสนอร่างกฎเมื่อวันที่ 17 สิงหาคม 2026 โดยกำหนดวันที่ 18 มกราคม 2027 เป็นวันที่กฎหมายคาดว่าจะมีผลบังคับใช้ และกล่าวถึงข้อจำกัดเพิ่มเติมในวันที่ 18 กรกฎาคม 2028 สำหรับการให้บริการและการจำหน่ายแก่ผู้ใช้ในสหรัฐ กระบวนการออกกฎยังอยู่ระหว่างดำเนินการ แต่ทิศทางที่ผู้ออกเหรียญต่างชาติต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดของสหรัฐเพื่อเข้าสู่ตลาดนั้นมีความชัดเจนแล้ว
Tether ยังเตรียมผลิตภัณฑ์อีกประเภทสำหรับตลาดสหรัฐ บริษัทประกาศเปิดตัว USA₮ ในเดือนมกราคม 2026 โดย Anchorage Digital Bank เป็นผู้ออกเหรียญ และ Cantor Fitzgerald ทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลเงินสำรองที่ได้รับมอบหมายและผู้ค้าหลักที่ต้องการ USA₮ เป็นโทเคนคนละประเภทกับ USDT ที่ทำตลาดต่างประเทศ และมีผู้ออกเหรียญแตกต่างกัน Tether ระบุด้วยว่า USA₮ ไม่ได้รับการค้ำประกันจากรัฐบาลสหรัฐ และไม่ได้อยู่ภายใต้การคุ้มครองของประกันเงินฝากของรัฐบาลกลาง
ความสัมพันธ์เชิงนโยบายระหว่าง Tether กับสหรัฐจึงไม่ได้เป็นประโยชน์ทางเดียว Tether พึ่งพาสินทรัพย์ดอลลาร์ ช่องทางตลาด และคู่สัญญาทางการเงินในการดำเนินธุรกิจ ขณะที่สหรัฐสามารถใช้เครือข่ายที่มีอยู่ของบริษัทเพื่อขยายการเข้าถึงดอลลาร์ดิจิทัล แต่ยังคงมีอำนาจกำกับดูแลและกำหนดให้ผู้ออกเหรียญให้ความร่วมมือกับการบังคับใช้กฎหมาย สำหรับผู้ใช้ USDT คือยอดเงินที่อิงกับดอลลาร์และสามารถโอนผ่านหลายแพลตฟอร์มได้ ส่วนสินทรัพย์สำรองอยู่ภายใต้การถือครองของ Tether และความสามารถในการไถ่ถอนตามเงื่อนไขยังขึ้นอยู่กับความสามารถของบริษัทในการปฏิบัติตามภาระผูกพัน