- Ủy ban Giao dịch Chứng khoán Hoa Kỳ (SEC) đã chính thức phê duyệt việc điều chỉnh quy tắc "Giao dịch trong ngày theo mô hình" (PDT) đã được thực hiện hơn hai mươi năm, loại bỏ ràng buộc cứng đối với các nhà đầu tư cá nhân có tài sản ròng dưới 25.000 USD chỉ được thực hiện ba lần giao dịch trong ngày trong năm ngày giao dịch. Được thúc đẩy bởi sự thay đổi chính sách ở mức độ lề này, các nhà môi giới bán lẻ có nguồn thu chính từ thanh toán luồng đơn đặt hàng (PFOF) đã tăng giá trị đáng kể, BULL (Mỹ) và Robinhood (HOOD: Mỹ) ghi nhận mức tăng lần lượt là 11,17% và 10,41% trong ngày, trong khi nhà môi giới truyền thống Charles Schwab (SCHW: Mỹ) chỉ ghi nhận mức tăng 1,92%.
- Quy tắc mới sẽ chuyển đổi logic quản lý từ ngưỡng vốn tuyệt đối sang yêu cầu ký quỹ động dựa trên rủi ro tiếp xúc. Hàng rào vốn do Cơ quan Quản lý Công nghiệp Tài chính (FINRA) thiết lập sau khi bong bóng Internet bùng nổ năm 2001 đã bị tháo gỡ một cách thực chất, nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ có tài sản tài khoản trung bình khoảng 5.000 USD sẽ được cấp quyền thực hiện giao dịch trong ngày không giới hạn, dự kiến điều này sẽ làm tăng đáng kể tỷ lệ giao dịch vi mô trên thị trường cổ phiếu và tùy chọn của Hoa Kỳ.
- Phân tích cấu trúc thị trường cho thấy, kể từ khi xảy ra sự kiện y tế công cộng năm 2020, tỷ lệ giao dịch trung bình hàng ngày của nhà đầu tư nhỏ lẻ trên sàn giao dịch Mỹ đã tăng từ mức trung bình lịch sử 15% lên 25%. Việc bỏ giới hạn giao dịch trong ngày có thể tiếp tục mở rộng biên độ biến động giá trong ngày của quyền chọn ngày hết hạn (0DTE) và cổ phiếu công nghệ có độ biến động cao, buộc các nhà tạo lập thị trường phải điều chỉnh mô hình cung cấp thanh khoản để phòng ngừa rủi ro đuôi.
Bội số doanh thu của mô hình kinh doanh môi giới
Việc tái cấu trúc khung quy định đã sửa đổi trực tiếp kỳ vọng thu nhập dài hạn của các nhà môi giới bán lẻ. Sau khi bãi bỏ quy tắc PDT, những nhà đầu tư giao dịch tích cực có tài sản ròng thấp không còn bị hạn chế bởi tần suất giao dịch vật lý, sự gia tăng tỷ lệ quay vòng giao dịch của họ sẽ chuyển đổi tuyến tính thành thu nhập từ thanh toán luồng đơn đặt hàng (PFOF) của nhà môi giới. Đối với các nền tảng miễn phí hoa hồng như BULL và Robinhood, mô hình kinh doanh cốt lõi của họ phụ thuộc vào việc định tuyến hàng loạt các đơn đặt hàng giá thị trường của nhà đầu tư nhỏ lẻ tới các nhà tạo lập thị trường tần số cao (như Citadel Securities hoặc Virtu Financial) để nhận hoa hồng ngược. Khi các tài khoản nhỏ ở mức 5.000 USD có thể thực hiện giao dịch hai chiều không hạn chế trong ngày, tốc độ thu nhập trung bình hàng ngày của toàn bộ nền tảng có thể được hỗ trợ tăng trưởng hai chữ số. Đây cũng là logic cốt lõi khiến các mục tiêu liên quan nhanh chóng nhận được sự thặng dư thanh khoản từ thị trường vốn sau khi chính sách có hiệu lực.
Thanh khoản thị trường vi mô và luồng đơn đặt hàng của nhà đầu tư nhỏ lẻ
Từ góc độ cấu trúc vi mô của thị trường, sự gia tăng hệ thống của tần suất giao dịch ở đầu bán lẻ sẽ thay đổi phân bố thanh khoản trong ngày của tài sản cụ thể. Luồng đơn đặt hàng của nhà đầu tư nhỏ lẻ tần số cao thường có xu hướng và tính định hướng mạnh mẽ, đặc biệt khi được xúc tác bởi tâm lý truyền thông xã hội, loại giao dịch có độ rủi ro cao này, được gọi là "YOLO", dễ dàng tạo ra tác động thanh khoản một chiều trên các cổ phiếu cụ thể. Thái độ thận trọng của các tổ chức như Hiệp hội Quản lý Chứng khoán Bắc Mỹ (NASAA) phát sinh từ lo ngại về độ sâu của thị trường: khi nhóm giao dịch thiếu vốn thực hiện các thay đổi đòn bẩy tần suất cao trong một ngày, các nhà tạo lập thị trường nhằm duy trì cân bằng sổ sách, có thể lựa chọn mở rộng khoảng cách giá mua-bán (Bid-Ask Spread) trong các biến động cực đoan, điều này không những làm tăng chi phí giao dịch ẩn của nhà đầu tư nhỏ lẻ mà còn có thể lan tỏa sự biến động trong ngày tới các chỉ số chuẩn thị trường rộng lớn hơn.
Tái cấu trúc khung quy định và định giá rủi ro đuôi
SEC lần này đã thay thế ngưỡng vốn tuyệt đối bằng yêu cầu ký quỹ dựa trên rủi ro thị trường, thực chất là chuyển trách nhiệm quản lý rủi ro từ tiền điều chỉnh quy định sang hệ thống quản lý rủi ro phía sau của nhà môi giới. Trong khung trước, ngưỡng 25.000 USD được coi là một tấm đệm chống lỗ liên tiếp từ giao dịch. Khi quy tắc mới có hiệu lực, các nhà môi giới phải thực hiện tính toán giá trị rủi ro (VaR) thời gian thực và quy trình kêu gọi ký quỹ trong ngày chặt chẽ hơn. Đối với nhà đầu tư dài hạn, loại bỏ hạn chế vốn tĩnh mặc dù đạt được sự tiếp cận giao dịch sâu hơn, nhưng trong môi trường giao dịch trong ngày phức tạp, sự hao mòn thường xuyên và anh hưởng cộng dồn của đòn bẩy sẽ khiến tài khoản của họ đối mặt với rủi ro đuôi trái cao hơn. Các thành viên thị trường cần theo dõi sát sao trong những quý tiếp theo, sự thay đổi biên tế của tỷ lệ trích lập dự phòng nợ xấu của các nhà môi giới bán lẻ để đánh giá tác động thực sự của quy tắc mới đối với chất lượng bảng cân đối kế toán của ngành.
