- Chính phủ Liên bang Nga đã điều chỉnh mạnh dự báo tăng trưởng kinh tế trung hạn, giảm tốc độ tăng trưởng GDP năm 2026 từ 1,3% xuống 0,4%, và năm 2027 từ 2,8% xuống 1,4%, cho thấy chu kỳ mở rộng do chi tiêu quân sự đang chạm đến giới hạn công suất.
- Phó Thủ tướng Nga Novak cho biết điều chỉnh này thuộc về sửa đổi chu kỳ. Chính phủ dự kiến tỷ lệ lạm phát năm 2026 là 5,2% và có kế hoạch đưa mức tăng giá trở lại mục tiêu 4% do Ngân hàng Trung ương Nga (CBR) đặt ra vào năm 2027.
- Hiệu ứng kết hợp của các biện pháp trừng phạt lâu dài và môi trường lãi suất cao đang dần hiện rõ, sự tập trung quá mức vào công nghiệp quân sự đã tạo ra hiệu ứng chèn ép đối với các ngành dân dụng phi quân sự và xuất khẩu, động lực kinh tế vĩ mô đang đối mặt với sự chuyển đổi cấu trúc từ hoạt động cao tần thời chiến sang điều chỉnh tốc độ thấp.
Hiệu ứng kéo của công nghiệp quân sự chạm trần công suất
Việc điều chỉnh toàn diện dữ liệu vĩ mô của Nga đã chứng minh sự hạn chế của con đường kích thích tài chính đơn lẻ. Trong giai đoạn 2023 đến 2024, chi tiêu ngân sách quốc phòng khổng lồ đã cung cấp lực đẩy mạnh mẽ cho ngành sản xuất và tiêu dùng nội địa, giúp kinh tế Nga duy trì sự mở rộng vượt kỳ vọng dưới áp lực trừng phạt từ bên ngoài. Tuy nhiên, sự mở rộng này phụ thuộc nhiều vào việc mở rộng bảng cân đối tài sản của chính phủ và vận hành công suất tối đa. Khi tỷ lệ sử dụng công suất quân sự gần đạt bão hòa, thị trường lao động đối mặt với sự thiếu hụt cấu trúc, hiệu quả chuyển đổi từ chi tiêu vốn mới sang sản lượng bắt đầu giảm dần. Nếu thiếu sự bổ sung nhu cầu từ bên ngoài trong tương lai, chỉ dựa vào đơn hàng quân sự nội địa sẽ khó duy trì tốc độ tăng trưởng trước đó.
Đường lạm phát và không gian chính sách của ngân hàng trung ương
Điều chỉnh kỳ vọng lạm phát phản ánh sự ma sát liên tục giữa tổng cầu và tổng cung. Chính phủ Nga dự kiến tỷ lệ lạm phát năm 2026 sẽ duy trì ở mức cao 5,2%, điều này có nghĩa là Ngân hàng Trung ương Nga (CBR) khó có thể bắt đầu chu kỳ giảm lãi suất theo xu hướng trong ngắn hạn. Chi phí vay cao trực tiếp đẩy ngưỡng tài trợ của các doanh nghiệp tư nhân lên cao. Nếu môi trường lãi suất cao kéo dài hơn dự kiến của thị trường, sẽ tiếp tục kìm hãm đầu tư tài sản cố định và mở rộng tín dụng tiêu dùng. Đường trở lại mục tiêu lạm phát 4% vào năm 2027 phụ thuộc nhiều vào việc liệu mâu thuẫn cung cầu lao động có thể được giải quyết và hiệu quả thực tế của chiến lược thay thế nhập khẩu.
Hiệu ứng chèn ép tài nguyên hiện rõ
Ma sát cốt lõi của việc chuyển đổi động lực vĩ mô nằm ở sự mất cân đối trong phân bổ tài nguyên. Sự nghiêng về phía các ngành cụ thể của tài nguyên quốc gia không thể tránh khỏi việc gây ra hiệu ứng chèn ép vốn và lao động đối với ngành công nghiệp dân dụng. Các ngành xuất khẩu phi quân sự không chỉ đối mặt với hạn chế từ rào cản thương mại bên ngoài mà còn phải chịu áp lực kép từ chi phí yếu tố nội bộ tăng cao. Về lâu dài, sự méo mó cấu trúc này có thể làm suy yếu tỷ lệ tăng trưởng tiềm năng của kinh tế Nga. Các nhà tham gia thị trường cần theo dõi chặt chẽ tỷ lệ phân bổ chi tiêu quốc phòng và dân sinh trong các dự thảo ngân sách tài chính tiếp theo, nếu áp lực thâm hụt ngân sách buộc chính phủ cắt giảm trợ cấp, kỳ vọng lợi nhuận của các ngành không được ưu tiên có thể đối mặt với sự điều chỉnh giảm thêm.
