Thị trường trái phiếu Mỹ vẫn trên “đường ray tàu lượn siêu tốc”
Kể từ năm 2025, thị trường trái phiếu Mỹ vẫn tiếp tục biến động mạnh. Từ thâm hụt ngân sách chính phủ tăng nhanh, căng thẳng thương mại tái bùng phát, cho đến nhu cầu yếu từ nhà đầu tư nước ngoài, nhiều yếu tố đan xen ảnh hưởng, khiến lợi suất trái phiếu Mỹ dao động mạnh, khiến nhà đầu tư lo lắng.
Ngân hàng Société Générale của Pháp trong báo cáo mới nhất đã chỉ ra rằng, tình hình “tàu lượn siêu tốc” của thị trường trái phiếu có thể vẫn chưa kết thúc. Ngân hàng này cho rằng ít nhất ba tiến triển then chốt sẽ gây ảnh hưởng lớn đến thị trường trái phiếu Mỹ trong những tháng tới, trong đó có liên quan đến “stablecoin”, một biến số mới nổi thời gian gần đây đang ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu chủ quyền.
Nỗi lo ngại gia tăng: Rủi ro thâm hụt và lạm phát tiếp tục gia tăng
Société Générale chỉ ra rằng các nhà đầu tư trái phiếu Mỹ hiện đang ở trong tình thế khó xử. Chính quyền Trump tăng mạnh thuế có thể làm tăng lạm phát, trong khi thâm hụt tài chính liên bang gia tăng lại làm gánh nặng nợ quốc gia ngày càng nặng nề. Hai áp lực này cùng đẩy kỳ vọng thị trường rằng lãi suất dài hạn sẽ duy trì ở mức cao.
“Trong trường hợp này, trừ khi chính phủ cung cấp lợi suất hấp dẫn hơn, nếu không nhà đầu tư có thể tiếp tục xa rời trái phiếu Mỹ.” Báo cáo viết. Các nhà phân tích của ngân hàng này cho rằng, kể từ khi chính quyền Trump nắm quyền, đường chính sách đã gây ảnh hưởng sâu sắc đến thị trường trái phiếu Mỹ, đặc biệt là tạo áp lực cho phần đầu của đường cong lợi suất.
Société Générale chú ý ba rủi ro tiềm ẩn lớn
Theo phân tích của Ngân hàng Société Générale, thị trường trái phiếu Mỹ sẽ đối mặt với ba sự kiện rủi ro quan trọng sau trong vài tháng tới:
Trần nợ và phát hành nợ mới
Do Bộ Tài chính cần bổ sung quỹ cho tài khoản TGA (Tài khoản Tổng hợp của Chính phủ), Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục thực hiện chính sách thắt chặt định lượng, Chính phủ Mỹ dự kiến sẽ phát hành một vòng trái phiếu mới đáng kể trong năm. Société Générale ước tính, nếu Quốc hội nâng trần nợ vào tháng 8 như dự kiến, Bộ Tài chính Mỹ sẽ đẩy nhanh tốc độ phát hành trái phiếu danh nghĩa cho đến đầu năm 2026.
Nếu Quốc hội không kịp hành động, tài khoản TGA có thể cạn kiệt tiền mặt từ tháng 9 đến tháng 10 năm nay, đến lúc đó sự ổn định tài chính sẽ đối mặt với rủi ro.
Nhu cầu yếu từ nhà đầu tư nước ngoài
Trái phiếu Mỹ từng được coi là “tài sản trú ẩn an toàn toàn cầu”, nhưng Société Générale cảnh báo, khi lạm phát vẫn cao và sức hấp dẫn của tài sản đô la giảm sút, ngày càng nhiều ngân hàng trung ương nước ngoài và quỹ tài sản có chủ quyền có thể giảm tỷ lệ phân bổ trái phiếu Mỹ. Sự thiếu hụt nhu cầu này sẽ khiến chi phí vay mượn của Chính phủ Mỹ gia tăng thêm.
Sự trỗi dậy của stablecoin ảnh hưởng cấu trúc thị trường trái phiếu
Dù vẫn là xu hướng mới nổi, nhưng stablecoin (như USDT, USDC, v.v.) dần đóng vai trò trong thanh toán xuyên biên giới và luồng điều chuyển tài chính. Société Générale cho rằng, nếu loại tài sản này được áp dụng rộng rãi hơn, có thể ảnh hưởng đến cấu trúc luồng thanh khoản của quỹ đô la, gián tiếp ảnh hưởng đến cơ chế định giá trái phiếu ngắn hạn, tăng thêm biến động cho thị trường trái phiếu.
Biến động có thể trở thành trạng thái bình thường
Société Générale kết luận rằng thị trường trái phiếu Mỹ có thể sẽ tiếp tục ở trạng thái điều chỉnh liên tục trong tương lai, các nhà tham gia thị trường cần chuẩn bị cho sự biến động cao hơn. Khi các cuộc đàm phán về trần nợ, chính sách tiền tệ chuyển đổi và rủi ro địa chính trị tăng cao, nhà đầu tư không nên coi nhẹ các rủi ro hệ thống tiềm ẩn.
“Khi sự bất định trở thành trạng thái mới bình thường, thị trường trái phiếu sẽ không còn êm ả nữa.” Ngân hàng này viết.
