Trong bối cảnh đầu tư cho hạ tầng trí tuệ nhân tạo tiếp tục mở rộng, Nvidia và Micron Technology ghi nhận tăng trưởng đáng kể nhờ các sản phẩm chip phục vụ trung tâm dữ liệu AI. Oracle cũng hưởng lợi từ nhu cầu năng lực tính toán AI, nhưng diễn biến này chưa phản ánh tương ứng vào giá cổ phiếu: tại thời điểm phân tích, cổ phiếu Oracle (NYSE: ORCL) đã giảm khoảng 52% trong một năm qua.
Tuy nhiên, kết quả kinh doanh mới nhất cho thấy các đơn hàng hạ tầng AI đang được chuyển thành doanh thu với tốc độ nhanh hơn. Mối quan tâm chính của nhà đầu tư hiện không chỉ là quy mô đơn hàng, mà còn là thời điểm ghi nhận, khả năng giảm chi tiêu vốn và việc tăng trưởng lợi nhuận có theo kịp doanh thu hay không.
Doanh thu quý I tài khóa 2027 lập kỷ lục
Oracle công bố kết quả quý I tài khóa 2027 vào ngày 10/9, với kỳ báo cáo kết thúc ngày 31/8. Doanh thu tăng 30% so với cùng kỳ lên 19,3 tỷ USD, mức cao nhất trong một quý. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) theo chuẩn phi GAAP đạt 1,92 USD, cũng tăng 30% và cao hơn mức ước tính 1,75 USD của các nhà phân tích.
Doanh thu quý này đồng thời vượt dự báo thị trường 19,14 tỷ USD. Kết quả cho thấy Oracle đang chuyển các đơn hàng hạ tầng đám mây tích lũy trước đó thành doanh thu thực tế. Trong những năm gần đây, công ty thúc đẩy một phần hoạt động bằng cách để khách hàng trả trước chi phí chip tăng tốc AI hoặc tự cung cấp phần cứng. Cách thức này giúp Oracle giảm áp lực vốn ban đầu ở một số dự án, nhưng cũng khiến tiến độ thực hiện đơn hàng trở thành chỉ báo quan trọng để đánh giá chất lượng lợi nhuận.
Theo dữ liệu thị trường tại thời điểm nói trên, Oracle có vốn hóa khoảng 446 tỷ USD và giá cổ phiếu 148,56 USD, tăng 0,64% trong ngày. Biên độ giao dịch 52 tuần của cổ phiếu là 114,50-329,50 USD, cho thấy giá vẫn thấp hơn đáng kể so với đỉnh một năm qua. Đây là mức giá tại một thời điểm cụ thể và không đại diện cho diễn biến trong tương lai.
RPO tăng lên 664 tỷ USD
Nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO) đo lường giá trị các hợp đồng đã ký nhưng chưa hoàn tất. Trong quý mới nhất, RPO của Oracle tăng thêm 209 tỷ USD so với cùng kỳ năm trước, lên 664 tỷ USD.
Oracle dự kiến ghi nhận 50% RPO vào doanh thu trong ba năm tới, cao hơn mức 46% từng dự báo trước đây. Nếu tính theo tỷ lệ này, doanh thu có thể được ghi nhận trong ba năm tới vào khoảng 332 tỷ USD, tương đương trung bình khoảng 111 tỷ USD mỗi năm. Để so sánh, doanh thu cả tài khóa 2026 của Oracle là 67,4 tỷ USD.
Tuy nhiên, con số 664 tỷ USD không đồng nghĩa toàn bộ giá trị này sẽ nhanh chóng trở thành doanh thu. Việc ghi nhận còn phụ thuộc vào tiến độ triển khai của khách hàng, khả năng bàn giao hạ tầng, điều khoản hợp đồng và việc thực hiện các dịch vụ liên quan. Công ty cho biết tốc độ chuyển RPO thành doanh thu dự kiến tăng trong phần còn lại của tài khóa 2027, nhưng tác động của RPO mới đối với chi tiêu vốn và doanh thu có thể chỉ xuất hiện từ tài khóa 2028 hoặc muộn hơn.
Giám đốc tài chính Hillary Markson cho biết trong cuộc họp sau công bố kết quả rằng RPO mới sẽ chưa tác động đến chi tiêu vốn hoặc doanh thu của công ty trước tài khóa 2028. Nhận định này cho thấy vẫn tồn tại khoảng trễ giữa tốc độ tăng đơn hàng và thời điểm doanh thu, lợi nhuận thực sự được ghi nhận.
Ban lãnh đạo giữ mục tiêu tăng trưởng cả năm
Oracle dự báo doanh thu tài khóa 2027 tăng 34% so với năm trước lên 90 tỷ USD. EPS theo chuẩn phi GAAP được dự báo tăng 18% lên 8,10 USD. Doanh thu và lợi nhuận quý I đều vượt kỳ vọng, tạo khả năng công ty có thể vượt hướng dẫn cả năm, nhưng việc có điều chỉnh mục tiêu hay không vẫn phụ thuộc vào tiến độ bàn giao và ghi nhận trong các quý tiếp theo.
Xét về lợi nhuận hoạt động, biên lợi nhuận hoạt động phi GAAP của Oracle tính theo 12 tháng gần nhất tăng 21% so với cùng kỳ trong quý I tài khóa 2027, cao hơn mức tăng 8% của cùng kỳ năm trước. Diễn biến này cho thấy lợi nhuận cũng đang cải thiện trong khi doanh thu mở rộng.
Nếu chi tiêu vốn giảm dần khi giai đoạn xây dựng hạ tầng chậm lại, còn RPO tiếp tục được chuyển đổi nhanh hơn, tốc độ tăng lợi nhuận có thể cải thiện trong những tài khóa tới. Dự báo thị trường cho thấy lợi nhuận của Oracle trong tài khóa 2028 có thể tăng gấp đôi tốc độ của tài khóa 2027, còn tài khóa 2029 có thể tăng 43%. Các con số này phụ thuộc vào tiến độ thực hiện đơn hàng, nhu cầu hạ tầng đám mây và kiểm soát chi phí, nên không phải là kết quả chắc chắn.
Định giá phụ thuộc vào khả năng hiện thực hóa lợi nhuận
Tại thời điểm phân tích, Oracle được giao dịch ở mức khoảng 18 lần lợi nhuận dự phóng, thấp hơn mức khoảng 24 lần của chỉ số Nasdaq 100, nơi nhóm cổ phiếu công nghệ chiếm tỷ trọng lớn. Nếu tăng trưởng lợi nhuận tăng tốc, thị trường có thể đánh giá lại mức định giá của Oracle. Tuy nhiên, khả năng định giá được nâng lên vẫn phụ thuộc vào doanh thu và EPS thực tế.
Một kịch bản giả định đặt EPS của Oracle trong tài khóa 2029 ở mức 15,77 USD và áp dụng hệ số P/E 30 lần. Khi đó, giá cổ phiếu sẽ tương ứng khoảng 473 USD, cao hơn ba lần so với mức giá tại thời điểm phân tích. Đây chỉ là phép tính dựa trên các giả định về lợi nhuận và định giá, không phải hướng dẫn của công ty và không có nghĩa giá cổ phiếu chắc chắn đạt mức này.
Với nhà đầu tư, các chỉ dấu cần theo dõi tại Oracle gồm tốc độ chuyển đổi 664 tỷ USD RPO, khả năng duy trì mô hình khách hàng trả trước và tự cung cấp phần cứng, thời điểm chi tiêu vốn đạt đỉnh, cũng như việc tăng trưởng doanh thu có chuyển thành dòng tiền và lợi nhuận cao hơn hay không. Kết quả kinh doanh các quý tới cùng cập nhật của ban lãnh đạo về tiến độ thực hiện đơn hàng sẽ phản ánh rõ hơn tình hình thực tế của mảng hạ tầng AI so với chỉ riêng quy mô đơn hàng.