Nếu Mỹ và Iran đạt được thỏa thuận, khả năng eo biển Hormuz mở cửa trở lại có thể trở thành tâm điểm chú ý của thị trường trong thời gian tới. Tuy nhiên, diễn biến này chưa chắc đủ để đảo chiều áp lực nguồn cung đang đè nặng lên thị trường trái phiếu Chính phủ Mỹ. Thị trường hiện phải cùng lúc theo dõi vận chuyển năng lượng, nhu cầu tài trợ ngân sách của Mỹ và xu hướng lãi suất dài hạn; một diễn biến địa chính trị đơn lẻ khó có thể quyết định hướng đi của lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm.
Việc mở lại Hormuz chỉ là một biến số
Đại hội đồng Liên Hợp Quốc tại New York trong tuần này có sự tham dự của toàn bộ 193 quốc gia thành viên. Sự hiện diện của Iran và những tín hiệu nước này đưa ra được thị trường quan tâm hơn, do có thể liên quan đến quan hệ Mỹ - Iran cũng như tình hình vận tải qua eo biển Hormuz.
Nếu Mỹ và Iran đạt thỏa thuận, việc khôi phục lưu thông qua eo biển có thể làm giảm lo ngại về nguy cơ gián đoạn vận chuyển dầu thô. Dù vậy, thị trường không nên đánh giá quá cao tác động của thay đổi này. Việc rủi ro vận chuyển năng lượng giảm trước hết sẽ ảnh hưởng đến kỳ vọng nguồn cung dầu và các giao dịch liên quan đến lạm phát, nhưng chưa chắc trực tiếp giải quyết được vấn đề quy mô phát hành trái phiếu Chính phủ Mỹ tiếp tục tăng.
Đường ống thay thế của Saudi Arabia đã hoạt động trở lại
Saudi Arabia đã khởi động lại tuyến đường ống Đông - Tây, với công suất vận chuyển khoảng 5 triệu thùng dầu mỗi ngày. Tuyến này cho phép một phần dòng dầu đi vòng qua eo biển Hormuz, qua đó giảm mức độ phụ thuộc của hoạt động vận chuyển dầu vào tuyến hàng hải này.
Điều đó cho thấy ngay cả khi tình hình lưu thông qua Hormuz thay đổi, thị trường năng lượng vẫn còn các phương án vận chuyển khác. Tình trạng vận hành của đường ống thay thế, sản lượng thực tế được bơm qua tuyến này và tốc độ khôi phục vận tải biển sẽ tiếp tục quyết định liệu kỳ vọng về nguồn cung dầu có thể cải thiện bền vững hay không. Khả năng vận chuyển đường vòng của Saudi Arabia hiện là một yếu tố cần được đưa vào đánh giá rủi ro liên quan đến eo biển.
Áp lực nguồn cung trái phiếu Mỹ vẫn hiện hữu
Một áp lực khác đối với thị trường trái phiếu Mỹ đến từ nhu cầu huy động vốn của Chính phủ. Các nhà giao dịch sơ cấp ước tính rằng, nếu xu hướng phát hành hiện nay tiếp diễn, khoảng thiếu hụt tài chính của Mỹ có thể lên tới 1,45 nghìn tỷ USD vào năm tài khóa 2028.
Ước tính này phản ánh vấn đề nguồn cung trong trung hạn, không phải biến động ngắn hạn của một tuần hoặc một sự kiện địa chính trị đơn lẻ. Ngay cả khi eo biển Hormuz mở cửa trở lại và áp lực giá năng lượng giảm bớt, quy mô tài trợ ngân sách và lượng trái phiếu phát hành vẫn có thể tiếp tục ảnh hưởng đến phần bù kỳ hạn mà nhà đầu tư yêu cầu. Đối với thị trường trái phiếu, khả năng hấp thụ lượng cung mới vẫn là vấn đề mang tính dài hạn hơn so với một diễn biến ngoại giao riêng lẻ.
Dư địa để lợi suất 10 năm giảm dưới 4% vẫn hạn chế
Trong bối cảnh đó, đánh giá về lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm không thể chỉ tập trung vào tình hình Iran. Nhận định hiện tại cho rằng, bất kể diễn biến liên quan đến Iran, khả năng lợi suất 10 năm duy trì dưới 4% trong 3-6 tháng tới là không cao.
Điều này không có nghĩa lợi suất sẽ không thể giảm trong từng giai đoạn do tâm lý phòng thủ, giá năng lượng hoặc kỳ vọng chính sách. Vấn đề là khi nguồn cung trái phiếu tiếp tục tăng, để lợi suất duy trì ổn định dưới 4% sẽ cần lực kéo giảm lãi suất rộng hơn và bền bỉ hơn. Nếu eo biển Hormuz mở lại, một phần kỳ vọng về năng lượng và lạm phát có thể thay đổi, nhưng khoảng thiếu hụt tài chính của Mỹ, xu hướng phát hành trái phiếu và nhu cầu đối với trái phiếu kỳ hạn dài vẫn tiếp tục ảnh hưởng đến định giá thị trường.
Vì vậy, khi theo dõi việc Iran tham dự Đại hội đồng Liên Hợp Quốc và diễn biến quan hệ Mỹ - Iran, nhà đầu tư cũng cần quan sát hoạt động của đường ống thay thế tại Saudi Arabia, nhịp độ phát hành trái phiếu Mỹ và liệu lợi suất 10 năm có biến động theo hướng kéo dài hay không. Với những thông tin hiện có, việc cải thiện lưu thông qua eo biển chưa thể xóa bỏ áp lực nguồn cung trung hạn trên thị trường trái phiếu Mỹ.