]

• Tỷ giá hối đoái thực tế của đồng yên Nhật đã chạm mức thấp nhất trong 53 năm kể từ khi hệ thống bản vị vàng sụp đổ vào năm 1973 và chuyển sang chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi. Sức mua tổng hợp của nó đã bị đồng lira Thổ Nhĩ Kỳ, vốn chịu lạm phát cao trong thời gian dài, vượt qua, trở thành đồng tiền có sức mua thực tế yếu nhất trong các nền kinh tế lớn trên thế giới.
• Thâm hụt thương mại cơ cấu của Nhật Bản tiếp tục gây áp lực lên tỷ giá hối đoái, dự kiến thâm hụt vào năm 2025 sẽ gần 3 nghìn tỷ yên, và trong bối cảnh giá dầu thô toàn cầu biến động, các công ty chứng khoán nước ngoài dự đoán quy mô thâm hụt hàng năm của nước này có thể mở rộng trở lại lên 5 nghìn tỷ yên.
• Can thiệp chính thức trở thành lực lượng cốt lõi hỗ trợ tỷ giá ngắn hạn, Bộ Tài chính Nhật Bản và Ngân hàng Nhật Bản đã chi khoảng 10 nghìn tỷ yên kể từ cuối tháng 4 để can thiệp ngăn chặn sự suy giảm, che giấu logic cơ bản của việc chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật khó thu hẹp hiệu quả và chính sách tài khóa và tiền tệ cản trở lẫn nhau.

Tỷ giá hối đoái thực tế chạm mức thấp lịch sử

Dữ liệu mới nhất do Ngân hàng Thanh toán Quốc tế công bố cho thấy, nếu lấy năm 2020 làm giá trị cơ bản 100, tỷ giá hối đoái thực tế của đồng yên đã giảm xuống mức thấp nhất trong nửa thế kỷ qua. Robin Brooks, nhà nghiên cứu tại Viện Brookings của Mỹ, chỉ ra rằng đồng lira Thổ Nhĩ Kỳ đã tăng khoảng 7% kể từ đầu năm nay, dẫn đến sự giao thoa lịch sử trong xu hướng sức mua của đồng yên và lira. Tỷ giá hối đoái thực tế tổng hợp xem xét định giá tương đối, biến động giá cả và trọng số thương mại, sự sụt giảm liên tục của chỉ số này cho thấy sức mua thực tế của đồng yên đang chịu sự xói mòn có hệ thống. Các nhà phân tích thị trường chỉ ra rằng, nền tảng tín dụng của đồng yên như một tài sản trú ẩn truyền thống đang bị lung lay.

Thâm hụt thương mại cơ cấu và chính sách cản trở

Dữ liệu cơ bản cho thấy dòng vốn xuyên biên giới của Nhật Bản có nguồn gốc cơ cấu sâu sắc. Mặc dù thâm hụt thương mại của Nhật Bản đã thu hẹp so với mức đỉnh 20 nghìn tỷ yên vào năm 2022, nhưng dự kiến vào năm 2025 vẫn sẽ ghi nhận thâm hụt gần 3 nghìn tỷ yên. Các tổ chức nước ngoài như SMBC Nikko Securities cảnh báo rằng nếu giá năng lượng quốc tế tiếp tục tăng cao, cán cân tài khoản vãng lai và thương mại của Nhật Bản sẽ chịu áp lực hơn nữa, thâm hụt hàng năm có thể tiến gần trở lại 5 nghìn tỷ yên. Đồng thời, một số quan chức chính trị Nhật Bản đề xuất đưa ra kế hoạch ngân sách bổ sung mở rộng quy mô hơn 3 nghìn tỷ yên, sự mở rộng tài khóa này mâu thuẫn với quá trình bình thường hóa chính sách tiền tệ tương đối thận trọng của Ngân hàng Nhật Bản. Takeda Jun, nhà kinh tế trưởng tại Viện Nghiên cứu Toàn diện Itochu, cho biết việc duy trì môi trường lãi suất thấp trong khi thực hiện tài khóa tích cực có thể làm giảm niềm tin của vốn quốc tế vào tài sản yên, từ đó gây ra rủi ro dòng vốn chảy ra.

Hiệu ứng thúc đẩy xuất khẩu truyền thống mất hiệu lực

Sự thay đổi trong cơ chế truyền dẫn kinh tế vĩ mô đã làm gia tăng tình trạng yếu kém của đồng yên. Trong các chu kỳ lịch sử trước đây, sự giảm giá của đồng nội tệ thường có thể nâng cao hiệu quả cạnh tranh xuất khẩu của ngành sản xuất trong nước, nhưng do phần lớn các doanh nghiệp sản xuất đa quốc gia lớn của Nhật Bản đã chuyển cơ sở sản xuất ra nước ngoài, sự giảm giá của đồng yên đã làm giảm đáng kể độ co giãn của khối lượng xuất khẩu. Ngược lại, giá nhập khẩu năng lượng và nguyên liệu thô tăng đã trực tiếp chuyển thành lạm phát nhập khẩu, làm gia tăng áp lực chi phí cho các doanh nghiệp và người dân trong nước. Ngân hàng Nhật Bản bị thị trường gắn mác hành động chậm chạp trong quyết định tăng lãi suất, nếu chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật không thể thu hẹp thực sự, logic định giá cơ bản của tỷ giá hối đoái đồng yên sẽ khó có thể cải thiện căn bản.

Can thiệp quy mô lớn của chính phủ duy trì tỷ giá ngắn hạn

Hiện tại, tỷ giá hối đoái đồng yên so với đô la Mỹ dao động trong một phạm vi nhất định, phần lớn phụ thuộc vào sự hỗ trợ trực tiếp của các quỹ chính sách. Trong thời gian rủi ro địa chính trị ở Trung Đông gia tăng, các đồng tiền thị trường mới nổi như won Hàn Quốc, rupiah Indonesia so với đô la Mỹ đều giảm từ 4% đến 5%, trong khi đồng yên so với đô la Mỹ giảm dưới 2%. Hiệu suất tương đối chống giảm này là cái giá phải trả cho việc chính phủ Nhật Bản đã chi tới 10 nghìn tỷ yên kể từ cuối tháng 4 để can thiệp ngăn chặn sự suy giảm. Takeshi Higashifukazawa, nhà kinh tế trưởng tại Viện Nghiên cứu Toàn diện Mizuho, cho rằng can thiệp ngắn hạn không thể thay thế cải cách cơ cấu, nếu tỷ giá hối đoái đồng yên muốn ổn định theo xu hướng, cốt lõi phụ thuộc vào việc tỷ lệ lạm phát kỳ vọng của Nhật Bản có thể duy trì ổn định trên 2% trong thời gian dài hay không, từ đó thúc đẩy vòng tuần hoàn lành mạnh của tiền lương và giá dịch vụ. Nếu thiếu sự phối hợp của chiến lược tăng trưởng kinh tế thực, việc khôi phục tín dụng của đồng yên vẫn sẽ đối mặt với một khoảng thời gian dài.