Quyết định chính sách và bối cảnh
Vào ngày 30 tháng 10 theo giờ địa phương, Ngân hàng Trung ương Châu Âu sau cuộc họp thường kỳ đã giữ nguyên mức lãi suất chính sách: lãi suất cơ chế tiền gửi 2,00%, lãi suất tái cấp vốn chủ yếu 2,15%, và lãi suất cho vay biên 2,40%. Đây là lần thứ ba liên tiếp ngân hàng quyết định giữ nguyên mức lãi suất. Lần thay đổi duy nhất trong năm là vào tháng 6, khi lạm phát đã giảm xuống gần 2%, với điều kiện tiền tệ được nới lỏng ở mức hạn chế. Các nhà quyết định chính sách nhấn mạnh rằng chính sách vẫn đang được truyền tải đến nền kinh tế thực tế thông qua tín dụng, chi phí tài chính và kênh kỳ vọng, do đó không cần thêm hành động trong ngắn hạn.
Khía cạnh dữ liệu: tăng trưởng phục hồi, lạm phát bền vững
Số liệu mới nhất cho thấy, quý 3 khu vực Eurozone tăng trưởng 0,2% so với quý trước, cao hơn dự báo của thị trường, xác nhận nhận định trước đó về tình hình "yếu nhưng không suy thoái". Về giá cả, tỷ lệ lạm phát toàn phần hàng năm tháng 9 tăng nhẹ lên 2,2%, cao hơn mức 2,0% của tháng 8, chủ yếu nhờ vào các khoản dịch vụ; điều này có nghĩa là tỷ lệ đã quay lại gần mục tiêu, nhưng động lực cốt lõi vẫn chưa hoàn toàn suy giảm. Ngân hàng trung ương trong tuyên bố đã duy trì đánh giá cơ bản về lộ trình lạm phát trung hạn, cho rằng việc giảm lãi suất trước đây cùng với bảng cân đối tài sản doanh nghiệp ổn định và thị trường lao động vững chắc đang cung cấp một nền tảng cho tăng trưởng.
Phân hóa với Fed và biến số euro
Khi Fed vẫn tiếp tục hướng tới cắt giảm lãi suất, Frankfurt chọn "đứng yên quan sát", sự khác biệt chính sách xuyên Đại Tây Dương càng thêm rõ rệt. Thay đổi lãi suất kết hợp với việc đồng euro đã tăng trưởng mạnh hai con số trong năm nay khiến các ngành xuất khẩu gặp áp lực cạnh tranh giá cả, cùng lúc chi phí nhập khẩu giảm có thể làm lạm phát giảm đi. Tác động giống như con dao hai lưỡi này đặt ra những cân nhắc quan trọng cho chính sách tiền tệ: một mặt nới lỏng quá nhanh có thể làm dấy lên lo ngại về tái lạm phát, mặt khác nếu đồng euro tiếp tục mạnh dẫn đến rủi ro lạm phát giảm, cũng có thể buộc phải điều chỉnh lại nhịp độ.
Tín hiệu từ giới chức và định giá thị trường
Hội đồng muốn giữ khung "quyết định từng cuộc họp và dựa trên dữ liệu", nhiều quan chức gần đây cho thấy xu hướng thận trọng: nếu không có thay đổi "đáng kể" trong tình hình vĩ mô, mức lãi suất hiện tại có thể sẽ được duy trì trong một thời gian; cũng có người nhấn mạnh lộ trình cần phải "linh hoạt, thực tế" để có thể phản ứng nhanh khi có những tác động ngoại lực gia tăng. Khảo sát cho thấy, các nhà kinh tế dự đoán lãi suất tiền gửi sẽ không thay đổi trong năm nay, và khoảng 60% người được hỏi cho rằng đến cuối năm 2026, nó vẫn sẽ gần vùng hiện tại. Thị trường định giá tương ứng cho thấy điều kiện cho việc giảm lãi suất đang dần tăng.
Hai kịch bản và điều kiện kích hoạt
Trong kịch bản cơ bản, Ngân hàng Trung ương Châu Âu sẽ dành nhiều sự kiên nhẫn hơn cho cơ chế truyền tải, để chi phí tài chính và động lực giá cả - tiền lương dần hội tụ một cách tự nhiên; nếu tăng trưởng nhẹ và lạm phát duy trì gần 2%, việc giữ nguyên chính sách sẽ trở thành "tùy chọn mặc định". Kịch bản thứ hai sẽ chú ý đến tỷ giá và nhu cầu ngoại: một khi đồng euro tiếp tục mạnh mẽ dẫn đến giảm lạm phát nhập khẩu, trong khi Mỹ tiếp tục cắt giảm lãi suất và chênh lệch lãi suất tiếp tục mở rộng, ủy ban có thể thực hiện điều chỉnh nhỏ vào tháng 12 năm nay hoặc đầu năm tới để giảm bớt lãi suất thực tế quá chặt; nhưng động thái này giống như "điều chỉnh nhỏ" hơn là bắt đầu một chu kỳ nới lỏng mới.
Tổng thể mà nói, "ba lần giữ nguyên" không phải là tuyên bố kết thúc, mà là để tạo không gian thời gian cho dữ liệu bổ sung. Sự chú ý tiếp theo bao gồm: liệu giá dịch vụ có giảm đi hay không, đà tăng lương có thể chậm lại, đơn đặt hàng mới của ngành sản xuất và giá thương mại ngoại như thế nào, cũng như tác động cận biên của tỷ giá euro đối với kỳ vọng về lạm phát. Chỉ cần những mảnh ghép này vẫn chỉ ra lạm phát ổn định gần mục tiêu, Ngân hàng Trung ương Châu Âu có lý do để ưu tiên giữ ổn định.
