USDT từng khiến Tether vướng án phạt tại Mỹ vì cách công bố dự trữ. Hiện nay, lượng lớn tín phiếu Kho bạc Mỹ mà công ty nắm giữ lại khiến USDT trở thành một nhân tố khó bỏ qua trong các cuộc thảo luận về mở rộng stablecoin neo theo USD ra nước ngoài. Tether cho biết tính đến ngày 30/6/2026, công ty trực tiếp nắm 114,96 tỷ USD tín phiếu Kho bạc Mỹ. Chính phủ Mỹ được cho là đang cân nhắc thúc đẩy việc sử dụng stablecoin USD ở nước ngoài thông qua hợp tác giữa các cơ quan nhà nước và doanh nghiệp tư nhân. Kế hoạch này chưa trở thành chương trình hoạt động chính thức, và hiện không có bằng chứng cho thấy chính phủ đã đạt thỏa thuận với Tether. Tuy vậy, quy mô USDT cùng mạng lưới phân phối rộng giúp lý giải vì sao giới hoạch định chính sách Mỹ quan tâm đến những sáng kiến như vậy.
USDT cho phép người dùng nắm giữ và chuyển tài sản định giá bằng USD qua ví điện tử và thị trường tiền mã hóa mà không cần mở tài khoản ngân hàng tại Mỹ. Tether cho biết đến cuối tháng 6, USDT chiếm hơn 60% thị trường stablecoin. Với Mỹ, đây không chỉ là một khách hàng tư nhân lớn trên thị trường tín phiếu Kho bạc; mạng lưới sàn giao dịch, thương nhân và người dùng sẵn có của USDT còn đưa USD đến những nhóm khó tiếp cận thông qua hệ thống tài chính truyền thống.
Tether chuyển dự trữ sang tín phiếu Kho bạc ngắn hạn
Tranh cãi về dự trữ của Tether đã kéo dài nhiều năm. Tháng 10/2021, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) yêu cầu công ty nộp phạt 41 triệu USD liên quan đến tuyên bố trong giai đoạn 2016-2019 rằng USDT được bảo đảm đầy đủ bằng tiền pháp định trong tài khoản ngân hàng. Cơ quan này kết luận Tether khi đó còn nắm giữ các tài sản khác và thực tế dự trữ không phù hợp với những tuyên bố nói trên.
Sau đó, công ty từng bước điều chỉnh cơ cấu dự trữ. Tháng 10/2022, Tether thông báo đã đưa lượng nắm giữ thương phiếu về 0 và thay thế bằng tín phiếu Kho bạc Mỹ. Trái phiếu chính phủ ngắn hạn có tính thanh khoản cao, giúp công ty đáp ứng nhu cầu đổi lại token của người dùng; đồng thời, thay đổi này cũng đưa Tether trở thành một bên tham gia đáng kể trên thị trường nợ chính phủ Mỹ.
Theo số liệu Tether công bố, tại ngày 30/6/2026, tổng tài sản dự trữ là 187,75 tỷ USD, so với 183,64 tỷ USD nợ phải trả, tức tài sản cao hơn nợ 4,11 tỷ USD. Tín phiếu Kho bạc Mỹ do công ty trực tiếp nắm giữ có thời hạn đáo hạn bình quân gia quyền dưới 90 ngày. Tether còn có 18,63 tỷ USD thỏa thuận mua lại đảo ngược qua đêm, theo đó tiền mặt được cho vay có tài sản bảo đảm. Các giao dịch này không cùng loại với việc nắm trực tiếp tín phiếu Kho bạc, nhưng đều cho thấy dự trữ của Tether phụ thuộc sâu vào thị trường USD ngắn hạn.
Dự trữ của công ty không chỉ gồm nợ chính phủ Mỹ. Báo cáo còn ghi nhận 18,84 tỷ USD kim loại quý, 5,8 tỷ USD Bitcoin và 13,45 tỷ USD khoản vay có bảo đảm. Vì vậy, gọi Tether là một chủ sở hữu lớn tín phiếu Kho bạc có cơ sở, nhưng đồng nhất toàn bộ dự trữ của công ty với tín phiếu là không chính xác.
Cách công bố thông tin của Tether cũng đang thay đổi. Công ty cho biết KPMG Mỹ đã hoàn tất kiểm toán báo cáo tài chính năm 2025 vào ngày 13/8/2026 và đưa ra ý kiến chấp nhận toàn phần. Điều đó có nghĩa kiểm toán viên đánh giá báo cáo phản ánh trung thực tình hình tài chính theo chuẩn mực kế toán được áp dụng. Tuy nhiên, cuộc kiểm toán và các báo cáo dự trữ không biến USDT thành nợ của chính phủ Mỹ, cũng không đồng nghĩa token được chính phủ bảo lãnh. Những thông tin này bổ sung dữ liệu về Tether với tư cách một đối tác tài chính.
Lợi nhuận từ dự trữ không thuộc về người nắm USDT
Cơ chế hoạt động của USDT là người dùng cung cấp USD để phát hành token mới, còn Tether có nghĩa vụ đổi lại token và nắm giữ tài sản tương ứng. Tín phiếu Kho bạc và các giao dịch repo có thể tạo ra lợi nhuận, nhưng người nắm USDT không có quyền theo hợp đồng đối với khoản sinh lời từ đầu tư dự trữ. Tether cho biết lợi nhuận hoạt động ròng quý II/2026 đạt khoảng 1,5 tỷ USD, chủ yếu đến từ tín phiếu Kho bạc và repo.
Cơ chế này tạo ra lợi ích khác nhau cho từng bên: người dùng có số dư định giá bằng USD để giao dịch trên thị trường số; Tether nắm tài sản dự trữ và hưởng lợi nhuận liên quan; còn chính phủ Mỹ có một bên mua tư nhân quy mô lớn, có thể tiếp tục mua nợ ngắn hạn. Tuy nhiên, việc mua tín phiếu không làm giảm lượng nợ Kho bạc Mỹ và cũng không phải cam kết tài trợ dài hạn cho chính phủ. Tether vẫn phải quản lý hoạt động kinh doanh và nhu cầu đổi token; quyết định đầu tư chịu ảnh hưởng từ tình hình của công ty.
Mạng lưới người dùng và thương nhân mà Tether đã xây dựng là lợi thế khó sao chép hơn. Với một số người không dễ mở tài khoản ngân hàng ở nước ngoài, USDT có thể thuận tiện hơn việc nắm tiền mặt USD hoặc tiếp cận các sản phẩm tài chính USD truyền thống. Việc thương nhân chấp nhận thanh toán, sàn giao dịch hỗ trợ và có kênh đổi sang nội tệ cũng làm token dễ sử dụng hơn. Chính sách của chính phủ có thể thu hút các nhà phát hành mới, nhưng không thể ngay lập tức tạo ra mạng lưới giao dịch và chấp nhận đã hình thành.
Chỉ phát hành ròng mới tạo nhu cầu dự trữ mới
Khối lượng giao dịch USDT không thể được xem là nhu cầu mua mới đối với nợ chính phủ Mỹ. Khi một người mua USDT đã được phát hành từ người khác, token thường chỉ chuyển sang chủ sở hữu mới; Tether không tự động nhận thêm vốn và cũng không nhất thiết phải mua thêm tín phiếu Kho bạc. Chỉ khi nhu cầu thúc đẩy phát hành ròng mới phát sinh nhu cầu tài sản dự trữ bổ sung. Khối lượng thanh toán và nguồn vốn mới dành cho chính phủ Mỹ là hai chỉ số khác nhau.
Nguồn tiền dùng mua stablecoin cũng rất quan trọng. Nếu người dùng chuyển tiền từ một quỹ USD sang USDT, đó chủ yếu là sự phân bổ lại tài sản USD sẵn có. Ngược lại, nếu trước đây họ khó tiếp cận USD và lần đầu nắm giữ USD qua stablecoin, nhu cầu USD mới có thể phát sinh. Tháng 11/2025, Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Stephen Miran phân biệt giữa việc chuyển dịch tài sản của những người đã nắm USD và nhu cầu từ người gửi tiền ở nước ngoài bị hạn chế khả năng tiếp cận USD; ông cho rằng nhóm thứ hai có dư địa mở rộng lớn hơn.
Tháng 7/2025, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent cũng liên hệ stablecoin với việc mở rộng phạm vi tiếp cận của nền kinh tế USD và tăng nhu cầu đối với nợ Kho bạc Mỹ khi đề cập Đạo luật GENIUS. Sáng kiến chính sách được công bố ngày 23/9/2026 được cho là hướng đến stablecoin ở nước ngoài, với khả năng có sự tham gia của Bộ Tài chính, Bộ Ngoại giao và Tập đoàn Tài chính Phát triển Quốc tế Mỹ (DFC), đồng thời xem xét hợp tác với doanh nghiệp tư nhân. Tuy nhiên, hiện chưa có thông tin về chương trình cụ thể, doanh nghiệp tham gia hay phương thức tài trợ.
DFC hiện có các công cụ tài chính như cho vay, bảo lãnh và đầu tư vốn cổ phần. Mỗi công cụ kéo theo mức độ rủi ro công khác nhau, nhưng chưa có thông tin cho thấy dự án stablecoin sẽ sử dụng hình thức nào. Sự tham gia của chính phủ có thể hạ thấp rào cản tài chính hoặc hợp tác khi mở rộng ra nước ngoài. Mặt khác, stablecoin USD có thể thay thế một phần đồng nội tệ trong tiết kiệm và giao dịch tại một số nước. Quỹ Tiền tệ Quốc tế từng lưu ý stablecoin ngoại tệ có thể thay thế nội tệ ở những nơi lạm phát cao, tỷ giá biến động hoặc niềm tin vào các định chế suy yếu. Với hộ gia đình, đây có thể là lựa chọn để tìm kiếm phương tiện tiết kiệm ổn định hơn; với chính phủ sở tại, điều đó có thể làm giảm ảnh hưởng đối với hệ thống tài chính trong nước.
Mạng lưới USDT ở nước ngoài đi cùng yêu cầu giám sát
Sự gắn kết của Tether với hệ thống tài chính USD không chỉ thể hiện qua tài sản dự trữ mà còn qua cách công ty phối hợp với cơ quan thực thi pháp luật. Tháng 12/2023, Tether áp dụng chính sách tự nguyện đóng băng token tại các địa chỉ liên quan đến danh sách trừng phạt của Mỹ. Ngay cả khi người dùng tự giữ khóa riêng của ví, nhà phát hành vẫn có thể đóng băng token ở địa chỉ được chỉ định; tự lưu ký không loại bỏ quyền kiểm soát của nhà phát hành tập trung.
Ngày 9/9/2026, Bộ Tư pháp Mỹ công bố một biện pháp hạn chế tài sản liên quan đến khoản tiền bị nghi có nguồn gốc từ lừa đảo. Cơ quan này cho biết đã hạn chế 52 triệu USD tài sản và cảm ơn Tether đã hỗ trợ. Sự phối hợp như vậy có thể giúp thu hồi tiền bị nghi là có liên quan đến lừa đảo, đồng thời cho thấy đồng USD số lưu thông xuyên biên giới vẫn do một công ty có khả năng đáp ứng yêu cầu thực thi pháp luật phát hành và quản lý. Chính phủ Mỹ có thể vừa muốn mở rộng phạm vi tiếp cận của sản phẩm, vừa yêu cầu nhà phát hành tiếp tục tuân thủ quy định và phối hợp điều tra.
Đạo luật GENIUS đặt ra điều kiện để nhà phát hành stablecoin nước ngoài tiếp cận thị trường Mỹ, trong đó có việc đánh giá mức độ tương đương của chế độ giám sát ở nước ngoài, yêu cầu đăng ký và nghĩa vụ tuân thủ các lệnh hợp pháp. Quy định do Bộ Tài chính Mỹ đề xuất ngày 17/8/2026 nêu ngày 18/1/2027 là thời điểm dự kiến luật có hiệu lực, đồng thời đề cập các hạn chế bổ sung từ ngày 18/7/2028 đối với việc cung cấp và bán sản phẩm cho người dùng Mỹ. Quy trình triển khai vẫn đang diễn ra, nhưng định hướng yêu cầu nhà phát hành nước ngoài đáp ứng quy định của Mỹ đã rõ.
Tether cũng đang chuẩn bị một sản phẩm khác hướng đến thị trường Mỹ. Tháng 1/2026, công ty thông báo ra mắt USA₮, do Anchorage Digital Bank phát hành, còn Cantor Fitzgerald là đơn vị lưu ký dự trữ được chỉ định và nhà giao dịch chính ưu tiên. USA₮ là token khác với USDT vốn hướng đến thị trường quốc tế, đồng thời có đơn vị phát hành riêng. Tether cũng nêu rõ USA₮ không được chính phủ Mỹ bảo lãnh và không thuộc diện bảo hiểm tiền gửi liên bang.
Quan hệ chính sách quanh stablecoin vì thế không chỉ đem lại lợi ích cho một phía. Tether dựa vào tài sản USD, kênh phân phối và các đối tác tài chính để duy trì hoạt động; Mỹ có thể tận dụng mạng lưới hiện hữu của công ty để mở rộng khả năng tiếp cận USD số, nhưng vẫn đặt ra yêu cầu giám sát và thực thi pháp luật. Với người dùng, USDT là số dư định giá bằng USD có thể chuyển giữa các nền tảng, còn tài sản dự trữ do Tether nắm giữ. Khả năng đổi token theo cam kết cuối cùng vẫn phụ thuộc vào việc nhà phát hành thực hiện nghĩa vụ của mình.