Môi trường tiền tệ toàn cầu đang có sự thay đổi quan trọng
Khi năm dần kết thúc, nhiều ngân hàng trung ương các nước sắp hoàn tất quyết định lãi suất cuối cùng của năm nay. Nghiên cứu mới nhất của Ngân hàng Deutsche chỉ ra rằng, một xu hướng trước đây bị thị trường đánh giá thấp đang nổi lên: áp lực tái lạm phát toàn cầu đang tăng trở lại, định hình lại kỳ vọng chính sách tiền tệ của các nền kinh tế lớn. Sự thay đổi này có nghĩa là, chu kỳ nới lỏng hoặc thắt chặt đồng bộ cao độ trên toàn cầu trong những năm qua đang dần được thay thế bằng các lộ trình chính sách khác biệt hơn.
Deutsche Bank cho rằng, sự thay đổi lãi suất hiện tại không còn chỉ do Hoa Kỳ dẫn đầu. Trái ngược với lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ tương đối ổn định, lãi suất dài hạn của nhiều nền kinh tế ngoài Mỹ đã tăng rõ rệt trong vài tháng qua, cho thấy thị trường đang đánh giá lại cân bằng trung hạn giữa lạm phát và tăng trưởng.
Tái lạm phát thúc đẩy sự định giá lại lãi suất
Tái lạm phát không đơn thuần là sự tăng giá trở lại, mà là quá trình khi điều kiện tài chính và tiền tệ nới lỏng trở lại sau khi tăng trưởng chậm lại, cầu phục hồi kéo theo giá cả tăng trở lại. Deutsche Bank chỉ ra rằng, nhiều nền kinh tế đã cùng có đặc điểm này: cường độ kích thích tài chính tăng lên, giá bất động sản tăng tốc trở lại, và sự dung thứ của ngân hàng trung ương đối với mất giá tiền tệ giảm xuống.
Úc đã trở thành một trong những ví dụ điển hình cho sự thay đổi này. Mặc dù lãi suất chính thức ngắn hạn giữ nguyên, nhưng kỳ vọng tăng lãi suất trong tương lai của thị trường đã tăng lên rõ rệt, đường cong lợi suất trái phiếu cũng được nâng cao theo. Hiện tượng "dự đoán trước" này đang xuất hiện đồng thời tại Hàn Quốc, Thụy Điển, Nhật Bản và các nền kinh tế khác, phản ánh sự nhận thức lại của nhà đầu tư về sự bền vững của lạm phát.
Nhật Bản có thể trở thành biến số quan trọng của sự phân hóa chính sách
Trong số các ngân hàng trung ương nhiều quốc gia, động thái của Nhật Bản được xem là biểu tượng nhất. Trong thời gian dài, Nhật Bản nổi tiếng với lãi suất siêu thấp và các chính sách phi truyền thống, nhưng môi trường hiện tại đang có sự thay đổi. Lạm phát liên tục cao hơn phạm vi trước đây khiến việc bình thường hóa chính sách không còn chỉ là cuộc thảo luận lý thuyết, mà trở thành lựa chọn thực tế.
Thị trường nhận định rằng, tuyên bố của Ngân hàng Nhật Bản trong tương lai sẽ tạo ra tác động lan tỏa đối với định giá tài sản toàn cầu. Một khi hướng dẫn tăng lãi suất rõ ràng, không chỉ thay đổi sức hấp dẫn của tài sản yên, mà còn có thể thúc đẩy các nền kinh tế châu Á khác xem xét lại lập trường tiền tệ của chính mình.
Khả năng phục hồi lạm phát châu Âu củng cố lập trường trung lập
Khác với Nhật Bản, Ngân hàng Trung ương châu Âu hiện nghiêng về duy trì thái độ trung lập. Mức lạm phát ở khu vực đồng euro cao hơn mục tiêu một chút, nhưng chưa vượt tầm kiểm soát, trong khi các hoạt động kinh tế cho thấy sự cải thiện nhẹ. Thị trường chứng khoán tăng, các chỉ số doanh nghiệp khởi sắc trở lại, tạo điều kiện cho việc duy trì chính sách kiên nhẫn.
Deutsche Bank chỉ ra rằng, mặc dù kích thích tài chính chưa hoàn toàn được truyền tải, nhu cầu nội địa châu Âu vẫn có khả năng phát triển. Khi các yếu tố bất định giảm, tỷ lệ tiết kiệm có thể giảm xuống, trở thành động lực tăng trưởng mới. Đây cũng là lý do khiến phần lớn các tổ chức đầu tư tiếp tục lạc quan đối với một số đồng tiền và tài sản của châu Âu.
Tầm ảnh hưởng của Mỹ suy giảm tương đối
Về phần Mỹ, thị trường đã có định giá tương đối rõ ràng về nhịp độ giảm lãi suất trong tương lai. Các nhà phân tích cho rằng, miễn là biên độ giảm lãi suất giới hạn, thì ảnh hưởng lan tỏa đối với lạm phát và tỷ giá hối đoái toàn cầu sẽ tương đối có thể kiểm soát. Điều này có nghĩa là, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ không còn là biến số cốt lõi duy nhất quyết định các điều kiện tài chính toàn cầu.
Trong bối cảnh này, chính sách tiền tệ toàn cầu đang chuyển từ "nhịp điệu đơn lẻ" sang "hoạt động đa hướng". Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, khi các ngân hàng trung ương chủ chốt có đường hướng khác nhau, sự khác biệt về tỷ giá, dòng vốn và hiệu suất tài sản thường được phóng đại rõ rệt.
Phân hóa chính sách có thể tái định hình cấu trúc thị trường
Deutsche Bank nhấn mạnh, giai đoạn hiện tại không quan trọng về sự điều chỉnh lãi suất đơn lẻ, mà ở sự lựa chọn khác nhau của các quốc gia về độ dung thứ với lạm phát và ưu tiên tăng trưởng. Sự phân hóa cấu trúc này có thể trở thành chủ đề chính của thị trường trong một thời gian tới.
Đối với các nhà đầu tư, điều này có nghĩa là logic phân bổ dựa vào nới lỏng đồng bộ toàn cầu trước đó cần được điều chỉnh. Mối quan hệ tương tác giữa lãi suất, tỷ giá và giá tài sản đang bước vào một chu kỳ phức tạp hơn, đồng thời cũng lựa chọn nhiều hơn.
