欧洲央行行长克ристин·拉加德将于2027年2月7日卸任之际，欧元体系仍未确定如何搭建欧洲代币化金融市场的基础设施。10月29日公布的Appia咨询结果显示，市场参与者在效率与开放竞争之间存在权衡：集中结算资金可能减少市场割裂，但也可能加深对单一平台的依赖；多网络则有助于竞争，却需要可靠的互操作机制，避免资金和抵押品被困在不同系统中。
Appia是欧元体系推动的批发代币化金融生态建设计划，涉及通过分布式账本技术（DLT）发行或记录资产。最新报告汇总了127份意见，但没有为基础设施架构选定方案。欧元体系计划在2028年前制定一份蓝图，列明研究发现、建议和原则。
单一网络效率与平台依赖并存
结算基础设施决定买方如何支付资产，以及交易如何完成。Appia讨论的核心问题之一，是在由多个DLT平台构成的市场中，央行货币应在哪些网络上提供。
受访者认为，把结算集中在单一网络，可能汇集流动性、统一流程并简化协调，从而减少市场碎片化和重复投资。但活动与控制权集中，也可能令相关基础设施具有系统重要性，增加对特定技术或供应商的依赖，并削弱创新动力。如果参与者被锁定在持有结算资金的平台，单纯集中流动性并不能解决市场整合问题。
采用多个网络可以适应不同商业模式，也能降低对单一基础设施的依赖。不过，对银行而言，如果资金或抵押品无法在平台间高效转移，网络之间的竞争仍可能造成流动性分散。报告指出，若缺少可执行的互操作标准，资金、抵押品、身份识别和合规流程可能各自形成新的孤岛。
另一个受到不少参与者支持的设想，是允许少数符合条件的网络提供央行货币结算，并依据透明准入标准和共同规则运行。这一模式试图在网络选择与统一要求之间取得平衡，但可行性仍待评估：欧元体系需要确认，如何在多个网络上提供央行货币结算的同时，继续保有对该货币的控制。报告并未赋予任何网络运营方接入权。
准入规则将影响基础设施竞争
咨询意见将准入规则视为竞争能否成立的关键。参与者希望采用客观、非歧视性的准入标准，并把共享网络与其上的商业服务区分开来。发行、交易、托管和钱包等面向客户的业务，通常被认为不适合纳入共享基础设施，因为这些服务应由市场参与者竞争提供。
这一区分关系到DLT运营方究竟只提供公共基础设施、同时销售用户服务，还是两者兼做。若运营方与依赖其网络的用户直接竞争，基础设施的中立性可能受到质疑。报告所整理的意见更强调央行对货币的控制、网络中立和开放准入，而不只是基础设施由谁拥有。无论采用欧元体系运营的网络还是市场运营的网络，都需要制度安排，避免歧视性准入并维护公共部门对央行货币的控制。
国际资本市场协会（ICMA）4月提交的立场文件倾向于多个互操作网络，并主张采用协调一致的标准，而非由欧元体系运营单一网络。该组织提及竞争、集中风险和市场主导创新；这份意见来自其DLT债券工作组的一部分成员，且早于10月公布的咨询结果。
银行关注资金与抵押品能否跨平台流动
对银行而言，关键在于结算余额和抵押品能否在不同交易场所有效使用。单一网络可以集中这些资源；若采用竞争性网络体系，则必须确保资源能够可靠地跨平台转移，避免可用资金或资产被困在彼此分隔的资金池中。报告特别提到央行在流动性调度和抵押品动员方面的作用，显示互操作性不仅是技术兼容问题，也关系到日常运营。
欧元稳定币发行方也面临私人结算资产如何定位的问题。受访者认为，代币化存款和以欧元计价的稳定币，可能在双层体系中与央行货币互为补充；但这并不意味着不同支付工具等同于央行货币。
现行抵押品政策也不代表所有链上资产都已开放纳入。欧洲央行执行委员会成员皮耶罗·奇波洛内10月29日表示，自3月30日起，欧元体系已接受通过中央证券存管机构发行、且符合条件的可交易资产使用DLT。至于现有合格结算系统以外的资产能否符合资格，以及适用何种标准，仍在评估。
Pontes已启动，Appia蓝图预计2028年发布
部分基础设施已经投入运行。Pontes于9月21日启动初期核心服务，并逐步接纳参与者。该系统连接市场DLT平台与欧元体系的TARGET服务，使批发代币化资产交易能够以央行货币结算。
奇波洛内10月29日列出后续目标：Pontes计划在2027年年中显著延长运营时间，并于2028年实现全年全天候运行；欧元体系DLT平台上的即时结算终局性则计划最早于2027年实现。Appia的2028年目标有所不同，重点是形成面向更广泛生态的蓝图。奇波洛内还表示，现有证券结算平台T2S将与新的代币化基础设施并行运行。
拉加德继任者将接手这一推进日程，但并不因此获得单独决定架构的权力。根据《欧盟运行条约》第283条，欧洲理事会依据理事会建议，以特定多数任命欧洲央行行长，并须事先咨询欧洲议会和欧洲央行管理委员会。拉加德的离任公告没有公布继任者。
欧洲央行管理委员会仍是该行的主要决策机构，由执行委员会和欧元区各国央行行长组成。接下来的具体进展将取决于设计工作和市场参与条件：咨询报告提出，2027年将开展更复杂的跨领域测试，并将就代币化存款与支付、证券及共享网络治理征求利益相关方意见，参与安排尚待公布。对银行、发行方和DLT运营商而言，最终准入规则将决定共同结算基础能否支持不同企业竞争，同时让它们所需的资金与抵押品保持可用。