Core Scientific與TeraWulf截至2026年9月30日止第三季合計錄得約18.9億美元淨利，但利潤主要由金融工具重估帶來的非現金收益推高。兩家公司營運表現並不一致：Core Scientific錄得7,200萬美元營業利益，TeraWulf則有8,800萬美元營業虧損。隨著資料中心代管業務逐漸取代比特幣挖礦，成為收入主力，評估擴建是否能由業務自身支撐，還須一併檢視現金流與融資安排，不能只看淨利數字。
17.6億美元重估收益推高帳面利潤
Core Scientific第三季合併淨利為11.78億美元，TeraWulf為7.10億美元，合計約18.9億美元。兩家公司稅前非現金收益合計約17.6億美元，主要來自金融工具估值變動。稅前重估收益與稅後淨利並非相同口徑；淨利還受到稅務及其他收益項目影響。
Core Scientific錄得10.34億美元重估收益，其中9.64億美元來自既有的第一批及第二批認股權證，6,900萬美元來自AMD認股權證的負債部分，另有100萬美元來自或有價值權利。公司表示，認股權證及或有價值項目的相關變動，主要與股價變化有關。
認股權證讓持有人得以按約定條件購買股票。Core Scientific與AMD相關的認股權證，伴隨7月簽訂的客戶租賃安排發行；其發行價值列為激勵，會減少未來租賃收入。當中負債部分則須重新估值，並計入當期損益。既有認股權證是Core Scientific重估收益的主要來源；與AMD租賃安排相關的工具則是另一項獨立安排。
TeraWulf則因重新評估Google認股權證，錄得7.28億美元收益。這些認股權證與Google為部分Fluidstack租賃義務提供的信用支持有關。此類支持有助項目融資，但認股權證重估本身屬非現金會計項目，不會直接帶來等額現金流入。
除重估收益外，稅務與資產處分也影響淨利。Core Scientific確認1.065億美元稅務收益，主要與釋出部分和Polaris收購相關的估值備抵有關。TeraWulf則因出售Abernathy合資企業權益，確認9,500萬美元收益。這項會計收益與出售所得現金是不同項目。
代管收入增加，合併營運表現仍有落差
兩家公司都在由比特幣挖礦轉向為人工智慧及雲端運算客戶提供資料中心代管服務，但須區分部門數據與合併營運結果。Core Scientific第三季代管收入為2.15億美元，占總收入2.33億美元的大部分，高於上一季的1.37億美元。代管業務毛利為1.28億美元，公布毛利率為60%。不過，Core Scientific的7,200萬美元營業利益中，也包括1,900萬美元數位資產公允價值收益。
TeraWulf的高效能運算（HPC）租賃收入為6,300萬美元，約占總收入7,600萬美元的83%；HPC部門利潤為1,100萬美元。這項部門利潤尚未扣除部分支出，包括公司管理費用與折舊，因此不能直接與合併營業結果或Core Scientific的代管業務毛利比較。TeraWulf第三季合併營業虧損為8,800萬美元。
每股盈餘數字也反映會計項目的影響。Core Scientific基本每股盈餘為3.42美元，稀釋後為0.47美元；TeraWulf基本每股盈餘為1.42美元，稀釋後則每股虧損0.03美元。稀釋後每股盈餘的計算涉及股數調整，也包括對認股權證收益的反向調整，因此基本與稀釋後結果差距明顯。
建設支出仰賴融資與資產負債表資源
截至9月30日的前九個月，Core Scientific營業活動產生2.96億美元現金；同期購置不動產、廠房及設備支出為14.95億美元，另有6.77億美元資產收購支出。公司融資活動現金淨流入為32億美元。營業現金流與建設及收購支出之間差距顯著，融資是重要資金來源。
TeraWulf同期營業活動使用現金1.79億美元，購置廠房設備及相關押金合計支出22.31億美元；融資活動現金淨流入為10.10億美元，其中包括約12億美元普通股發行所得。兩家公司的現金流數據均顯示，擴建支出並非只靠當期營業現金流支應。
Core Scientific表示，為代管客戶CoreWeave進行的轉型專案，大部分由客戶出資；AMD及其他雲端客戶相關開發專案則仍需要額外外部融資。公司計畫採用專案層級債券融資，並稱現有流動性及預期資金來源足以支應計畫中的開發與營運需求。
TeraWulf出售Abernathy權益，第三季帶來2.5億美元現金，後續分期款項仍預計到帳；這筆現金不可與確認的9,500萬美元會計收益混為一談。季後，公司將循環信貸承諾額度提高至約4億美元，另有一項附帶條件、尚未承諾的1.5億美元額度擴增選項。11月4日，Google為TeraWulf與客戶Anthropic相關租賃提供信用支持，涉及預期中的專案融資；支撐第三季收益的Fluidstack認股權證則是另一項安排。
接下來，兩家公司要面對的關鍵在於新增代管容量能否轉化為穩定回款，以及已披露和規畫中的融資能否涵蓋建設支出。目前Core Scientific實現營業利益，TeraWulf仍處於營業虧損；兩者的營運基礎與資金安排並不相同。