美國與伊朗若達成協議，霍爾木茲海峽能否重新開放，可能成為近期市場焦點，但這未必足以扭轉美國國債市場面臨的供給壓力。能源運輸、美國財政融資與長期利率走勢目前同時牽動市場，單一地緣政治進展難以決定10年期美債殖利率方向。
霍爾木茲海峽重開仍只是市場變數之一
本週在紐約舉行的聯合國大會吸引全部193個聯合國會員國參與。伊朗是否出席，以及其釋放的訊號，因可能牽涉美伊關係和霍爾木茲海峽航運狀況，受到市場更多關注。
如果美國與伊朗達成協議，海峽恢復通行或可緩解市場對原油運輸中斷的疑慮。不過，市場不宜過度放大這項變化的影響。能源運輸風險下降，首先反映在原油供應預期與通膨交易上，未必能直接解決美國國債發行規模持續增加的問題。
沙特替代管道已恢復運行
沙烏地阿拉伯已重新啟動東西向繞行管道。這條管道每日輸送能力約500萬桶，可在一定程度上避開霍爾木茲海峽，降低部分原油運輸對該航道的依賴。
這表示，即使霍爾木茲海峽的通行狀況出現變化，能源市場也不是完全沒有其他運輸安排。替代管道的運轉狀況、實際輸送量，以及海上航運恢復速度，仍將決定原油供應預期能否持續改善。現有資訊顯示，沙特的繞行能力已成為市場評估海峽風險時需要納入的因素。
美債供給壓力未因地緣局勢改變
美國國債市場面臨的另一項壓力來自融資需求。主要交易商估計，按照目前的發行趨勢計算，截至2028財年，美國國債融資缺口可能達到1.45兆美元。
這項估算反映的是中期供給問題，而非某一週或單一地緣事件造成的短期波動。即使霍爾木茲海峽恢復開放、能源價格壓力有所緩解，財政融資規模與國債供應仍可能持續影響投資人要求的期限溢價。對債券市場而言，新增供給能否被市場順利吸收，仍是比單一外交進展更持久的觀察重點。
10年期殖利率短期跌破4%的空間有限
在上述背景下，市場對美國10年期國債殖利率的判斷，不能只圍繞伊朗局勢展開。目前評估認為，無論伊朗相關事態如何發展，未來3至6個月10年期殖利率持續低於4%的可能性都不高。
這項判斷並不代表殖利率不會受到避險情緒、能源價格或政策預期影響而階段性回落，而是指在國債供給持續增加的情況下，若要讓殖利率穩定維持在4%以下，仍需要更廣泛且更持久的利率下行力量配合。霍爾木茲海峽若重新開放，可能改變部分能源與通膨預期，但美國財政融資缺口、國債發行趨勢及長期債券需求，仍會繼續影響市場定價。
因此，投資人關注伊朗出席聯合國大會及美伊關係進展時，也需要同步觀察沙特替代管道的運行狀況、美國國債發行節奏，以及10年期殖利率是否出現持續變化。就目前已知資訊而言，海峽通行狀況改善，並未消除美債市場的中期供給壓力。