私人信貸基金折價加深 投資者質疑貸款質量與賬面估值

私人信貸曾被視爲高利率時代最受歡迎的資產類別之一，如今卻開始面對公開市場的集體質疑。隨着投資者拋售BDC等上市載體，市場發出的信號十分明確：在經濟放緩風險、軟件行業波動和贖回壓力上升的背景下，賬面估值與實際可交易價值之間的落差，正在成爲行業新的定價焦點。

折價擴大暴露信任裂縫

公開交易的BDC是普通投資者接觸私人信貸最常見的方式。Morningstar數據顯示，這類基金目前平均僅以每1美元淨資產對應78美分交易，而2025年初這一比例還接近1美元。折價擴大並不一定意味着立即出現大規模壞賬，但至少說明投資者認爲淨值可能偏高，或未來損失率將明顯上升。

軟件敞口成爲擔憂中心

過去幾年，私人信貸大量流向軟件等輕資產、高增長行業。但在AI衝擊、企業估值回落及再融資環境趨緊背景下，這些借款人的信用穩定性受到挑戰。摩根大通本週下調部分相關貸款估值，被市場視爲一個重要警訊：即使是原本較少重估的私人貸款，如今也開始被重新定價。

贖回限制加劇零售端焦慮

更敏感的問題在於流動性。摩根士丹利近期限制一隻私人信貸基金贖回，原因是投資者集中提出撤資申請；路透此前還報道，貝萊德和黑石也已對部分基金的撤資請求設置上限。對於面向財富管理客戶的半流動性產品而言，這類動作雖屬合同機制內安排，但容易被市場解讀爲“流動性與估值壓力正在相互強化”。

行業仍在擴張，但市場已不再無條件買單

儘管情緒轉弱，私人信貸資產管理規模仍在增長。路透援引Eversheds Sutherland稱，約50只交易型BDC合計持有逾1,500億美元資產，100多隻非交易型BDC另持有約2,700億美元資產。也就是說，行業擴張並未停止，但資本市場已開始要求更高透明度、更保守估值和更強流動性管理能力。