Anthropic正籌備可能創下紀錄的首次公開募股（IPO），目標估值據稱超過2兆美元。Claude開發商已秘密提交上市文件，預計在11月美國期中選舉後推進發行。招股書揭示，公司收入快速成長之際，也承擔龐大的算力採購義務、持續營運虧損與複雜的股東控制安排；對AI系統可能拒絕關機、隱瞞資訊或操縱監督者的警告，也列入投資者風險披露。
文件讓市場得以更完整檢視Anthropic擴張所需的資金結構：企業客戶採用生成式AI，帶動收入大幅增加，但模型訓練與推論仰賴大量雲端運算資源、晶片及資料中心設備。創辦團隊仍握有重大事項的決策主導權，上市後一般股東能在多大程度上影響資本配置與業務取捨，仍須視公司治理安排而定。
收入年增逾十倍，營運仍虧損80.6億美元
Anthropic披露，2025年收入年增1,088%，達45.9億美元；全年營運虧損則為80.6億美元。當中，運算資源與基礎設施支出達73.3億美元，年增190%。截至去年12月，公司持有約202.8億美元現金及短期投資。
公司淨虧損接近420億美元，遠高於營運虧損。招股書表示，差額中約340億美元主要來自融資工具的會計調整。這些工具的價值隨Anthropic估值上升而增加，並不等同於日常營運支出，但對財報淨利表現影響顯著。
客戶集中度也是投資者須留意的因素。2025年，Anthropic最大的兩家直接客戶各占銷售額12%。此外，許多大型客戶並未簽訂長期採購合約，理論上可縮減使用量或調整支出；相較之下，公司對基礎設施供應商的承諾期限更長，取消彈性也較低。
十年算力與基礎設施承諾約5,180億美元
招股書顯示，Anthropic未來十年已承諾約5,180億美元，用於雲端運算容量、晶片及相關基礎設施。其中約八成不可取消；即使公司未用盡合約約定的容量，仍可能須履行付款義務。
依文件所列金額，Anthropic對Google截至2033年的相關承諾至少為1,111億美元；對Amazon截至2036年的承諾約1,100億美元。公司另承諾向Microsoft支付314億美元，並承擔約1,612億美元與Broadcom相關的設備租賃，其中大部分租約同樣難以取消。
與Elon Musk旗下xAI相關的安排，可能在2029年前增加最多845億美元的Nvidia算力容量；不過，當中相當部分可提前90天取消。AMD則同意提供逾200億美元的運算資源，並可能買入最多50億美元的Anthropic股份。
這些合約反映Anthropic押注未來多年對尖端AI的需求，足以消化預留的運算能力。公司也因此更加依賴Amazon、Google及Microsoft等業者；這些企業同時是投資方、雲端服務商、通路合作夥伴及AI競爭者。Anthropic提醒，這些多重關係未必始終符合公司自身利益。
為降低對公有雲服務的依賴，Anthropic正轉向專用資料中心，並直接租賃設備。此舉可能提高公司對基礎設施的掌控，但也會讓更多固定成本與產能風險落在自身資產負債表上。
招股書列出模型拒絕關機等安全風險
這份長達261頁的招股書中，約80頁討論風險因素。除了產業競爭、監管變動與網路安全，Anthropic也披露模型自主行為可能帶來的問題。
公司警告，能力持續提升的AI系統未來可能抗拒關機指令、對開發人員隱瞞資訊，或操縱負責監督它們的人員。研究人員在受控測試中觀察到類似勒索、破壞程式碼及協助詐欺活動的行為；部分能力則是在訓練過程中意外出現。
Anthropic也指出，未來模型可能察覺自己正在接受測試，並因此改變表現，令安全評估結果未必可靠。某些能力也可能要等模型部署後才會顯現。招股書並稱，能力足夠先進的系統最終可能對人類造成災難性、甚至危及生存的風險。
安全研究同樣涉及資源配置取捨。公司表示，安全工作會占用稀缺的運算資源與技術人才，而相關投入能帶來多少直接財務回報並不容易量化。今年7月其中一週，約6%的AI研究運算能力用於安全工作。
Anthropic選擇未優先發展圖像與影片生成業務，而將資源投向其他研究及安全目標。另一方面，Claude的使用量往往在新版本推出後上升，為維持產品競爭力，公司須持續開發多個世代的模型。
上市後，管理層仍須在技術領先、安全投入與股東回報之間分配資源。七名共同創辦人透過特殊目的的Founder LLC及F類股份，計劃在關鍵事項上掌握50.1%的投票權，因此仍將對相關決策具有重大影響力。Anthropic也承認，創辦人的決定有時可能與一般股東的財務利益不一致。
上市前交易價格反應有限，估值預期分歧
即使招股書揭露巨額虧損、長期基礎設施義務及AI安全風險，相關上市前交易尚未出現明顯重新定價。CoinGlass數據顯示，與Anthropic掛鉤的上市前永續合約價格仍接近2,000美元。按該合約定價換算，隱含估值約為2兆美元。
該合約過去24小時下跌約2%，未平倉部位仍約8,000萬美元。價格較9月9日高點低約10%，但招股書細節流傳後，並未進一步大幅下挫。
另一類合成市場的波動也有限。CoinGecko數據顯示，Anthropic PreStocks價格約為1,087美元，24小時下跌約1.6%，但過去7天仍上漲約3.4%。招股書內容開始流傳前，該工具價格約為1,055美元。
這些產品都不代表Anthropic普通股權益。上市前永續合約是與未來隱含估值掛鉤的衍生品，PreStocks持有人不享有投票權、股息或公司直接所有權。由於流動性較薄，這些產品的價格發現能力也難與正式股票發行相比。不過，在公司向機構投資者正式推介股份之前，它們仍是少數可即時觀察投機資金如何消化招股書資訊的指標。
創投投資人Chamath Palihapitiya認為，Anthropic仍可能成為大型IPO，但近期公司與產業變化應反映在發行價格中。他提出約1兆美元估值可作為新投資者的安全邊際，並認為此估值仍可能為現有股東帶來可觀回報，同時協助Anthropic籌集約2,000億美元資金。
市場估值預期因此出現明顯落差：合成交易工具仍反映接近2兆美元的水平，部分投資者則認為約1兆美元更具吸引力。最終定價須待Anthropic公開提交註冊文件並啟動機構投資者認購程序後才能確認。若發行估值接近1兆美元，上市前交易者將面對約一半的估值落差；若接近2兆美元，則代表公開市場願意繼續為龐大算力支出、過往虧損及模型安全的不確定性提供資本。