Der Marktpreis des Eaton Vance Limited Duration Income Fund (NYSE: EVV) liegt inzwischen deutlich unter seinem Nettoinventarwert (NAV). Der Abschlag hat sich auf 12,63 Prozent ausgeweitet. Beim geschlossenen Fonds mit multisektoraler Anleihestrategie und Fremdfinanzierung steigt dadurch zwar die ausgewiesene Ausschüttungsrendite. Der Druck durch Zinsen, Finanzierungskosten und eine nicht vollständig gedeckte Ausschüttung bleibt jedoch bestehen.
Die jüngsten Kennzahlen weisen einen Einjahres-Z-Score von -2,21, eine Ausschüttungsrendite von 9,58 Prozent und eine Kostenquote von 1,42 Prozent aus. Einschließlich der Kosten der Fremdfinanzierung liegt die Kostenquote bei rund 4,04 Prozent. Das verwaltete Vermögen beträgt etwa 1,914 Milliarden US-Dollar. Der Fonds arbeitet mit einem Leverage von 29,1 Prozent und ist als unbefristeter geschlossener Fonds strukturiert.
Duration nähert sich dem oberen Zielbereich
EVV strebt ein hohes laufendes Einkommen an und verfolgt zugleich einen Kapitalzuwachs, ohne dieses primäre Ziel zu beeinträchtigen. Die angestrebte Portfolioduration liegt zwischen null und fünf Jahren. Nach Berücksichtigung der Fremdfinanzierung betrug die Duration zuletzt 4,56 Jahre. Damit liegt sie nahe dem vorherigen Wert von etwa 4,5 Jahren und am oberen Ende der Zielspanne.
Die Kombination aus einer vergleichsweise hohen Duration und einem Leverage von 29,1 Prozent macht den Fonds anfällig für Zinsänderungen und Schwankungen an den Märkten. Die Duration ist zwar kürzer als bei vielen Anleihefonds mit längeren Laufzeiten. Ein kurzfristigeres Profil schützt jedoch nicht vollständig vor dem Druck steigender risikofreier Zinsen.
Bei der Kreditqualität entfallen etwas mehr als 27 Prozent des Portfolios auf Titel mit AA-Rating. Einen großen Teil dieser Position bilden hypothekenbesicherte Wertpapiere der US-Regierung und staatlicher Agenturen. Daneben hält der Fonds umfangreiche Bestände an Anleihen unterhalb Investment Grade sowie an vorrangigen US-Krediten.
Die meisten vorrangigen Kredite und sonstigen forderungsbesicherten Wertpapiere sind variabel verzinst, was die Portfolioduration senkt. Unternehmensanleihen unterhalb Investment Grade haben in der Regel kürzere Laufzeiten und bieten höhere Renditen. Auch sie wirken damit teilweise gegen das Duration-Risiko.
EVV hält derzeit 982 Vermögenswerte, nach mehr als 1.100 im vergangenen Jahr, bleibt aber breit diversifiziert. Ein erheblicher Teil der zehn größten Positionen besteht aus verbrieften Vermögenswerten. Hinter diesen können sich wiederum Hunderte oder Tausende einzelne Kredite oder Hypotheken verbergen. Der Ausfall eines einzelnen Emittenten dürfte daher normalerweise nicht die Gesamtentwicklung des Fonds bestimmen. Wichtiger bleiben das Wirtschaftswachstum, der Zinsverlauf und die Kreditbedingungen.
Größerer NAV-Abschlag belastet die Gesamtrendite
Seit der vorherigen Bewertung ist die Gesamtrendite von EVV ins Minus gedreht. Die Belastung geht nicht nur von den zugrunde liegenden Vermögenswerten aus, sondern auch von der deutlichen Ausweitung des Abschlags auf den NAV. Zuvor hatte der Abschlag im niedrigen einstelligen Bereich und unter 4 Prozent gelegen. Inzwischen beträgt er mehr als 12 Prozent, wodurch der Marktpreis deutlich hinter dem NAV zurückbleibt.
Der aktuelle Abschlag liegt unter dem langfristigen Durchschnitt und rückt damit die Bewertung wieder stärker in den Mittelpunkt. Für Abschläge bei geschlossenen Fonds gibt es allerdings keine feste Untergrenze; eine weitere Ausweitung ist möglich. Das derzeitige Niveau belegt daher allein noch keine Bodenbildung. Ein großer Abschlag kann Aktionärsaktivitäten auslösen, doch das bleibt eine mögliche Entwicklung und ist kein bestätigtes Ereignis.
SIT Investment Associates hält derzeit rund 7,7 Prozent an EVV. Beobachtenswert ist daher, ob die Beteiligung weiter ausgebaut oder reduziert wird. Für neue Anleger bedeutet der zweistellige Abschlag beim aktuellen Kurs zugleich, dass sie den zusätzlichen Kursdruck von nahezu neun Prozentpunkten nicht mehr tragen, der durch den Rückgang von einem niedrigen einstelligen Abschlag auf das heutige Niveau entstanden ist.
Auch die Zinsen bleiben ein wesentlicher Einflussfaktor. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen war zuvor deutlich über 5 Prozent gestiegen, bevor sie zuletzt wieder in Richtung dieser Marke zurückging. Das nahm etwas Druck vom zugrunde liegenden NAV. Der EVV-Aktienkurs gab dennoch weiter nach, wodurch sich der Abschlag am Markt vergrößerte. Die Schwankungen an den Rentenmärkten könnten anhalten, solange der Konflikt im Nahen Osten andauert.
Monatliche Ausschüttung liegt über der NAV-Rendite
Die monatlichen Ausschüttungen gehören zu den prägenden Merkmalen von EVV. Der Fonds verfolgt eine auf dem NAV basierende Ausschüttungspolitik. Die Ausschüttungsrate lag früher nahe 9 Prozent und wurde inzwischen auf einen Durchschnittswert von etwa 8,5 Prozent gesenkt. Mit dem Druck auf den NAV ging auch der Ausschüttungsbetrag zurück.
Da die Anteile inzwischen mit einem deutlichen Abschlag gehandelt werden, ist die auf den Marktpreis bezogene Ausschüttungsrendite auf 9,58 Prozent gestiegen. Sie liegt damit über der auf dem NAV berechneten Rate. Gleichzeitig hält der Fonds an einer Ausschüttungspolitik von mehr als 8 Prozent fest und trägt laufende Kosten von rund 1,4 Prozent. Um dieses Niveau dauerhaft zu halten, muss das Portfolio eine hohe Rendite erwirtschaften.
Sollte die Ausschüttung erneut gekürzt werden oder die Erträge des Portfolios die Kosten nicht decken, könnte der NAV weiter sinken. Das Nettoanlageeinkommen reicht derzeit nicht vollständig zur Deckung der Ausschüttung aus. Die Differenz muss durch Kapitalzuwachs oder realisierte Gewinne ausgeglichen werden. Die Deckung gehört zwar nicht zu den schwächsten im Segment der festverzinslichen geschlossenen Fonds. Ihre Nachhaltigkeit hängt jedoch weiterhin von den Vermögenserträgen, den Finanzierungskosten und der Entwicklung des NAV ab.
Variabel verzinste Anlagen federn Finanzierungseffekte teilweise ab
Die variabel verzinsten Anlagen von EVV begrenzen den kurzfristigen Einfluss von Zinsänderungen auf die Erträge. Hebt die US-Notenbank Federal Reserve ihren Leitzins an, steigen zwar die Finanzierungskosten des Fonds. Gleichzeitig nimmt typischerweise auch der Zinsertrag aus variabel verzinsten Wertpapieren zu. Beide Effekte können sich teilweise oder vollständig ausgleichen. Die Fremdfinanzierung von EVV wird auf Basis des SOFR zuzüglich eines Aufschlags bepreist, sodass Zinsänderungen sowohl die Kosten als auch die Erträge des Portfolios beeinflussen.
Im Jahr 2024 erreichte das Nettoanlageeinkommen von EVV den höchsten Stand der vergangenen fünf Jahre. Bis Ende 2024 hatte die Federal Reserve die Zinsen kumuliert um 75 Basispunkte gesenkt; bis Ende 2025 kamen weitere 75 Basispunkte hinzu. Sollte die jüngste Zinserhöhung um 25 Basispunkte sowie eine weitere im Jahresverlauf erwartete Erhöhung um 25 Basispunkte umgesetzt werden, könnten die Erträge aus variabel verzinsten Anlagen zwar Unterstützung erhalten. Gleichzeitig würden jedoch die Finanzierungskosten steigen.
Aus steuerlicher Sicht wird der überwiegende Teil der Ausschüttung als ordentliches Einkommen eingestuft, während ein kleinerer Teil als Kapitalrückzahlung gilt. Bei Rentenfonds können Steuerstundung und eine niedrigere Anschaffungskostenbasis einer solchen Kapitalrückzahlung einen steuerlichen Vorteil verleihen. Entsteht die Kapitalrückzahlung jedoch hauptsächlich durch einen sinkenden NAV, muss ihre wirtschaftliche Wirkung genauer betrachtet werden. Der NAV von EVV ist von 10,51 US-Dollar zu Beginn des Jahres 2024 auf 10,13 US-Dollar zum Ende des Geschäftsjahres 2026 gefallen.
Die zentrale Entwicklung bei EVV ist die Kombination aus einem größeren Marktabschlag und anhaltendem Zinsdruck. Variabel verzinste Anlagen und die vergleichsweise hohe Kreditqualität bieten einen gewissen Puffer. Eine Duration von 4,56 Jahren, ein Leverage von 29,1 Prozent, die unvollständige Deckung der Ausschüttung und der rückläufige NAV bleiben jedoch die maßgeblichen Fakten für die Bewertung des Fonds. In der zugrunde liegenden Analyse wurde die Einstufung von „Halten“ auf „Kaufen“ geändert. Ausschlaggebend waren unter anderem ein sich verringernder Abschlag und stabilere Zinsen. Diese Änderung beseitigt die Unsicherheit über die Ausschüttung oder die weitere NAV-Entwicklung nicht.