Anthropic hat am 26. Oktober seinen Registrierungsprospekt S-1 eingereicht und plant, an der Nasdaq unter dem Kürzel ANT an die Börse zu gehen. Angaben zur Zahl der angebotenen Aktien und zum Ausgabepreis fehlen noch. Am Markt stehen Bewertungserwartungen von 1,5 bis 2 Billionen US-Dollar im Raum. Anleger müssen das rasante Umsatzwachstum gegen die Kundenstruktur, buchhalterische Verluste aus Wandelanleihen und umfangreiche langfristige Verpflichtungen für Rechenkapazität abwägen.
Umsatz wächst kräftig, doch das Quartalswachstum lässt nach
Im ersten Halbjahr 2026 erzielte Anthropic einen Umsatz von 16,29 Milliarden US-Dollar. Im Vorjahreszeitraum waren es 1,16 Milliarden US-Dollar; das entspricht einem Plus von 1.304 Prozent. Für das Gesamtjahr 2025 weist das Unternehmen einen Umsatz von 4,59 Milliarden US-Dollar aus, 1.089 Prozent mehr als im Vorjahr. Im zweiten Quartal lag der Umsatz 1.368 Prozent über dem Vorjahreswert.
Auch die Ausgaben bestehender Kunden steigen deutlich. Die Net Revenue Retention – sie misst die Umsatzentwicklung mit Kunden, die das Unternehmen bereits zuvor bedient hat – lag Ende September bei 900 Prozent.
Gleichzeitig verlangsamt sich das Wachstum im Quartalsvergleich. Die Unternehmensführung stellte Investoren Anfang des Monats für das dritte Quartal einen Umsatz von 16,8 Milliarden US-Dollar in Aussicht. Im zweiten Quartal waren die Erlöse von 4,7 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal auf 11,6 Milliarden US-Dollar gestiegen. Die Prognose für das dritte Quartal deutet daher auf einen deutlich geringeren Zuwachs gegenüber dem Vorquartal hin.
Größter Kunde steht für weniger als zehn Prozent des Umsatzes
Laut S-1 entfiel in den ersten neun Monaten 2026 auf keinen einzelnen Kunden mehr als zehn Prozent des Gesamtumsatzes. Die fünf größten Kunden kamen zusammen auf rund 25 Prozent. Damit konzentriert sich der Umsatz des vergleichsweise jungen, schnell wachsenden Unternehmens nicht auf eine kleine Zahl von Abnehmern.
Ein wichtiger Vertriebsweg sind Cloud-Anbieter: 48 Prozent des Umsatzes stammten aus Cloud-Diensten, über die Kunden Zugang zu Anthropics Modellen erhalten. Dieser Kanal erleichtert den Zugang zu Unternehmenskunden. Zugleich sind Cloud-Partnerschaften und die Versorgung mit Rechenleistung zentral für das Geschäftsmodell.
Wandelanleihen erklären den Großteil des ausgewiesenen Verlusts
Anthropic verbuchte im ersten Halbjahr 2026 einen Verlust von 80,7 Milliarden US-Dollar, nach 12,9 Milliarden US-Dollar im entsprechenden Zeitraum 2025. Maßgeblich wirkten sich dabei Veränderungen des beizulegenden Zeitwerts von Wandelanleihen aus. Mit steigenden Unternehmensbewertungen in späteren Finanzierungsrunden erhöhte sich auch der Wert der in der Bilanz als Verbindlichkeiten geführten Anleihen. Daraus entstanden nicht zahlungswirksame buchhalterische Verluste von rund 72 Milliarden US-Dollar.
Ohne diesen Effekt lag der Verlust im ersten Halbjahr bei etwa 8,7 Milliarden US-Dollar. Dem Prospekt zufolge werden die Wandelanleihen beim Börsengang in Eigenkapital umgewandelt; die entsprechenden Verbindlichkeiten entfallen dann. Für die Beurteilung des operativen Geschäfts müssen Anleger daher Bewertungsänderungen in der Bilanz von den laufenden Geschäftskosten unterscheiden.
Verträge sichern Rechenleistung, binden aber langfristig Kapital
Anthropic hat sich verpflichtet, Alphabet für den Zeitraum von April 2026 bis Juli 2033 insgesamt 114,5 Milliarden US-Dollar für Rechenkapazität zu zahlen. Hinzu kommt der Kauf von TPUs, deren Lieferung zwischen 2028 und 2031 vorgesehen ist. Der geschätzte Wert dieser Vereinbarung liegt bei 125 bis 150 Milliarden US-Dollar. Außerdem hat sich das Unternehmen zu Zahlungen von mindestens 110 Milliarden US-Dollar an Amazon und 44,9 Milliarden US-Dollar an Microsoft verpflichtet. Die Verpflichtungen hängen nicht von der tatsächlichen Nutzung ab.
Mit SpaceX vereinbarte Anthropic Zahlungen von 120,5 Milliarden US-Dollar bis 2029. Nach Ablauf der nicht kündbaren Vertragszeiträume im Januar beziehungsweise März 2027 kann jede Seite mit einer Frist von 90 Tagen schriftlich kündigen. Der Prospekt führt zudem eine Vereinbarung über 44,6 Milliarden US-Dollar mit NScale für Rechenkapazität auf Basis von Nvidia-GPUs sowie einen Vertrag mit Lambda im Umfang von 41,3 Milliarden US-Dollar auf.
Die Vereinbarungen stellen Infrastruktur für das Training und den Betrieb der Modelle bereit, bringen aber zugleich erhebliche langfristige Zahlungsverpflichtungen mit sich. Für Anleger ist entscheidend, ob Anthropic mit seinen Erlösen die Kosten für die Sicherung der Rechenkapazität dauerhaft tragen kann.
Bereinigtes operatives Ergebnis im zweiten Quartal positiv
Trotz der anhaltenden Investitionen in Rechenressourcen gab es Anzeichen für eine steigende operative Hebelwirkung. Während der Umsatz im zweiten Quartal gegenüber dem Vorjahr um 1.368 Prozent zunahm, stiegen die Kosten für Rechenleistung und Infrastruktur um rund 300 Prozent. Für das Quartal meldete Anthropic einen positiven bereinigten operativen Gewinn.
Der Umsatz wächst derzeit schneller als die Infrastrukturkosten. Den hohen künftigen Abnahmeverpflichtungen steht jedoch weiterhin ein erheblicher Finanzierungsbedarf gegenüber. Mit der weiteren Skalierung werden die Stückkosten für Inferenzdienste und die Margenentwicklung dafür ausschlaggebend sein, ob Anthropic den Ausbau seiner Rechenkapazität mit einem Weg zu nachhaltiger Profitabilität verbinden kann. Die Quartalszahlen im S-1 geben einen ersten Einblick; die längerfristige Entwicklung hängt von Umsatzwachstum, effizienter Ressourcennutzung und dem zeitlichen Verlauf der vertraglichen Ausgaben ab.