- Der neueste Bericht der Deutschen Bank (DB:US) zeigt, dass die globalen Zentralbankreserven eine strukturelle Neubewertung erfahren. Der Anteil der Dollar-Assets ist von einem historischen Höchststand von über 60% auf den Bereich von 40% zurückgegangen, während der Anteil der Goldreserven innerhalb von vier Jahren signifikant auf etwa 30% gestiegen ist.
- Zentralbanken in Schwellenländern sind die treibende Kraft hinter dieser Runde der physischen Asset-Allokation. Seit 2008 haben sie netto über 225 Millionen Feinunzen Gold gekauft. Geopolitische Spannungen veranlassen mehr souveräne Gelder, physisches Gold im Inland zu behalten, um das Risiko von Einfrierungen zu vermeiden.
- Basierend auf Modellberechnungen könnte der internationale Goldpreis in einem extremen Szenario auf etwa 8000 US-Dollar pro Unze steigen, wenn die Devisenreserven der Schwellenländer auf 5 Billionen US-Dollar sinken und die Zentralbanken einen Goldanteil von 40% anstreben.
Neubewertung der Reservestruktur und Kapitalflüsse
Das aktuelle internationale Währungssystem befindet sich in einer tiefgreifenden Transformationsphase. Die Forschung der Deutschen Bank (DB:US) zeigt, dass die globalen Zentralbanken nach der Reduzierung ihrer Dollar-Exponierung diese nicht gleichwertig in Euro oder Renminbi umgewandelt haben, sondern den marginalen Zuwachs fast vollständig in physisches Gold investiert haben. Diese Kapitalflüsse spiegeln eine Neubewertung des traditionellen Fiat-Währungskreditsystems durch souveräne Institutionen wider. Das seit dem Ende des Kalten Krieges etablierte Dollar-unipolare System basierte auf niedriger Inflation, Haushaltsüberschüssen und hochliquiden US-Staatsanleihen. Doch mit dem Anstieg des Inflationsniveaus in den USA und der anhaltenden Ausweitung des Haushaltsdefizitpfads, verstärkt durch den Aufstieg des Handelsprotektionismus, stehen die makroökonomischen Voraussetzungen der "Großen Mäßigung" vor Herausforderungen.
Kernantriebsfaktoren und Szenarioanalyse
Der anhaltende Anstieg der Goldassets wird durch drei makroökonomische Dimensionen unterstützt: die aktive Aufstockung durch Zentralbanken in Schwellenländern, der positive Preiseffekt des Goldkaufs und die strukturelle Reduzierung der gesamten Devisenreserven in Schwellenländern. Das quantitative Modell der Deutschen Bank (DB:US) zeigt, dass eine Erhöhung der Nachfrage nach Gold um 1 Million Feinunzen den Goldpreis um etwa 1% steigern kann. Unter der Annahme, dass die Devisenreserven der Schwellenländer bei 8 Billionen US-Dollar bleiben, würde eine Erhöhung des Goldanteils auf 40% einen deutlich höheren Goldpreis als den aktuellen erfordern. In einem extremen Szenario mit 5 Billionen US-Dollar Reserven müsste der Gesamtwert des Goldes 3,3 Billionen US-Dollar erreichen, um ein Gewicht von 40% zu erfüllen, was theoretisch einem Preisniveau von 8000 US-Dollar pro Unze entspricht.
Risikopreisgestaltung unter geopolitischen Spannungen
Die geopolitischen Ereignisse des Jahres 2022 stellten einen wesentlichen Wendepunkt im globalen Management von Reserveassets dar. Etwa 300 Milliarden US-Dollar an russischen Auslandsvermögen wurden eingefroren, was nicht-traditionelle Allianzländer dazu veranlasste, das Tail-Risiko von Offshore-Dollar-Assets neu zu bewerten. Physisches Gold, das dezentralisiert ist und gegen Sanktionshoheit immun, wird zur bevorzugten Option für Schwellenländer-Zentralbanken, um geopolitische Risiken abzusichern. Daten zeigen, dass Länder mit engen Verteidigungsbeziehungen zu China und Russland systematisch höhere Goldreservenanteile aufweisen. Da asiatische und nahöstliche Ölförderländer in den Bereichen Energie und Verteidigung nach mehr Autonomie streben, steht der bisherige Kreislauf des "Warenaustauschs gegen Dollar-Assets" vor einer Dekonstruktion, und souveräne Vermögen könnten weiter in sichere Sachwerte umgeschichtet werden.
