- Der Gründer des bekannten Leerverkaufsunternehmens Kynikos Associates, Jim Chanos, äußerte öffentlich Zweifel an dem Umfang des bevorstehenden Börsengangs von SpaceX in New York und erklärte, dass das Bewertungsziel von 1,75 Billionen US-Dollar keine fundamentale Unterstützung habe und hauptsächlich auf langfristigen Erwartungen basiere.
- Der geplante Börsengang zielt darauf ab, 75 Milliarden US-Dollar zu beschaffen. Sollte die Emission erfolgreich sein, wäre dies das größte Börsenereignis der Weltgeschichte. Doch das Kurs-Umsatz-Verhältnis von bis zu 90 löste breite Diskussionen über die hohe Bewertung und die Unternehmensführung aus.
- Chanos äußerte sich auch pessimistisch über die Kapitalrendite der Rechenzentrumsbranche und meinte, dass diese Branche mit hohen Abschreibungsrisiken für Hardware und begrenzter Preissetzungsmacht konfrontiert sei, was sie eher mit Unternehmen für Gerätevermietung mit niedriger Kapitalrendite vergleichbar mache.
Astronomische Bewertungen führen zu fundamentalen Marktunterschieden
SpaceX plant, diesen Freitag an der New Yorker Börse gelistet zu werden, mit dem Ziel, 75 Milliarden US-Dollar bei einer Bewertung von 1,75 Billionen US-Dollar zu beschaffen. Dieses Volumen übertrifft nicht nur alle bisherigen Technologieunternehmen, sondern erreicht fast das Dreifache des Börsengangs von Saudi Aramco im Jahr 2019. Chanos betonte auf einer Branchenkonferenz in New York, dass der tatsächliche Wert des Unternehmens unter keinen vernünftigen Annahmen für die nächsten fünf Jahre mit dem aktuellen Bewertungsniveau übereinstimmen könne. Die Akzeptanz von Prämien für Zukunftsvisionen wie Marskolonien und Weltraum-Rechenzentren wird auf die Probe gestellt, insbesondere vor dem Hintergrund von Schwankungen im Kapitalmarktzyklus, wobei das Risiko einer Erosion der Bewertung durch reale Leistungen steigt.
Finanzielle Indikatoren und Lehren aus der Geschichte des Leerverkaufs
Obwohl einige Analysten der Meinung sind, dass das Leerverkaufen von SpaceX logisch sinnvoll ist, zeigen die meisten Leerverkaufsunternehmen vor der Emission eine deutliche Zurückhaltung. Dies ist hauptsächlich auf den Druck zur Deckung von Leerverkäufen zurückzuführen, der durch den anhaltenden Anstieg der Aktienkurse von Billionen-Dollar-Giganten in den letzten Jahren verursacht wurde. Laut Statistiken von Dateninstituten haben Investoren, die Tesla (TSLA:US) seit Juni 2021 direkt oder indirekt leerverkauft haben, kumulierte Buchverluste von 27 Milliarden US-Dollar erlitten. Chanos betonte, dass SpaceX und Tesla völlig unterschiedliche Anlageklassen sind. Tesla hat derzeit ein Kurs-Umsatz-Verhältnis von etwa 14, während SpaceX bei dieser Emission ein Verhältnis von 90 aufweist, was bedeutet, dass seine Bewertung über einen extrem langen Zeitraum hinauswachsende Erwartungen vorwegnimmt.
Schwere Abschreibungsbelastung in der Rechenzentrumsbranche
Neben der Kritik an der Raumfahrtbewertung erläuterte Chanos weiter seine pessimistischen Erwartungen an die Rechenzentrumsbranche und definierte diesen Bereich als ineffizientes Geschäft mit einer Kapitalrendite im einstelligen Bereich. Seit 2022 ist er kontinuierlich pessimistisch gegenüber traditionellen Rechenzentrumsbetreibern und aufstrebenden Cloud-Service-Entitäten und sieht diese Unternehmen im Wesentlichen eher als Immobilien-Investment-Trusts oder Unternehmen für die Vermietung von schwerem Gerät denn als wachstumsstarke Technologieunternehmen. Diese Unternehmen kaufen teure, fortschrittliche Chips von Halbleiterlieferanten wie Nvidia (NVDA:US) und vermieten sie an große Cloud-Service-Anbieter. Aufgrund der schnellen technologischen Veränderungen müssen die Unternehmen erhebliche Abschreibungsrisiken tragen.
Fehlende Preissetzungsmacht begrenzt die Bewertungserholung in Teilsegmenten
In der Übertragungskette der Industrie gehören Rechenzentrumsbetreiber im Wesentlichen zu den Preisnehmern. Chanos wies darauf hin, dass diese Unternehmen stark von den Herstellern von Kernhardware in der Lieferkette abhängig sind und weder die Hardwarepreise dominieren noch eine starke Verhandlungsposition gegenüber großen Kunden haben. Daher sollten die Bewertungsmultiplikatoren dieser Unternehmen nicht die der Halbleiterhersteller übersteigen, die die Kernhardwareversorgung kontrollieren. Mit der strukturellen Anpassung der globalen Rechenleistung könnte eine Schwankung der Mietpreise für Kernrechenleistung die Marktlogik für die Bewertung des Rechenzentrumssektors in Frage stellen, und der Liquiditätsdruck des schwergewichtigen Modells wird allmählich sichtbar werden.
