Tether, dessen USDT-Reserven in der Vergangenheit zu Sanktionen durch US-Behörden geführt haben, ist zu einem bedeutenden Käufer amerikanischer Staatsschulden und zu einem wichtigen Akteur in den Diskussionen über eine internationale Ausweitung von Dollar-Stablecoins geworden. Zum 30. Juni 2026 wies das Unternehmen direkte Bestände an US-Schatzwechseln von 114,96 Mrd. US-Dollar aus. Die US-Regierung prüft offenbar, wie sich Dollar-Stablecoins durch eine Zusammenarbeit staatlicher Stellen mit privaten Unternehmen im Ausland verbreiten lassen. Ein formelles Programm wurde bislang nicht angekündigt, ebenso wenig gibt es Hinweise auf eine Vereinbarung mit Tether. Die Größe von USDT und sein globales Verteilungsnetz erklären jedoch, warum die Infrastruktur des Unternehmens für politische Entscheidungsträger interessant ist.
USDT ermöglicht es, dollarbasierte Werte über digitale Wallets und Kryptomärkte zu halten und zu übertragen, ohne zuvor ein US-Bankkonto eröffnen zu müssen. Tether zufolge entfielen Ende Juni mehr als 60 Prozent des Stablecoin-Marktes auf den Token. Für die USA ist Tether damit nicht nur ein großer Käufer von Schatzwechseln, sondern auch ein Kanal, über den Dollar Nutzer und Händler erreichen, die von Teilen des traditionellen Finanzsystems nur schwer erreicht werden.
Tether verlagert Reserven in kurzfristige US-Staatspapiere
Fragen zur Zusammensetzung der Tether-Reserven sind nicht neu. Im Oktober 2021 verpflichtete die US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) das Unternehmen zu einer Zahlung von 41 Mio. US-Dollar. Hintergrund waren Aussagen aus den Jahren 2016 bis 2019, wonach USDT vollständig durch auf Bankkonten gehaltene Fiatwährungen gedeckt sei. Die Behörde stellte fest, dass Tether auch andere Vermögenswerte hielt und die tatsächlichen Vereinbarungen nicht mit diesen Aussagen übereinstimmten.
Seitdem hat Tether die Struktur seiner Reserven verändert. Im Oktober 2022 erklärte das Unternehmen, seine Bestände an Commercial Paper vollständig abgebaut und durch US-Schatzwechsel ersetzt zu haben. Kurzlaufende Staatspapiere sind vergleichsweise liquide und können Tether dabei helfen, Rücknahmeanfragen zu bedienen. Gleichzeitig ist das Unternehmen dadurch zu einem bedeutenden Teilnehmer am US-Staatsanleihemarkt geworden.
Zum 30. Juni 2026 meldete Tether Reserveaktiva von 187,75 Mrd. US-Dollar gegenüber Verbindlichkeiten von 183,64 Mrd. US-Dollar. Damit lagen die Vermögenswerte 4,11 Mrd. US-Dollar über den Verbindlichkeiten. Die direkt gehaltenen Schatzwechsel hatten eine gewichtete durchschnittliche Restlaufzeit von weniger als 90 Tagen. Zusätzlich wies Tether Overnight-Reverse-Repo-Geschäfte über 18,63 Mrd. US-Dollar aus. Dabei stellt das Unternehmen Liquidität gegen Sicherheiten bereit. Diese Geschäfte sind von direkten Treasury-Beständen zu unterscheiden, zeigen aber ebenso die zentrale Bedeutung kurzfristiger Dollarmärkte für das Reservemanagement.
Schatzwechsel bilden nicht die gesamten Tether-Reserven. Der Bericht enthielt außerdem Edelmetalle im Wert von 18,84 Mrd. US-Dollar, Bitcoin-Bestände von 5,8 Mrd. US-Dollar sowie besicherte Kredite über 13,45 Mrd. US-Dollar. Tether als bedeutenden Halter von Schatzwechseln zu bezeichnen, ist daher zutreffend. Das gesamte Reserveportfolio mit US-Staatsschulden gleichzusetzen, wäre dagegen nicht korrekt.
Auch die Angaben des Unternehmens haben sich weiterentwickelt. Tether erklärte, KPMG US habe am 13. August 2026 die Prüfung des Jahresabschlusses für 2025 abgeschlossen und ein uneingeschränktes Prüfungsurteil erteilt. Der Abschlussprüfer kam damit zu dem Ergebnis, dass die Finanzlage des Unternehmens im Rahmen des verwendeten Rechnungslegungsstandards zutreffend dargestellt wurde. Weder die Prüfung noch die Reserveberichte machen USDT zu US-Staatsschulden oder begründen eine staatliche Garantie. Sie liefern jedoch zusätzliche Informationen über Tether als Finanzkontrahenten.
Zinserträge aus den Reserven stehen USDT-Haltern nicht zu
Im USDT-Modell übergeben Nutzer Dollar und erhalten dafür neu ausgegebene Token. Tether übernimmt im Gegenzug die Verpflichtung zur Rücknahme und hält entsprechende Vermögenswerte. Schatzwechsel und Repo-Geschäfte können Erträge generieren, doch USDT-Halter haben keinen vertraglichen Anspruch auf die Rendite dieser Reserven. Für das zweite Quartal 2026 meldete Tether einen Nettobetriebsgewinn von rund 1,5 Mrd. US-Dollar, der überwiegend aus Erträgen von Schatzwechseln und Repo-Geschäften stammte.
Das Modell verbindet mehrere Interessen: Nutzer erhalten dollarbasierte Guthaben, die sich in digitalen Märkten bewegen lassen; Tether hält Reserveaktiva und erzielt daraus Erträge; und die US-Regierung verfügt über einen privaten Käufer, der regelmäßig große Mengen kurzfristiger Staatsschulden erwerben kann. Diese Käufe verringern die US-Staatsverschuldung nicht und stellen keine langfristige Finanzierungszusage an den Staat dar. Tethers Anlageentscheidungen bleiben an den geschäftlichen Erfordernissen und den Rücknahmeverpflichtungen des Unternehmens ausgerichtet.
Das von Tether aufgebaute Netz aus Nutzern und Händlern könnte für andere Institute schwer kurzfristig zu reproduzieren sein. Für Menschen, die nur schwer ein Bankkonto im Ausland eröffnen können, kann USDT leichter zugänglich sein als Bargeld in US-Dollar oder herkömmliche Dollarprodukte. Händlerakzeptanz, die Unterstützung durch Kryptobörsen und Möglichkeiten zur Umwandlung in lokale Währungen erhöhen die praktische Nutzbarkeit des Tokens. Staatliche Maßnahmen könnten zwar neue Emittenten anziehen, aber nicht schnell ein etabliertes Netz aus Handelsplätzen und Nutzern ersetzen.
Für die Reserven zählt die Neuausgabe, nicht das Handelsvolumen
Die Handelsaktivität bei USDT darf nicht mit einer neuen Nachfrage nach US-Staatsanleihen verwechselt werden. Wenn ein Nutzer bestehende USDT von einem anderen Nutzer kauft, wechselt der Token in der Regel lediglich den Besitzer. Tether erhält dadurch normalerweise keine neuen Mittel und muss nicht automatisch weitere Schatzwechsel erwerben. Neue Reserveaktiva werden erst benötigt, wenn die Nachfrage zu einer Nettoausgabe zusätzlicher Token führt. Zahlungsvolumen und zusätzliche Finanzierung des US-Staates sind daher unterschiedliche Größen.
Auch die Herkunft der Stablecoin-Nachfrage ist entscheidend. Wird Geld aus einem Dollar-Fonds in USDT übertragen, handelt es sich weitgehend um eine Umschichtung bereits vorhandener Dollaraktiva. Erwirbt dagegen ein Nutzer, der zuvor keinen Zugang zu Dollar hatte, erstmals über einen Stablecoin ein Dollarengagement, entsteht zusätzliche Nachfrage nach Dollarwerten. US-Notenbank-Gouverneur Stephen Miran unterschied im November 2025 in ähnlicher Weise zwischen der Nutzung von Stablecoins durch bestehende Dollarhalter und durch Sparer mit begrenztem Zugang zu Dollar. Bei der zweiten Gruppe sah er ein größeres Expansionspotenzial.
US-Finanzminister Scott Bessent stellte Stablecoins im Juli 2025 bei der Erörterung des GENIUS Act ebenfalls in den Zusammenhang mit einem breiteren Dollarzugang und einer möglichen Nachfrage nach US-Staatsschulden. Ein am 23. September 2026 bekannt gewordenes politisches Konzept betrifft offenbar eine Initiative für Stablecoins im Ausland. Daran könnten das Finanzministerium, das Außenministerium und die US International Development Finance Corporation (DFC) beteiligt sein, möglicherweise gemeinsam mit privaten Unternehmen. Ein operatives Programm, ein Partnerunternehmen oder eine konkrete Finanzierungsstruktur wurde bisher nicht angekündigt.
Die DFC nutzt bereits Finanzinstrumente wie Kredite, Garantien und Beteiligungen. Jedes dieser Instrumente würde ein anderes Ausmaß und eine andere Art staatlichen Risikos mit sich bringen. Welche Instrumente, falls überhaupt, bei einer Stablecoin-Initiative eingesetzt werden könnten, ist bislang nicht bekannt. Staatliche Beteiligung könnte eine Expansion ins Ausland durch Finanzierung oder Partnerschaften erleichtern. Gleichzeitig können Dollar-Stablecoins lokale Währungen im Spar- und Zahlungsverkehr verdrängen. Der Internationale Währungsfonds hat darauf hingewiesen, dass Stablecoins in Fremdwährung einheimische Währungen ersetzen können, wenn die Inflation hoch ist, Wechselkurse stark schwanken oder das Vertrauen in Institutionen gering ist. Für Haushalte kann die Suche nach einem stabileren Wertspeicher eine praktische Entscheidung sein; für Regierungen kann eine stärkere Nutzung den Einfluss auf das heimische Finanzsystem schwächen.
Die globale Reichweite von USDT bringt regulatorische Pflichten mit sich
Tethers Verbindungen zum US-Finanzsystem beschränken sich nicht auf die Reserveaktiva, sondern erstrecken sich auch auf die Zusammenarbeit mit Strafverfolgungsbehörden. Im Dezember 2023 führte das Unternehmen freiwillig eine Regelung ein, nach der Token an Adressen eingefroren werden können, die Personen oder Organisationen auf US-Sanktionslisten zugeordnet werden. Selbst wenn Nutzer die privaten Schlüssel ihrer Wallet selbst verwalten, kann der Emittent Token an einer bestimmten Adresse sperren. Die Selbstverwahrung beseitigt diese Eingriffsmöglichkeit des Emittenten nicht.
Am 9. September 2026 gab das US-Justizministerium eine Maßnahme zur Beschränkung von Vermögenswerten im Zusammenhang mit mutmaßlichen Erträgen aus Betrug bekannt. Nach Angaben der Behörde wurden Vermögenswerte im Wert von 52 Mio. US-Dollar blockiert; zugleich wurde Tether für seine Unterstützung gedankt. Eine solche Zusammenarbeit kann Behörden bei der Verfolgung mutmaßlicher Betrugserlöse helfen. Sie zeigt aber auch, dass ein grenzüberschreitend genutzter digitaler Dollar von einem Unternehmen ausgegeben und verwaltet wird, das auf Anfragen der Strafverfolgung reagieren kann. Die US-Regierung könnte den Zugang zu solchen Produkten ausweiten wollen und zugleich verlangen, dass Emittenten weiterhin mit Aufsichts- und Strafverfolgungsbehörden kooperieren.
Der GENIUS Act legt Bedingungen für ausländische Stablecoin-Emittenten fest, die Zugang zum US-Markt anstreben. Dazu gehören die Feststellung vergleichbarer ausländischer Regeln, Registrierungspflichten und die Befolgung rechtmäßiger Anordnungen. Von der US-Regierung am 17. August 2026 vorgeschlagene Regeln nannten den 18. Januar 2027 als voraussichtliches Inkrafttreten des Gesetzes. Zudem verwiesen sie auf weitere Beschränkungen ab dem 18. Juli 2028 für Angebote und Verkäufe an US-Nutzer. Die Umsetzung läuft noch, die regulatorische Richtung ist jedoch eindeutig: Ausländische Emittenten, die in den USA tätig sein wollen, müssen US-Anforderungen erfüllen.
Tether bereitet außerdem ein eigenes Produkt für den US-Markt vor. Im Januar 2026 kündigte das Unternehmen USA₮ an. Der Token soll von Anchorage Digital Bank ausgegeben werden; Cantor Fitzgerald soll als designierter Verwahrer der Reserven und bevorzugter Primärhändler fungieren. USA₮ ist ein anderer Token als USDT, der auf Auslandsmärkte ausgerichtet ist, und hat einen anderen Emittenten. Tether erklärte, USA₮ werde weder durch die US-Regierung gedeckt noch von der staatlichen Einlagensicherung erfasst.
Das Verhältnis zwischen Tether und der US-Politik ist damit nicht einseitig. Das Unternehmen ist für sein Geschäftsmodell auf Dollaraktiva, Marktkanäle und Finanzkontrahenten angewiesen. Die USA könnten Tethers bestehendes Netz nutzen, um den Zugang zu digitalen Dollarwerten zu erweitern, zugleich aber regulatorische und strafrechtliche Anforderungen an den Emittenten aufrechterhalten. Für Nutzer bietet USDT ein dollarbasiertes Guthaben, das sich über verschiedene Plattformen bewegen lässt. Die Reserven verbleiben bei Tether, und die Rücknahme hängt davon ab, ob das Unternehmen seine Verpflichtungen erfüllen kann.