Las expectativas de recorte de tasas se enfrían
Tras meses de relajación de políticas, la ruta de la política monetaria del Banco Central Europeo está entrando en una nueva fase. Aunque previamente el mercado creía firmemente que el proceso de flexibilización continuaría, recientemente las expectativas de los inversores sobre un nuevo recorte de tasas se han enfriado notablemente. La fijación de precios en el mercado de derivados de tasas de interés muestra que la posibilidad de un nuevo recorte se ha comprimido a un nivel limitado, e incluso la mayoría de las instituciones prevén que hay poco espacio para "un recorte más". Esto se debe a que, aunque las expectativas de crecimiento económico no han mejorado significativamente, el riesgo de recesión aún no ha sido ampliamente reconocido, y la política fiscal sigue gestándose activamente, lo que limita el espacio de maniobra de las políticas monetarias.
El replanteamiento de la estructura del mercado de fondos
A medida que los balances se contraen gradualmente, la tendencia principal del mercado de fondos europeo está experimentando un sutil cambio. La situación de estabilidad y convergencia de la volatilidad en el corto plazo está cambiando, y en el futuro es más probable que los diferenciales de tasas a medio y largo plazo soporten presión. El Euribor-OIS, IRS/OIS y los diferenciales de repos se consideran indicadores clave de observación, y sus cambios no solo reflejan el flujo de liquidez del sistema bancario, sino que también reflejan una reevaluación de la sostenibilidad de la política por parte del mercado. Los analistas indican que los futuros movimientos de los diferenciales se asemejan más a un proceso de "ascenso lento" que a una volatilidad severa.
La reducción gradual del exceso de liquidez
Actualmente, el exceso de liquidez en el sistema bancario de la zona euro sigue siendo elevado, pero está disminuyendo de manera moderada. Debido a que los canales de financiación de mercado siguen siendo accesibles, la dependencia de los bancos de las operaciones del banco central es limitada, manteniendo bajos los niveles de suscripciones en las operaciones de liquidez regulares. Mirando al futuro, con el vencimiento natural de las combinaciones de bonos y la reducción de los arreglos de refinanciación, se espera que el nivel de exceso de reservas continúe disminuyendo. Se prevé ampliamente que para 2027, el exceso de liquidez caerá a alrededor de 1.5 billones de euros, considerado un nivel de estado estable a largo plazo. Este proceso de evolución significa que el sistema bancario se irá apoyando gradualmente en la financiación de mercado, mientras que el banco central podría ajustar modestamente el diseño de sus herramientas.
Las operaciones estructurales podrían convertirse en norma
En su evaluación del marco anterior, el Banco Central Europeo ya insinuó que podría reemplazar el exceso de liquidez mediante herramientas de refinanciación estructural, proporcionando un límite flexible al mercado. A diferencia de las operaciones actuales a tasa fija total, estas herramientas tienden a ser licitaciones limitadas, lo cual ayuda a que el mercado vuelva a determinar las primas por plazo. Al mismo tiempo, los factores de regulación también están cambiando silenciosamente las preferencias de liquidez de los bancos. A medida que disminuye marginalmente la tasa de cobertura de liquidez, la dependencia bancaria de las reservas del banco central se reduce gradualmente, prefiriendo mantener indicadores de cumplimiento a través de otros activos de alta calidad y liquidez.
El mercado de repos mantiene estabilidad
A nivel de repos, aunque el volumen de transacciones ha disminuido recientemente, las tasas generales siguen muy cerca de la volatilidad de la tasa de facilidad de depósito. Aunque ha habido cambios en los diferenciales entre diferentes colaterales, el mercado en general no ha mostrado señales de presión. La curva de tasas de repos en Alemania e Italia muestra una pendiente local pronunciada que refleja más las expectativas de políticas fiscales y la presión de la oferta, en lugar de un riesgo sistémico. Esto indica que, incluso con el avance de la reducción del balance, el mercado sigue prefiriendo satisfacer la demanda a través de financiación directa en lugar de depender de préstamos del banco central.
Perspectivas y riesgos
En conjunto, la siguiente etapa de la evolución del diferencial de euro a plazo se desarrollará bajo la influencia de tres factores: política, liquidez y regulación. Si la inflación no retrocede como se esperaba, o si el estímulo fiscal se materializa antes, la curva podría tornarse empinada rápidamente; si se aclara aún más la hoja de ruta de las herramientas del banco central, la presión del mercado podría aliviarse. Los analistas generalmente creen que "un recorte más" todavía es posible, pero la probabilidad y la magnitud se han estrechado claramente. En el futuro, lo que vale más la pena observar es cómo se refleja el juego entre la financiación de mercado y las herramientas del banco central en los diferenciales a medida que avanza la reducción del balance.
