Al inicio del segundo trimestre, el mercado de bonos del tesoro estadounidense se reorientó hacia un marco de negociación centrado en el doble enfoque del crecimiento y la resistencia a la inflación. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ascendió al 4.3285%, mientras que el de 2 años se situó en 3.8072%, con un aumento sincronizado tanto en los bonos de largo como de corto plazo. Esto indica que los inversionistas en bonos valoran más la presión de los precios manufactureros y la resistencia del consumo al evaluar la trayectoria de políticas de la Fed, en lugar de centrarse en indicadores de debilidad aislados. A pesar de que los futuros sobre tasas de interés han cambiado de una fijación de aumento de tasas a una expectativa de leve reducción, la reacción de las tasas al contado revela que el mercado aún mantiene una gran cautela respecto a la "no reducción de tasas dentro del año".
Reevaluación de señales macroeconómicas
El repunte del rendimiento en esta ocasión no fue desencadenado por un solo dato, sino por la conjunción de múltiples variables macroeconómicas. Los datos de ADP indican que en marzo se agregaron 62,000 empleos privados, superando la expectativa consensuada de 40,000; las ventas minoristas en febrero crecieron un 0.6%, también por encima del pronóstico del 0.5%. Más crucial es que el PMI manufacturero del ISM subió a 52.7, el nivel más alto desde agosto de 2022, lo que indica una continua recuperación de la actividad industrial en Estados Unidos. Al mismo tiempo, el índice de precios pagados saltó de 70.5 a 78.3, señalando un nuevo aumento en los costos de entrada de las empresas, lo que reduce la confianza del mercado en una relajación monetaria a corto plazo.
Transmisión en la cadena productiva
Desde la perspectiva de la cadena productiva, el aumento de los indicadores de precios manufactureros significa que podrían transmitirse gradualmente a través de materias primas, transporte, inventario y precios finales. Si la situación en Medio Oriente ya había alterado la cadena de suministro, elevando costos de adquisición, entonces las fluctuaciones de precios de energía y bienes intermedios impactarán primero en los márgenes de las empresas manufactureras, afectando gradualmente los precios de bienes duraderos y de consumo. Aunque el crecimiento nominal de las ventas minoristas sigue siendo positivo, si las ventas reales ajustadas por inflación se debilitan, esto indicaría que la capacidad de absorción de la demanda final frente al aumento de precios no es necesariamente firme. Esta estructura de "costos fuertes, demanda diferenciada" hace que el mercado de bonos sea más reticente a transar rápidamente sobre una baja de tasas generalizada.
Curva de tasas y opiniones institucionales
La curva de rendimiento tiende a planearse ligeramente, con la diferencia entre los bonos a 2 y 10 años en 51.8 puntos básicos. El mayor aumento en el rendimiento a largo plazo muestra que los inversionistas exigen un mayor premium por plazo para compensar la incertidumbre inflacionaria y fiscal. Kevin Flanagan de WisdomTree cree que la Fed puede mantener una postura general de espera tanto en el corto como en el mediano plazo. David Rosenberg, fundador de Rosenberg Research, advierte que el aumento de empleo de ADP carece de amplitud y que las ventas minoristas reales ajustadas por inflación podrían ser aproximadamente -1% acumulativamente en el primer trimestre. Esto sugiere que el mercado de bonos no está unificado en un consenso, sino que se encuentra en una etapa de "fuerte a nivel macro, pero con detalles micro divergentes".
Variables geopolíticas y precios de activos
Las declaraciones de Trump sobre el conflicto con Irán han aliviado momentáneamente el sentimiento averso al riesgo, impulsando los mercados bursátiles al alza, reduciendo los precios del petróleo y disminuyendo la demanda de bonos del Tesoro. Si los precios del petróleo continúan disminuyendo, las preocupaciones sobre la inflación importada podrían suavizarse marginalmente, brindando cierto apoyo a los bonos del Tesoro a largo plazo; pero si los choques de suministro se repiten, la presión de los precios manufactureros podría dominar nuevamente la fijación de precios en el mercado de bonos. Para los inversionistas, lo crucial no es un dato aislado que supere las expectativas, sino si la presión de los precios continúa transmitiéndose a cadenas de consumo y salarios más amplias.
