La reciente caída de la bolsa ha vuelto a poner sobre la mesa qué impulsa al alza los rendimientos de la deuda pública estadounidense. Robin Brooks, investigador sénior de Brookings, sostiene que la preocupación por el déficit y la deuda federal ofrece una explicación más sólida que el endeudamiento de las empresas de inteligencia artificial (IA). La diferencia importa para el coste de financiación del Gobierno y para la valoración que hacen los mercados de la sostenibilidad de las cuentas públicas de EE. UU.
El bono a 10 años superó brevemente el 5%
En las últimas semanas, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ha moderado su avance, a medida que los inversores buscaban refugio en la deuda pública. Antes de ese retroceso, había subido más de 100 puntos básicos, superado el 5% y alcanzado un máximo de 24 años.
La subida comenzó tras el estallido de la guerra con Irán a finales de febrero. El encarecimiento del petróleo elevó las expectativas de inflación y llevó a los mercados a asignar una mayor probabilidad a nuevas subidas de tipos por parte de la Reserva Federal. Al mismo tiempo, grandes proveedores de servicios en la nube emitieron deuda para financiar infraestructuras de IA y un elevado gasto de capital. El Gobierno estadounidense, por su parte, debe acudir al mercado de bonos para cubrir un déficit presupuestario de alrededor de 2 billones de dólares y pagar intereses sobre una deuda federal cercana a los 40 billones.
Algunos participantes de Wall Street sostienen que el endeudamiento de las empresas de IA ha desplazado a los bonos del Tesoro de las carteras de los inversores, obligando al Departamento del Tesoro a ofrecer rendimientos más altos en las subastas. Brooks discrepa. A su juicio, los movimientos del mercado de la última semana constituyen un «experimento natural» para distinguir entre las distintas explicaciones.
Los datos de empleo y los tipos a futuro apuntan al déficit
Brooks señala que el endeudamiento empresarial sigue muy por debajo de los niveles registrados durante el auge de las puntocom a comienzos de los años 2000. El endeudamiento federal, en cambio, se encuentra en cotas históricamente elevadas, lo que lo convierte en una explicación más plausible para el aumento de los rendimientos.
También analizó la reacción del mercado de bonos al último informe mensual de empleo, que mostró un crecimiento de las nóminas superior al doble de lo previsto por el consenso. En comparación con sorpresas positivas similares del pasado, el repunte del rendimiento del bono a dos años fue mayor de lo que justificaría por sí solo un crecimiento económico sólido. Brooks afirma que esta reacción debilita tanto la tesis de que el crecimiento estadounidense depende de la IA como la idea de que el endeudamiento de las empresas del sector está elevando los rendimientos.
Otro indicador que examina es el rendimiento «10 años dentro de 10 años»: el tipo que los inversores exigen para mantener un bono a 10 años que comenzará dentro de una década. Este indicador puede reflejar la compensación adicional que reclaman por la exposición a largo plazo a los bonos del Tesoro, incluidas sus dudas sobre la evolución de la deuda y el déficit federal.
Si el auge de la IA fuera el principal factor detrás del alza de los rendimientos a largo plazo, argumenta Brooks, ese tipo a futuro debería haber bajado junto con los rendimientos a dos y diez años. No lo hizo. Para el investigador, esa divergencia refuerza la hipótesis de que está aumentando la prima de riesgo fiscal. Añade que los movimientos del mercado en torno a las elecciones de mitad de mandato y la caída de las acciones vinculadas a la IA han ayudado a separar las posibles causas del encarecimiento de la deuda a largo plazo; la presión fiscal, sostiene, explica mejor el fenómeno que la financiación de la IA.
El déficit fiscal de 2026 rozó los 2 billones de dólares
Las cifras definitivas del ejercicio fiscal 2026, publicadas por el Departamento del Tesoro el mes pasado, muestran que el déficit presupuestario federal aumentó un 12%, hasta 1,99 billones de dólares, frente a los 1,78 billones de 2025. Los ingresos crecieron un 3%, hasta 5,4 billones, mientras que el gasto avanzó un 6%, hasta 7,4 billones. La Seguridad Social y Medicare fueron las principales partidas de gasto. Los intereses de la deuda nacional ocuparon el tercer lugar, por delante de defensa y Medicaid.
El gasto total en intereses de la deuda nacional alcanzó 1,36 billones de dólares en el ejercicio fiscal 2026, con un tipo medio del 3,53%. La cifra supera en más del doble el nivel previo al inicio del ciclo de fuertes subidas de tipos de la Reserva Federal en 2021. Los intereses netos aumentaron un 8% interanual, hasta 1,05 billones de dólares, más que el gasto total, los ingresos federales y el producto interior bruto. El PIB real creció alrededor de un 2% y el nominal, aproximadamente un 6%; ambos avances quedaron por debajo del aumento de los costes netos por intereses.
Eso equivale a unos 2.900 millones de dólares diarios en intereses netos durante el ejercicio fiscal 2026. La Peter G. Peterson Foundation calcula que representan el 3,2% del PIB, por encima del récord anterior, registrado en 1991.
Maya MacGuineas, presidenta del Committee for a Responsible Federal Budget, ha advertido de que los mayores costes por intereses incrementan la deuda y que, a su vez, una deuda más elevada puede presionar al alza los tipos y los pagos de intereses. MacGuineas ha instado a Washington a actuar cuanto antes y ha señalado que no existe una solución sencilla. La cuestión que se plantean los mercados es si el déficit creciente y la factura de intereses de EE. UU. ya están elevando la rentabilidad que exigen los inversores para mantener bonos del Tesoro a largo plazo.