- Un informe reciente de Deutsche Bank (DB:US) señala que las reservas de divisas de los bancos centrales globales están experimentando una revalorización estructural. La proporción de activos en dólares ha caído desde un máximo histórico de más del 60% a un rango del 40%, mientras que la proporción de reservas de oro ha aumentado significativamente a aproximadamente el 30% en cuatro años.
- Los bancos centrales de los mercados emergentes se han convertido en la fuerza central de esta ronda de asignación de activos físicos, acumulando una compra neta de más de 225 millones de onzas troy de oro desde 2008. Las tensiones geopolíticas han llevado a más fondos soberanos a mantener el oro físico dentro de sus fronteras para evitar el riesgo de congelación.
- Según cálculos basados en modelos, si las reservas de divisas de los mercados emergentes se reducen a 5 billones de dólares y los bancos centrales apuntan a un 40% de proporción de oro, en un escenario extremo, el precio internacional del oro podría subir a cerca de 8,000 dólares por onza.
Revalorización de la estructura de reservas y flujos de capital
El sistema monetario internacional actual está en un período de profunda transformación. La investigación de Deutsche Bank (DB:US) muestra que, tras reducir su exposición al dólar, los bancos centrales globales no han convertido esa cantidad equivalente en euros o yuanes, sino que han asignado casi todo el incremento marginal al oro físico. Este flujo de capital refleja una reevaluación por parte de las instituciones soberanas del sistema de crédito de las monedas fiduciarias tradicionales. El sistema unipolar del dólar, establecido desde el fin de la Guerra Fría, dependía de la baja inflación, el superávit fiscal y la alta liquidez de los bonos del Tesoro de EE.UU. Sin embargo, con el aumento del centro de inflación en EE.UU. y la expansión continua del déficit fiscal, junto con el auge del proteccionismo comercial, los fundamentos macroeconómicos de la "Gran Moderación" están siendo desafiados.
Factores impulsores clave y escenarios proyectados
El continuo aumento de los activos en oro cuenta con tres dimensiones de apoyo macroeconómico: la compra proactiva de los bancos centrales de mercados emergentes, el efecto de retroalimentación positiva en los precios debido a la compra de oro, y la reducción estructural del tamaño total de las reservas de divisas de los mercados emergentes. El modelo cuantitativo de Deutsche Bank (DB:US) muestra que cada aumento de 1 millón de onzas troy en la demanda de los bancos centrales puede elevar el precio del oro en un 1%. Bajo el supuesto base, si las reservas de divisas de los mercados emergentes se mantienen en 8 billones de dólares, aumentar la proporción de oro al 40% requeriría que el precio del oro sea significativamente más alto que el actual. En un escenario extremo de 5 billones de dólares en reservas, el valor total del mercado del oro necesitaría alcanzar 3.3 billones de dólares para cumplir con el peso del 40%, lo que teóricamente correspondería a un precio de 8,000 dólares por onza.
Precios de refugio bajo fricciones geopolíticas
Los eventos geopolíticos de 2022 constituyeron un punto de inflexión significativo en la gestión de activos de reserva global. Aproximadamente 300 mil millones de dólares en activos rusos en el extranjero fueron congelados, lo que llevó a países no aliados tradicionales a reevaluar el riesgo de cola de los activos en dólares offshore. El oro físico, con su atributo de descentralización e inmunidad a sanciones jurisdiccionales, se ha convertido en la opción preferida de los bancos centrales de mercados emergentes para cubrir riesgos geopolíticos. Los datos muestran que los países con relaciones de defensa más estrechas con China y Rusia presentan una proporción sistemáticamente alta de reservas de oro. A medida que los países productores de petróleo de Asia y Medio Oriente buscan una mayor autonomía en los campos de energía y defensa, el ciclo anterior de "exportar productos a cambio de activos en dólares" está enfrentando una deconstrucción, y la riqueza soberana podría trasladarse aún más hacia activos duros con propiedades de refugio.
